美联储非常规货币政策令联邦基金市场大幅萎缩

　　受美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称Fed)非常规货币政策影响最大的市场之一就是Fed一度赖以实施干预措施的联邦基金市场，让银行能够借贷联邦准备金的联邦基金市场现在已大幅萎缩。体现准备金隔夜拆借成本的联邦基金利率似乎正与其他相关市场脱钩，该利率以前曾是短期利率的基准。

　　为了调节短期利率，Fed早已扭曲联邦基金市场上的流动性，同时也扭曲了该市场的重要地位。联邦基金市场失活也使经济学家们失去了预测Fed未来政策趋势的重要根据。

　　联邦基金市场的问题要归根于Fed：Fed以近乎零的利率大量供应流动性已经颠覆了联邦基金市场的运行机制。巴克莱(Barclays Capital)指出，超额准备金自08年春季以来已增加两倍。这意味着很多银行不再需要从联邦基金市场上获得超额准备金，而当银行需要更多的资金时，他们完全能够从Fed直接获得。同时，联邦基金期货也已失去其大部分功能，因为谁都知道Fed短期内不会改变政策。

　　独立联邦基金期货交易员Lawrence Malato表示，联邦基金期货市场上还有一些交投，但是显然不及几年以前。他将这种情况与联邦基金利率长期持稳的预期联系起来。Malato表示，当市场认为Fed即将加息时，联邦基金市场就会再次活跃起来，虽然他认为这将是很久以后的事情。

　　联邦基金市场长期以来一直决定着其他短期利率。即使是在较为正常的时候，实际联邦基金利率和Fed目标之间也存在着一些差异，所以，其他市场都会根据联邦基金利率的变化来定价。

　　联邦基金市场和回购市场的关系尤其紧密，银行和其他机构在回购市场上借贷国债和资金，以实现交易头寸融资。回购交易员通常先察看联邦基金利率，然后再确定他们的基本利率，亦即一般抵押利率(General Collateral Rate)，具体交易的利率通常比一般抵押利率高一些。

　　现在似乎不需这样了。巴克莱分析师Joe Abate表示，交易量萎缩意味着联邦基金市场开始交易的时间较晚，所以回购市场参与者就需要自己寻找方向。Abate表示，还不清楚这会对回购利率产生什么影响，但是肯定会有影响。

　　研究机构Stone & McCarthy Research Associates的Ward McCarthy表示，鉴于联邦基金利率和回购利率都处于最低点，他对脱钩问题倒不那么担心。两种利率之间的差异没有太大的影响。他是有道理的：例如，27日一般抵押利率报0.20%，联邦基金利率在Fed制定的0%-0.25%区间的中间。这种差异小得可以忽略不计。

　　McCarthy表示，他认为回购市场的整体平稳倒更重要。金融危机带来了很强的国债需求，这进而导致国债供给不足，使市场人士愿意打破常规获得国债。

　　McCarthy表示，新规定提高了采取这种做法的成本；但更重要的是，在当前的巨额财政赤字背景下，可作为回购抵押品的国债很充裕，所以国债供给短缺问题几乎不会出现。