人民币对美元升值压力基本释放

 　　2005年7月份人民币汇改以来，人民币对全球主要币种经历了大幅逆转的过程。我们采用局部均衡框架下的均衡汇率实证模型和国内传统的出口换汇成本方法等两种方法估算人民币汇率的合理水平，这两种方法分别得出目前人民币实际有效汇率较均衡实际汇率基本接近，人民币对美元汇率升值压力已基本释放，未来1-2年可适当贬值。

　　我国对外依存度较高，出口型企业在我国占据重要的地位，保证出口型企业一定的盈利空间是我国制定汇率政策的重要考虑因素。传统上，我国出口型企业采用出口换汇成本衡量出口盈亏情况，出口换汇成本是指出口企业取得每1美元收入对应的人民币成本，当出口换汇成本低于人民币汇率水平时，出口企业有盈利，否则亏损。在现阶段，人民币对美元汇率持续快速升值，汇率水平成为影响出口型企业盈利的重要因素之一，故采用出口换汇成本与人民币汇率水平间的比较，可直观反映企业出口盈亏情况，借以估算保证一定盈利情况下的人民币汇率合理水平。

　　由于纺织行业是我国主要出口型行业，也是本轮受人民币升值影响最大的行业，我们选择以纺织行业为例，通过测算该行业出口换汇成本的变动情况，借以估算主要出口型行业能够承受的人民币升值空间。在其他因素不变的情况下，出口型行业能承受人民币升值的程度主要取决于利润率空间和出口退税率水平。

　　根据我们的模型测算，当出口退税率17%、利润率为0时，出口换汇成本最低；当出口退税率为0、利润率为15%时，出口换汇成本最高。在出口退税率为0时，利润率0-15%范围内，实体经济能承受的人民币汇率区间为6.62-6.82，这与目前人民币兑美元汇率水平相当接近。如果国家逐步取消出口退税，部分如纺织业等实体经济行业将面临全行业亏损局面，说明人民币升值幅度已经接近实体经济的承受能力。

　　近期，国家为了保持我国出口型行业较稳定的增长，连续多次上调部分商品的出口退税率，这一举措正好印证了本文的判断。根据出口换汇成本测算结果，在同一个出口退税率水平下，利润率从15%下降到0时，出口换汇成本仅下降约3%；而在同一个利润率水平下，出口退税率从0上升到15%时，出口换汇成本提高达15%，因此，调整出口退税率是提高出口型行业盈利的有效途径。

　　与此同时，为促使经济增长模式转变并保持较快的增长速度，应该实行偏宽松的财政政策和货币政策。当汇率开始沿着升值的均衡路径变动，本国厂商会因为在国际市场上不再享有价格优势而面临竞争的压力，然而单纯的投资已经不再能够改善厂商的竞争能力，这就需要增加对软要素的投入，包括知识、技术、专利以及提高管理能力、调整组织结构以改善其效率等方法提高竞争力。汇率升值能够降低上述要素的进口价格，这能够激励企业消费更多的软要素，会推动产业结构的升级和经济增长模式的转变。因此，这个阶段政策调控的目标是促进经济增长方式的转变，可能产生的问题是汇率升值过快而阻碍经济增长方式的成功转变。而通过宽松的货币政策保持外部均衡，将会在很大程度上减轻汇率升值的压力。