应以人民币贬值支持美元

　　美国候任总统奥巴马宣布了新的刺激经济方案，目标之一是创造二百五十万个就业。此乃半世纪前艾森豪总统建设州际公路网后，最大的国家投资计划。无疑，在日益恶化的信用紧缩及经济滑坡下，出台大型经济救亡方案，在政治上已是必然选择，其效果如何有待观察，但对全世界包括中国所影响必将重大。

　　方案除基建项目外，还将推动节能及改善医疗、教育体系而兼重民生。当然其代价不菲，有议员估计财政须投入五至七千亿美元，较月前各方讨论的第二轮刺激方案所须的数百亿大增以倍计。但仍有评论员称未足够，最终或要投入过万亿。这也殊不为奇：许多行业及地方政府正等待救援，如三大车厂已索取三百四十亿，各州估计亦要过千亿。

　　显然方案的施行将受财政资源制约。上年度财赤已升至四千多亿，相当于GDP约百分之三，今年度估计必超万亿，相当于GDP逾一成。何况在此之前早已出台多个金融救亡方案，包括财长保尔森的七千亿方案等。财长方案的首期三千五百亿几已用罄，财长或会游说国会，把余下的提前使用。看来七千亿最终还要加码。

　　奥巴马曾说为救亡可不理财赤，但政府不理市场却不会不理。估计明年美国必须发行的国债将以万亿美元计，而欧盟则以万亿欧元计，欧美企业及银行等亦有巨大资金需求，到时对资金的竞争必大，而信用紧缩及避险倾向高企，又将令争夺更为激烈。欧美的主权信用违约指数已在上升，显示市场对巨大财政开支的担心正与日俱增，实乃不祥兆头。

　　美国的前景还须视乎三大危机的发展：一、经济正出现急冻，GDP的负增长将比原先预计严厉。二、美国国债已出现严重泡沫，孳息跌至历史新低。三、美元泡沫正形成。避险因素令美元强势持续，其另一反映是油价暴泻，上周竟大挫二成五。现时最怕是有何风吹草动，在经济急冻时触发上述两泡齐破，则全球经济将万劫不复。

　　从资金流动上可见情况十分凶险。第三季外资净购入包括国债等的美国长期证券只有一百三十六亿美元，而正常所需资金流入逾千六亿。期间中国净购入一百五十四亿，世界其余地区净减持十八亿(包括日本减持九十二亿)，由此可见中国角色之重。单从国债看，中国最近已首度超越日本成为最大外国持有者，主要原因是日本减持而中国仍增持。幸好当外国减持时，得到美国人的海外投资回流补上，第三季回流逾九百亿，而上两季季均流出近三百亿。今后美国必须由吸引资金回流自救，而关键在于维持美元高企。由于日圆亦高企，估计日本资金将大举回国，数额将以千亿美元计，如是很容易引发美元美债危机。在这情形下中国央行既不能减持美元资产，还须将人民币贬值以支持美元：只有这样才可防止中国资金流出美国，如能拉动日圆相随贬值则更好。反之，若人民币如日圆大升将令美元风险大增。总之，为了全世界人民币已急须适度贬值，以助暂时托住美元及美债泡沫，好让其它政策有时间发挥作用，去稳定美国金融及经济。