纽约期货交易所美元指数自今年4月触及阶段性低位71.329后，近期最高触及87.028(10月28日)，在约6个月的时间里已大幅升值22%。短期内迅速走强的美元，在2009年能否依然维持强势？目前，市场对于美元的看法存在较大的分歧，不过至少有四大因素支撑美元走强。 第一，周期经验显示美元此前或已见底。自1973-2002年间，美元经历了4次升/贬值的半周期，平均持续时间为6.8年。而自2002年5月开始的本轮美元贬值，截至2008年4月，持续了约6年时间。根据历史平均值，其可能意味着一轮美元贬值的半周期已在今年4月份离我们而去，而未来美元将会展开升值半周期。 第二，新兴市场增持美元可能令美元延续强势。随着西方主要国家危机不断加深，大量国际资本从其它地区撤出，由此导致冰岛、中南欧国家、俄罗斯、韩国及其他东南亚国家等已出现货币危机或面临巨大货币危机压力。然而令人惊讶的是，在截至10月份的全球外汇储备统计排名中，俄罗斯和韩国仍以485亿美元和212亿美元分列第三和第七位，他们竟然也没有免于货币危机的威胁。这一方面说明，原本认为排名前十的外汇储备水平应当比较安全，但一旦危机来临却依然显得捉襟见肘；另一方面也显示，除去中国大陆、台湾和香港之外的整个新兴市场经济体外汇储备水平其实并不高。无论是哪个方面，都将促使新兴市场国家修正此前对适度储备水平的认识。实际上，大量经验研究均一致观察到，当年亚洲金融危机过后，出于预防性需求，受到危机波及国家的储备水平相对以前普遍大幅提升。这也印证了蒙代尔很早就提出的逻辑：国际金融市场的稳定性越差，各方对美元的需求就会越强。如果这样，可能在金融机构对美元流动性的需求告一段落之后，新兴市场国家增持美元的需求可能会接过延续强势美元的“接力棒”。 第三，利率前景利于美元走强。当前联邦基金利率目前已降至1.00%，继续降息空间极为有限。而除日本外的其它国家基准利率水平均尚处在相对较高水平，未来还有较大降息空间。在全球各国经济同步走弱背景下，降息空间更大的货币无疑应具有更大贬值压力，而降息空间较小的货币则贬值压力相对较小；如果进一步拉长视界，当前已接近触底的联邦基金利率，恰恰意味着未来美元最有可能率先步入升息周期，由此可能构成预期美元维持强势的因素。 第四，相对财政状况难以判断。虽然1980年代以来的历史经验似乎符合“赤字水平越高美元越弱”的经验规律，但是这一规律在1967-1984年之间则不仅完全不适用，而且反倒观察到的是二者同向变动，即“赤字规模越大，美元越强”，这似乎是个无法解释的悖论。但是，如果我们注意到恰恰是在这段时期内发生了两次“石油危机”。作为类似当前次贷一样影响全球的大事件，与此相关的美国赤字升降，可能只不过是反映了其它国家也正在经历着同样的困难和状况。如果这样，那么，当前的金融危机在使得美国赤字大幅攀升的同时，欧洲、日本甚至主要发展中国家同步参与稳定金融市场的行为，也预示着所有主要国家的赤字必将同步快速上升。如果这样，决定美元汇率水平的可能就应是其相对财政状况。也就说，美国财政赤字的攀升未必就会令未来美元转弱，而很有可能在“矮子里面挑将军”的逻辑中，使美元能够得以继续延续强势。 国家 余额(ｂｌｎ) ％ ｏｆ ｔｏｔａｌ ％ ｏｆ ＧＤＰ 中国 1906 27．9 58．1 日本 969 14．2 22．1 俄罗斯 484 7．1 37．5 台湾 281 4．1 79．1 印度 249 3．6 21．3 欧元区 213 3．1 ｎ．ａ． 韩国 212 3．1 21．9 巴西 205 3．0 15．6 新加坡 169 2．5 104．6 香港 161 77．7 1．6 全球前十大外汇储备国
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