白银：下跌逻辑存疑 未必一泻千里

　　白银期货近期“跌跌不休”，但如果用全球经济进入复苏周期，企业盈利增加而货币环境收紧的逻辑去解释，似乎存在缺陷。
　　
　　纽约银自9月跌破关键支撑位18.2美元/盎司后，10月又跌破17美元/盎司关口，上周以来一路下跌到16美元/盎司下方。至此，今年以来纽约银跌幅已达15%，远远超过了纽约黄金不足4%的跌幅。
　　
　　短期遭遇多重利空
　　
　　上周，受到美联储结束QE、国内调查贵金属融资以及日本加码QQE的冲击，白银市场再次遭遇恐慌性下跌。
　　
　　仔细观察白银下跌的时间点：在上周四凌晨美联储宣布结束QE时，白银在17美元/盎司价位维持弱势振荡，白银第一次快速下跌是在上周四下午亚洲盘时段，当时市场消息称中国将展开贵金属融资的调查，白银直接跌破了之前16.68美元/盎司的低点。随着当晚美国三季度GDP数据超预期，美股大幅上涨，白银价格继续下挫，一度跌破16美元/盎司。
　　
　　白银K线实体真正跌破16美元/盎司的关键因子，是上周五日本央行宣布加码QQE，其规模远超中国政府2008年4万亿元的刺激规模。从这样的下跌节奏看，白银的大跌并不仅源于美联储QE的终结。
　　
　　全球性的货币收紧并未出现
　　
　　综观金融各板块表现与经济运行的关系，汇市先导，股市同步，大宗商品验证。汇市是货币的流动，货币流动不仅敏感、快速，而且可以指引经济，股市早有国民经济“晴雨表”之称，大宗商品价格变化是供需状况的反映，受到经济运行与货币流动的双重反馈。
　　
　　就目前全球金融对经济的反馈来看，美元、人民币的强劲与欧元、日元的弱势反映了市场货币流动的不均，欧美股市大涨对应新兴经济体股市低迷，全球贸易不振印证大宗商品弱势。
　　
　　美联储今年如预期终结QE，未来目标利率为2%，似乎很难与市场的加息周期相对应。今年以来，美元累计涨幅约8%，美股振幅加大并接连创出历史新高。2013年以来，白银与美国股市形成强烈的负相关性，这与2008年至2012的正相关性截然不同。
　　
　　目前，全球性的货币收紧并未出现，美联储总资产仍在扩大，企业的盈利增加更多是由于成本的削减，美国劳动参与率依旧不断下降。在今年大宗商品持续下跌的背景下，股市的上涨用货币的推升来解释更有说服力。
　　
　　白银下跌的原因似乎可以从微观层面找到一些答案。CFTC白银非商业空头头寸今年以来不断增加，并且创出历史新高。可以看出，市场对于贵金属的看跌情绪非常浓厚，在此背后是市场对全球经济的乐观以及货币收紧周期的开启。然而，从全球金融的扭曲以及市场对美联储货币政策效果的高估看来，目前的白银价格虽然弱势，但未必会一泻千里。如果全球经济再次出现震荡，美股等高位资产下跌，白银将重拾升势，并且修正高企的金银比价。