退出QE到底是谁受不了

　　只听到那么几句话，市场就陷入了恐慌。
　　
　　上周，联储主席伯南克表示，美国央行将在今年晚些时候开始削弱量化宽松的力度。随即，债券收益率大幅度上涨，股价暴跌，而黄金更是变成了黄铜。
　　
　　损害扩散到了许多的地方。之前，很多观察家都担心投资者或许已经对定期印钞上了瘾，而眼下的情况已经证明，这种危险的瘾头确实是存在的——如果失去了凭空而来的资金的刺激，市场甚至连维持当前的水位都非常吃力。
　　
　　不过，真正千真万确的事实是，联储退出量化宽松所真正威胁到的，其实并不是美国，而是世界上的其他国家。对于伯南克而言，真正的选择其实是在于，他到底将自己当成一位美国的央行银行家，还是世界的。他的选择将决定他身后的评价。
　　
　　除非你坚信联储主席是个白痴或者魔鬼（毫无疑问，极少数人确实是这样坚信的），不然的话，你就该淡定，因为最不该害怕退出量化宽松的可能就是美国人。何以见得？因为且不说伯南克要怎么做，他现在敢这样说，唯一的原因就是，我们的经济已经出现了明显的复苏迹象。
　　
　　增长再度上路，个人债务减少，房市趋于稳定，甚至称得上复苏，银行的状况也有明显改善。页岩气昭示着一个全新的时代到来——由于廉价能源的推动，制造业将开始膨胀，那些被出口到远东的就业机会可能又要回归本土了。
　　
　　在这样的背景之下，单*着接近于零的利率，应该已经足够确保复苏的进行了。哪怕这不够，联储发觉之后，也随时可再度启动量化宽松。
　　
　　可是，世界其他地方却真的有了担心的理由。
　　
　　比如说欧元区。欧洲债券的收益率是和美国有明显关联的。当美国债券收益率上涨，就意味着欧元区的利率上涨。对于德国这样的强势经济体而言，这没有问题，可是，对于那些已经债台高筑的外围国家而言，这就将是一场灾难了。意大利十年期国债收益率已经从5月的3.64%上涨到眼下的4.7%，西班牙十年期国债收益率同期也从3.94%上涨到4.9%。至于希腊和葡萄牙，不说也罢。
　　
　　对于这两个国家而言，一直以来5%的债券收益率都被认为是个巨大的危险。超过了这样的水平，债务负担进一步加重，再配上经济的缩水，就意味着他们将无法再继续负担现有的债务。如果收益率超过6%，就意味着两个国家陷入了彻头彻尾的危机。若是达到了7%，内阁就得打好包袱准备辞职了。
　　
　　然而事实就是，伴随美国利率上涨，欧洲资金成本的增长几乎是不可避免的。这是没办法的事情，全世界的资金成本都是以美国国债收益率为基准确定的。
　　
　　麻烦在于，这成本对于有些国家而言是千真万确无法负担的。意大利目前的偿债支出已经相当于国内生产总值的5.3%，考虑到最近这个季度的产出还缩水了1.9%，他们的负担只能愈来愈重。他们还能够继续面对利率的上涨吗？恐怕很难。迟早，美国的债券收益率上涨会将意大利和西班牙推落灾难性衰退的深渊，顺带测试一下欧洲央行到底有没有真正的债券市场控制工具。
　　
　　新兴市场的处境也不见得比欧元区有利。一段时间之内，为了寻找更高的收益率，大量资金涌向了亚洲、非洲、南美和东欧。现在，由于美国的回报率上来了，这些资金又将重新投回美元的怀抱。可是麻烦的是，这些资金已经融入了当地的投资和开支，要拿回来就不是件简单的事情了。无论如何，至少有一点我们可以肯定，即对于这些新兴经济体而言，外国资本的突然大量提取必然导致破坏性的结果。1997年和1998年，我们已经在亚洲和俄罗斯金融危机当中见识过这样的灾难，而灾难现在随时可能重演。
　　
　　当然，伯南克可以得出结论说，虽然这一切都令人遗憾，但确实不关他的事情。他是美国央行的负责人。如果美国经济不再需要量化宽松，他就应该履行自己的职责去结束它。
　　
　　可实际上，这怎么可能不关他的事情？如果欧元区坠入危机，肯定也会把美国拖下水。美国的出口将停滞不前。美国的银行或许不会受到欧洲银行那么大的冲击，但日子也注定好过不了。至于信心受到的损害就更不必说了。
　　
　　新兴市场的道理也是一样的。对于美国而言，亚洲或者南美的金融混乱肯定也是坏消息。现在，距离那些市场上一次大规模崩溃已经过去十五年了——尤其是最近十年，问题主要都是出在更成熟的发达国家市场。可是，对于全球经济而言，新兴市场已经变得比十五年前更加重要了：他们国内生产总值在全球所占比重大大增加，在供应链上的地位更是关键。
　　
　　这也将是未来几个月当中，联储最大的尴尬所在。美国经济或许已经足够强势，不必再依*量化宽松，可是世界其他地方却不见得。
　　
　　伯南克到底会怎么做？相信许多美国人都会希望他只管自家事。复苏虽然已经在进行之中，但是还不够强大。就业机会说不上充分，工资更是多年近乎原地踏步。普通美国人都有足够的问题去担心，哪里还管得了别人。
　　
　　可是，伯南克却不能如他们所希望的那样。世界其他地方因为退出量化宽松可能受到的潜在损害是如此巨大，美国不可能独善其身，自然也就不敢视若无睹。
　　
　　大多数投资者对这些的理解都存在偏差。美国的量化宽松是否会迅速削弱乃至消失，其实并不是取决于美国，而是取决于欧洲和亚洲。换言之，量化宽松完全可能不会消失，哪怕消失，速度和力度也会远远不及我们的预期。