华尔街好声音演绎的QE3狂想曲

　　“如果伯南克在Jackson Hole不推出QE3，风险市场就会做出反应，开始回落。说明如果美联储不采取行动的话，目前的市场会有下跌的风险。”
 
　　是时候推出第三轮量化宽松(QE3)了？
 
　　华尔街交易商们恐怕早就在心里默念无数遍：“是！”因为他们已提前透支了QE3。
 
　　一系列令人失望的经济数据加剧了市场对美联储采取QE3的预期，而旧金山联储主席威廉姆斯(John Williams)上周对QE3的态度转变更是为QE3预期重重加码。
 
　　不少分析师预计美联储最早在9月的议息会议上就会宣布QE3，而风险资产的涨幅几乎已经透支了QE3预期。无论这一期待是否能够如愿，整个8月的空气里都会弥漫着QE3的味道，尤其是因为一年一度的杰克逊霍尔(Jackson Hole)年会将于8月31日召开。
 
　　威廉姆斯为什么重要？
 
　　威廉姆斯上周在接受媒体采访时说，失业率下降的进展停滞、经济复苏缓慢，现在已经是美联储推出QE3的时候了。
 
　　为什么威廉姆斯的态度转变非常关键？
 
　　很简单，因为如今他的手里握着联邦公开市场委员会(FOMC)的一票。在美联储的决策机构FOMC中，威廉姆斯一直是一位接近权力核心的重量级人物。
 
　　就在今年5月的时候，威廉姆斯还表示不支持QE3。到了6月，他的态度有所缓和。而7月份接受媒体采访时，他表示如果不进一步采取行动，很难在降低失业率上取得进展，但由于对QE3的代价和收益还存在许多不确定性，他并没有发出启动QE3的呼吁。
 
　　如今他终于迈出了这艰难的一步：“当你权衡代价和收益的时候，就会认为现在肯定是倾向进一步行动的时候了。”威廉姆斯形容QE3为“很大的一步”，而迈出这一步的门槛相当高，“但在我看来，我们已经到了那个高度了。”
 
　　说是这么说，但威廉姆斯是否真的会在9月的FOMC会议上支持QE3还是个未知数，会议召开之前FOMC成员恐怕都不会亮出真正的底牌。但是基于目前的言论，美联储似乎离QE3更近了一步。
 
　　债券市场研究公司Wrightson ICAP的首席经济学家克兰戴尔(微博)(Lou Crandall)对此的解读是：“威廉姆斯常常代表FOMC成员的主流意见，所以他的话很有价值。他的意见可以算作是美联储内部共识的一个风向标。”
 
　　Jackson Hole小镇或见证QE3诞生
 
　　在8月初的会议上，美联储并未宣布QE3，而且未作出明确暗示，令此前部分期待美联储会给出QE3暗示的投资者感到失望。美联储下一次决策会议定于9月12～13日举行。
 
　　虽然最新数据显示美国就业出现改善迹象，但华尔街交易商依然对QE3执念不改，固执地相信美联储会推出更多刺激，多数预计美联储最快在9月的议息会议上就会采取行动。
 
　　据路透最近对17家华尔街一级交易商的调研，63%的机构认为美联储会推QE3。有13家交易商表示，如果美联储行动，时间点应该是9月份。
 
　　尽管这一比例低于7月的70%，但依然占多数。预期下降主要缘于最近的就业数据，美国劳工部8月3日发布的数据显示，7月美国非农就业增长16.3万人，远超市场预期的10万人，并且创下5个月以来最高值。
 
　　调查显示，交易商对QE3规模的平均预期是5000亿美元，其中有三家认为QE3将只购买抵押贷款支持证券(MBS)，剩余的认为将同时购买MBS和美国国债。
 
　　很多分析人士预计，美联储主席伯南克可能会在8月末于怀俄明州Jackson Hole举行的央行年会上发表演讲时向市场明确传达是否会推出QE3的信息。
 
　　不少人还记得，这场重量级聚会之所以一举成名，要归功于伯南克在2010年利用这一论坛对外表达了美联储实施第二轮量化宽松(QE2)的意图。
 
　　这一次，伯南克是否会让历史重演——让Jackson Hole见证QE3的诞生？所有人将拭目以待。
 
　　不宽松就相当于紧缩
 
　　金融危机以来，美联储已经先后推出了两轮QE，但经济复苏步伐依旧蹒跚，失业率居高不下，很多人认为美联储已经做得够多了，但也有人嫌不够，认为应该推出更多宽松。
 
　　几乎从去年夏天开始，对QE3的预期就开始甚嚣尘上，在市场一次次的失望和期望中，全球股市和商品等风险资产在过去一年中闻风而动——因预期美联储会采取行动，许多投资者已提前行动。这不，威廉姆斯的态度转变让风险资产又一次尝到了甜头。
 
　　往往是，经济数据越差，风险资产表现越好。投资者的逻辑是，经济越差，美联储进一步宽松的可能性就越高。因为美联储的双重使命是保持价格稳定和促进就业。
 
　　但对全球投资者来说，他们需要回答的一个问题是，在这场与QE3你追我赶的游戏中，市场的涨幅有多少已经透支了美联储进一步刺激的希望？
 
　　太平洋投资管理公司(PIMCO)全球股票部门负责人卡斯哈里(Neel Kashkari)认为，最近股市的上涨反映了市场对美联储不久就会推出新一轮QE的预期。
 
　　“目前这些指标已经通过价格表明，美联储不久就会行动。” 卡斯哈里说。因此，基金经理们认为，在本月Jackson Hole举行的央行年会上发表讲话前，伯南克的“双手已经被绑住了”。
 
　　卡斯哈里认为，如果伯南克在Jackson Hole不推出QE3，风险市场就会做出反应，开始回落。说明如果美联储不采取行动的话，目前的市场会有下跌的风险。
 
　　“不宽松就相当于实施紧缩，”就像高盛首席经济学家哈祖斯(Jan Hatzius)说的，“在这个时点如果看不到宽松我们会相当吃惊。”
 
　　QE3已成“钝器”？
 
　　一鼓作气，再而衰，三而竭。即使QE3真的实现，是否真的能拯救市场和美国经济呢？
 
　　美国共和党总统候选人罗姆尼(Mitt Romney)已经说了，美联储的QE1在一定程度上是有效的，但QE2并没有达到预期的效果。如果这次美联储再来新一轮QE的话是不会帮助美国经济的：“我确定美联储正在观望，将试图提振经济，但我并不认为QE3将有助经济。”
 
　　是哪里出了问题？
 
　　目前的长期借贷成本已经创下历史新低，QE3施展余地本就有限。所以即使推出，重心也会在购买抵押贷款证券(MBS)上，这样能直接影响住房按揭的借款成本。即便如此，QE3进一步降低房贷成本的空间依然有限，因为银行贷款政策已经更加严格，而且消费者的贷款意愿也不足。
 
　　QE3对经济的另一大帮助在于提振市场信心，推高股市等风险资产，进而促进消费者增加消费，企业增加雇佣。但正如此前所说，市场几乎已经“透支”了QE3。更何况，在公司盈利增长缓慢的当下，股市已经达到危机后的高点。
 
　　另一个有趣的问题是，是谁在享受QE3的好处？谁又承担了QE3的成本？
 
　　答案是，过去五年里，低收入人群承担了多数成本，而富裕阶层享受了多数好处。
 
　　一方面，低按揭利率和高股价的福利大多数流入了富裕阶层的腰包。另一方面，如果QE带动食品和能源价格上涨，穷人将为此承担最大的损失。美国劳工部数据显示，收入最低的五分之一家庭在食品和能源上的开支占总收入的26.7%，而收入最高的五分之一家庭为18%。
 
　　所以，QE3很可能不像前几次宽松那样给经济带来足够刺激——QE已是一件“钝器”，无法给予经济最需要的帮助。但你可能要做好心理准备的是，美联储最后可能还是想试一试。