黄金还能避险吗？

　　那些仍然相信黄金价值的投资者在9月的最后一周可能经历了一次重创。当周周一，当黄金价格跌破1600美元/盎司的消息传来时，香港上市的黄金ETF产品SPDR（02840.HK）开盘直接跌下85港元，收盘时暴跌8%。
 
　　就在黄金暴跌之前一周，资深技术分析师荣恩（Ron Willioni）在彭博（香港）的办公室给一班行业分析师做演讲时已经警告，黄金正处于顶部，而且面临“雪崩”式下跌的风险——而雪崩的诱发点，正是1600美元。荣恩是瑞士最大的在线交易银行MIG银行的技术分析师，当天他的演讲报告上打上了中文，他解释是为了让中国的黄金投资者更好地理解他的观点。
 
　　尽管荣恩的观点得到同台演讲的另一位技术派大师、摩根士丹利执行董事Patrick Chapman的支持，但可能在当时，很多人对于他们的观点并不十分认同。
 
　　颇为有趣的是，就在两位技术派高手演讲开始之前，主持人曾经要求在场的行业分析师和对冲基金经理们举手来表达他们的黄金价格预期，大多数人举手支持黄金价格将会冲破2000美元，甚至有人在2400美元的位置还举起了手。
 
　　不知道当天有多少基金经理能听进荣恩与Patrick的分析，从而避免本周一的损失。
 
　　有人可能会说，仅仅是用技术与图表，很难获得许多专业投资者的认同。但事实上，黄金“雪崩”行情的观点，同样有其基础因素支持。其中一个重要的因素是，金融海啸以来的全球金融市场异常波动，早已令黄金的避险工具功能受到质疑。
 
　　很多黄金的支持者仍看好黄金，甚至认为黄金货币化会再次出现，认为黄金将是未来抵抗通胀的最有效砝码。但笔者认为，这种想法可能忽略了黄金市场的狭小以及主要受供求影响的特点。
 
　　一些曾经购买黄金的海外对冲基金经理近日开始了抛空黄金或是减持的操作。他们认为，黄金已俨然成为一个单独的投资工具，不是大宗商品，也不再像过去那样与美元成反向走势，在经历了过高的追捧之后，现在它随时可能面临巨大的调整。
 
　　由于黄金市场过于狭小，一个中等规模的对冲基金便可以借用杠杆的力量，让国际金价出现巨大波动——在这种情况下，我们已经很难将黄金定义为“无风险”资产了。
 
　　简单地说，黄金的避险功能已经受到极大挑战。事实上，它的波动性可能会超过许多投资者的预期。即使荣恩看好黄金的长远走势，但他并不建议投资者在现阶段入场，在他看来，金价跌破1600美元大关之后，应该再大幅下挫28%左右，届时才是重要的底部。
 
　　“有人可能会怀疑说，这仅仅是技术派看图表的预测。但如果他们知道索罗斯同样也在抛售黄金，而且他的黄金成本价远远低于现价，可以不顾市价狂抛，我相信他们会认同这种判断。”一个香港的期货专家就此事跟笔者交流时说。
 
　　黄金避险功能的弱化，以及波动性的增强，可能会令不少期待黄金再次进行货币化复兴的专家学者失望，但遗憾的是，这可能正是黄金的宿命，它就是一种特殊商品，而不太可能再成为货币。
 
　　全球黄金供应量极其有限，以黄金作为货币，可能可以满足个别小国的需求，却根本无法抵御全球化的冲击，它也根本无法适应货币化所需要的支付手段功能。之前也有人提出，在美元弱势的情况下，要让人民币与黄金挂钩，或是将黄金作为中国分散外汇储备的一个重要选择。但这些显然都行不通，要知道，全球黄金的一年产量可能还不够中国一个月的外汇增长。
 
　　当然，黄金仍会是各国储备货币的重要部分，但这有一定的外围特点。当市场利息超低，或是市场信贷风险超高时，对于黄金的需求就很高。但假设美元利率高达5%，那些资产管理公司的投资经理对于黄金的需求就会骤减，因为理性的投资者可能不会在这种情况下愿意持有一个不生息甚至要付出管理费的资产。
 
　　同样显而易见的是，我们不能因为黄金的阶段性波动，便将它从避险工具名单上剔除。只是未来一段时间，投资者可能得适应一种动态的避险安排，对“安全”这一词汇进行更精确的时间与条件定位。比如说，判断黄金走势的要素，在短期之内就是全球金融危机的可能性。如果再次出现大规模金融危机的话，黄金还会大幅度上涨。