台湾期货市场的创新特色 做市商制度创新的典范

　　今年以来，面对外部多重压力和国内抗通胀的形势，国内期货市场前两个月多项指标明显下滑，全行业发展正面临新一轮的考验。此时此刻，审视我国台湾期货行业的经验，会带给我们不少有益的启示。尤其是台湾因“全球化”历史潮流和狭窄的发展空间，被倒逼加强开发和创新，并由此造就了台湾期货交易所跃居全球期货交易所第17位的成绩，值得认真借鉴。

　　立法保障期货创新

　　在当今的全球交易所合并浪潮中，台湾期货交易所是极少未被卷入的市场之一。按台湾期货业人士的说法，就是政府官员们像呵护子女的家长一样，强行出台了许多“封闭式”法规。之前，台湾的4家交易所曾计划合并为一家控股公司，并邀请纽约证交所（NYSE）、纳斯达克（NASDAQ）或德意志交易所（DB）等入股，但因遭遇政府力阻而搁浅。虽然台湾期交所股东来自银行、证券和期货等各方，但政府通过作为台湾期交所股东的国有银行和期货监管机构充当“监护人”，加之期货投资者主要源于台湾，因而不可能效仿欧美加大市场开放度。反过来，这也成为推动台湾期货立法的动力。1997年3月4日，台湾“立法院”通过《期货交易法》，取代原《岛外期货法》成为台湾期货业活动的法律依据。同年9月，台湾期货交易所成立。1998年5月28日，《期货交易税条例》通过立法程序。从此，台湾期货市场在法律护佑下进入健康快速发展通道。

　　产品创新领先亚洲

　　1997年，芝加哥商业交易所（CME）与新加坡交易所（SGX）共同推出台湾股票指数期货，台湾有关部门第一反应是拒绝为其提供台湾股市数据及信息服务，但后来又担心结怨，不得已决定禁止台湾投资者参与岛外涉台股指期货交易。此举导致台湾投资人在使用股市风险管理工具方面沦为受制于人的“二等公民”。台湾的QFII在投资台湾股市的同时，可以在CME或SGX股指期货市场进行保值，使台湾投资者处于不利地位。这一事件推动台湾股指期货的创新进程。当年7月，首张“台湾证交所股价指数期货合约”上市。之后，电子期货、小型台指期货、台指期权等纷纷推出，台湾期货市场日均交易量从2002年的6316手大幅跃升至2009年的287181手，8年增长45倍。

　　由于资源匮乏、商品生产规模有限的背景条件，台湾期货产品创新主要集中于金融领域。目前，台湾正积极筹备以美元计价的国际板商品期货，并欲藉此推动相关制度变革，以创造更符合国际投资者的市场环境，提升台湾金融市场的国际化程度。此外，DRAM（内存芯片）期货、保险类期权等也有望不久面世。

　　场内监控：“三三制+四级偿付链条”

　　2008年金融危机期间，台湾期货市场交易量逆势增长，监管创新的风险防控机制的有效发挥，使期货市场成为现货市场的“疏洪道”。台湾期货市场结算为“交易所专属模式”，即期货交易所内设的结算机构形成市场的中央对手方，履行为市场进行清算的义务。台湾期交所结算部由此成为台湾期货市场的结算业务中心，其监控模式与大陆基本相同，均分为“在线监控”和“离线监控”。不同的是，台湾期交所将风险控制系统分为事前监控、盘中即时监控、盘后监控三段式。其中，盘中即时监控又分为盘中清算操作、盘中委托量操作和盘中部位监控操作三部分。每一个交易日分三次，以市场即时价格或交易所依据行情变动临时特定价格，对结算会员未平仓头寸进行盘中损益试算，以了解交易时段中结算会员保证金账户权益状况。如有结算会员保证金低于应有水准，则发出盘中追缴通知，并视其额度限制新增部位操作。

　　针对违约事件的财务资源，台湾期货市场建立了清算机构“四级偿付链条”，先后依次为：结算保证金—交易所风险准备金—每家结算会员缴纳的交割结算基金—结算会员共同分担。“交割结算基金”是指结算会员按其实收资本20%缴纳的额度。若结算会员增加委托机构，或非结算会员新增分支机构，交割结算基金相应增加，以此提高其风险抵偿能力。

　　做市商：制度创新的典范

　　做市商（Market-maker）制度源于欧美主要期货市场。台湾2001年推出期权时并无经验，当时交易系统采用委托单驱动（order-driven）制度，并未提供交易人询价或双向报价功能，期货商也完全没有从事做市商业务的人才和经验。面对全新期权产品市场流动性不足的迫切问题，台湾期货市场成功引进做市商制度，致力于培养期货自营操盘人才，发挥做市商的特色功能，有效缩小了市场买卖价差。做市商既有助于交易者降低交易成本，又透过高流动性准确反映了市场价格，从而推动避险者增强进场避险操作的信心，创造出了良性循环的市场环境。至今，该制度已成为破解创新产品上市后流动性不足的最佳良方。

　　在服务领域，台湾的交易所和期货公司的创新思维及开创性做法十分关键。长期以来，台湾期货公司均以经纪业务为主，产品本身差异性就小。想要在竞争同质化的环境下脱颖而出，期货公司需创新更专业、更高效的服务，以不同的观念推陈出新。尤其是宝来期货自2001年起，投入大量资金，创设和发展网络下单平台，先后推出了“期权乐翻天系统”、“期权孙悟空系统”等，首创了股票、期货、期权、国际期货“四合一”产品。此外，公司还通过媒体营销，将期权包装成拥有各类获利机会的“乐透”彩票概念产品，成功打入彩民和普通交易者群体。这一系列创新推动台湾各期货公司竞相跟进，在电子交易平台基础上发展创新多样化的交易策略与模块工具。