油价破百后的投资逻辑

　　兔年股市还没满月，全球投资者就迎来了惊恐的一周，纽约原油价格盘中冲破100美元大关，各大主要股市、期市连续下挫，纷纷创下2011年以来的记录，而在兔年中表现不差的A股市场也没能独善其身，本周二以一根长阴证明了恐慌效应是没有国界的。

　　而回顾历史，国际原油价格最近一次征服100美元是在2008年1月，但与现在相比，无论是宏观环境还是微观因素，都已是时过境迁，物是人非了。

　　2008年国际油价上百，更多还是两股力量交织的结果，一是全球通胀引发的巨大投机力量，二是一些新兴经济体经济高速增长的推动。最终，国际油价被推上了不可思议的147美元。而就在国际油价“破百”的2008年1月，上证指数反弹至5500点附近，这也不幸成为了整个2008年的最高点。作为自6124点见顶后一次绝佳的清仓机会，一部分先知先觉的机构资金能在此位置成功出局，躲过2008年的股市大劫，“破百”的油价给实体经济带来的悲观预期，想必应是触发因素之一。

　　反观当下，国际油价再次叩响100美元的大关，并非全球实体经济复苏的结果，相反全球经济复苏进程缓慢，油价的上涨更多还是美联储量化宽松货币政策下的产物，同时配合一些地缘政治因素，成为了全球经济复苏之路上的“绊脚石”，为兔年股市带来了新的震荡因子，也让兔年无牛市成为了大概率事件。

　　不过可以略为欣慰的是，上证指数目前3000点不到，处于历史的中位区，同时无论是整体市盈率还是股市总市值都比2008年明显具有优势，与2008年油价“破百”时的高高在上相比，目前的安全系数显然更高，抗冲击能力更强，所以即使是在本周周边市场的恐慌大跌之中，上证指数也仅仅是微跌了0.73%。

　　显然，面对此前的货币紧缩、地产调控，再加上本周的油价考验，A股这棵反季节蔬菜依然散发出独特的气味，其存在的根本逻辑依然是此前我们反复强调的一点，即地产调控的持续高压会不断引导社会资金向股市分流。虽然目前这种状态还谈不上风起云涌，但是当我们看到在类似北京、上海、深圳、温州这样的富人聚居地，做PE已经成为时尚代名词的时候，就不会怀疑未来股市对这些实力人群的吸引力了，这将是一个缓慢到快速的释放过程，也是一种很可能长达数年的趋势，伴随而来的将是房价的高位滞涨甚至逐步盘跌。

　　但是需要指出的是，虽然A股的长期趋势是令人乐观和充满期待的，但是其实现的过程也是曲折和漫长的，中期趋势和短期趋势的变化也会不断考验投资者的耐心，而在高油价的困扰之下，近期A股将会如何运行就是一个摆在眼前的现实问题。

　　由于下周将进入一年一度的 “两会”周期，历史数据显示“两会”周期中股市上涨概率超过七成，与此同时，海外市场下周有望从恐慌中企稳，因此有理由对3月行情的开门红保持一份乐观。而在板块的选择上，油价“破百”之后，会不会重复2008年的一些投资逻辑呢？而新能源、煤化工这些当年的受益者能在多大程度上焕发青春呢？本期证券周刊将就此提供分析师们的最新观点。

　　而对于那些还不习惯兔年股市这棵反季节蔬菜的投资者，本期证券周刊也准备了一道大餐，为您详细分析了白银的投资机会和投资渠道。由于白银与黄金目前的比价远低于历史平均水平，同时还与黄金一样具有避险功能，兼具不可回收性和工业金属的特性，被《货币战争》一书的作者宋鸿兵称为“一生中最大的一次投资机会”，而这样的机会是否真的存在？如果存在应该如何把握？

　　历史上每一次著名的中东危局似乎都伴随着石油危机。

　　“两伊”战争，全球石油产量从580万桶骤降至100万桶以下，推升油价从1979年前的14美元/桶至1980年的37美元/桶附近；海湾战争，因产油国石油设施遭严重破坏，世界原油日供应立即减少450万桶，刺激油价从每桶16美元狂飙至每桶41美元；伊拉克战争，尽管冲突后不久原油从历史高位下滑，但庞大的美国军费开支，也刺激其国内出现新一轮经济泡沫。受此影响，油价竟在短短5年期间狂涨5倍之多。

　　2008年7月，螺旋上升的需求推动国际原油价格攀升至令人惊讶的近150美元/桶。随后不久暴发席卷全球的金融危机，原油价格也开始暴跌，一路跌到约40美元。

　　时隔两年多以后，油价再次重回百美元上方，这令“石油危机重启”的声音再度喧嚣起来。

　　未来数月油价料难下100美元

　　利比亚是非洲第三大产油国且主要出口欧洲。由于其盛产低硫原油且该物质在汽油生产过程难以被替代，一旦停产可能促使欧洲众多炼油厂从阿尔及利亚或尼日利亚购入低硫油。当然，市场也会考虑沙特、也门等其他产油大国是否也有停产风险。

　　巨大的供给压力，推动美原油期货价格于周三（2月23日）盘中升至最高100美元/桶。这也是国际油价两年半以来首次重返三位数时代。据统计，截至昨日（2月25日）16时，美期油报97.73美元/桶，周内累计上涨超过10%。

　　不过，油价上涨也并非一帆风顺。2月24日，因沙特和国际能源署向市场保证现有原油储备充裕，纽交所原油期货受获利盘回吐影响，下跌0.8%至97.28美元/桶。布伦特原油期货微涨0.09美元，至111.34美元/桶。据悉，全球最大石油出口国沙特称，愿意弥补利比亚石油出口中断引起的供应短缺。同时，国际能源署（IEA)表示，准备释放应急石油储备。这些储备可满足成员国145天，合16亿桶进口需求。

　　由于利比亚石油减产最多可达每日120万桶。而按现已可能减产75%消息计算，减产量或达90万桶。另据IEA表示，现在每天从市场上消失的原油供应约为50万~75万桶，不足全球石油日消耗量的1%。

　　本轮油价上涨的根本原因还是供需变化。由于利比亚每天停产量接近80万桶，这一供给紧缺肯定会反映到预期上。同时，利比亚主要出口的欧洲原油库存已跌至两年半来新低。一旦其库存枯竭且IEA不释放战略储备的话，油价肯定还会冲高。未来油价走势可能有三种情况：若OPEC增产或者IEA释放储备油，且沙特等其他产油国不出问题的话，油价可能会维持在90美元/桶附近；若OPEC和IEA不采取行动，且其他产油国维持现状，那么油价在地缘冲突推动下，数月内都可能停留在100美元/桶上方；若地缘冲突蔓延至中东其他产油国，那么即便OPEC增产也无济于事，预计届时油价甚至可能创历史新高。目前看来，OPEC和IEA不会轻易行动，油价短期在100美元/桶上方徘徊概率较大。

　　正常情况下，油价在90~100美元/桶的价格是各经济体都可以接受的。但目前地缘政治造成的10美元溢价，可能推动油价在今年上半年冲高至110美元/桶。尽管如此，只要沙特、也门等其他产油国不存在减产风险，那么供应占全球3%的利比亚石油不大可能对油价造成太大影响。预计原油在达到110美元/桶后，很可能随着OPEC增产等因素回落至100美元/桶上方。但短期，油价仍倾向于高于100美元/桶。

　　油价高涨可能造成滞胀

　　在美国，如果你驾驶的是一辆越野车，当原油在100美元/桶以下时，每加仑的汽油价可能只需2美元。但若原油价持续攀升，汽油价格可能会突破至3.5美元/加仑。这时你有两个选择：要么不开车，要么节省其他消费开支来弥补高油价带来的成本上涨。

　　这是滞胀的一个缩影。一方面，消费疲软使经济增长停滞不前，一方面通膨处处可见。

　　事实上，欧美地区尽管经济还处于温和复苏，但通胀已不再是秘密。WIND数据显示，2011年1月，英国CPI上涨4%，为自2008年11月以来最高纪录，同时该水平也是政策目标的2倍。同期，欧元区CPI同比上涨2.4%，也远超2%的调控目标。另外，美国通胀也有探头迹象，今年1月，其CPI上涨1.6%，环比增速为7个月来最高水平。《每日经济新闻》记者留意发现，推动美国CPI走高主因还是能源和交运价格。1月，两者分别上涨了7.3%和5.4%。

　　通胀往往意味着加息预期抬升，其中英国加息似乎又迫在眉睫。据英国央行货币政策委员会委员森坦斯2月24日表示，2011年英国央行有必要多次上调利率，最好尽快加息，这有助于将通胀拉回可控水平。数据显示，近期资金追逐加息预期类货币明显。本月以来，英镑/美元和欧元/美元分别上扬了0.4%、0.8%。

　　另一方面，高油价肯定也会损害经济增长。据估算，原油价每上涨10美元/桶，就会导致美国经济两年间少增长0.5个百分点。同时，据IEA估算，对经济合作组织国家（OECD）而言，油价每上涨10美元/桶并保持一年，GDP增长放缓0.4~0.5个百分点；而对非OECD国家的影响取决于其对能源的依赖程度。

　　国泰君安首席经济学家李迅雷告诉记者，如果目前北非和中东紧张局势无法解决并推升油价继续攀升，未来西方经济体发生滞胀并非没有可能。一旦滞胀风险加大，那么欧美主要央行可能将货币紧缩延后，因为保复苏显然更重要。不过滞胀风险还需要分地区看，首先，英国目前物价水平在主要发达经济体中最高，且其经济复苏也最为缓慢。一旦油价失控，其滞胀风险可能会最大。其次，欧元区很多国家仍面临债务风险。在削减赤字以及依赖中东石油情况下，其滞胀风险也大于美国。

　　据最新数据显示，英国2010年第四季度国内生产总值（GDP）修正值下滑0.6%，萎缩幅度大于初值。同期，美国GDP年增长3.2%，略低于预期值3.5%。

　　“据测算，一旦油价升至150美元上方。将使美国GDP增长放缓0.4个百分点，印尼等进口国放缓2~3个百分点。”黄国璋指出，“由于市场预期2011年美国GDP增长2.9%，0.4个百分点只占整体增长的14%。可见，只要油价能稳在150美元/桶下方，对美国等发达经济体影响仍有限。但若油价升至150~200美元/桶并带动食品等其他价格全面上扬，那么全球主要发达经济体均将面临滞胀局势。值得一提的是，目前全球经济环境与上世纪70年代有很大不同，现在发达经济体对石油依赖程度也有所降低。”

　　资金或继续回流发达经济体

　　据资金追踪商EPFRGlobal最新报告显示，新兴市场资金继续回流发达地区市场。截至2月16日当周，新兴市场股票基金被赎回54.5亿美元。同期却有123亿美元资金流入经济前景改善的发达国家市场。另外，有54.5亿美元资金流出新兴市场基金，为连续第四周从新兴市场撤资。这也创两年半以来最长时间的净流出。值得注意的是，美国股票资金已连续7周获散户投入，年内吸引净流入已接近300亿美元。

　　一个问题是，一旦滞胀风险开始侵蚀发达经济体，这种资本回流的路径会否发生调整？全球股市又将如何变化？

　　李迅雷认为，由于现在资金纷纷从新兴市场撤离至发达经济体，一旦发生滞胀，这种流动模式将放缓甚至停止。这意味着，一方面资金不可能再流入发达经济体，同时，也不可能流回至新兴市场。因为此时无论投资任何一边市场，都很难获得理想回报。对A股而言，过高油价将对我国PPI施加较大上行压力。由于PPI对CPI有一定传导效应，这无疑将继续推升通胀压力。这样一来，大盘也很难表现出色。

　　截至周四（2月24日），道琼斯工业指数收报12068.5点，跌幅0.31%。这是该指数去年8月以来连续3个交易日跌幅最大的一次。标普500指数和纳斯达克综合指数分别下跌0.1%和0.6%。本周以来，道指已累计下挫2.6%（至周四）。欧洲股市方面，MSCI泛欧指数周内累计跌3.5%。

　　黄国璋指出，一旦滞胀风险加大，热钱可能会去追逐石油货币。比如印尼盾或第纳尔等。另外，高增长货币如澳元、新西兰元等很可能遭遇抛售。全球股市方面，尽管个别板块或表现出色，但企业盈利的整体削弱会拉低全球股市表现；如果油价上涨得以控制，那么热钱可能会继续回流发达经济体，这就包括其股市和货币。目前看来，今年欧美股市可能仍有出色表现。

　　有意思的是，美国著名投资人，现CNBC主持人JimCramer表示，市场情况和1990年有很大不同，尽管原油期货价一路走高，但对股指影响却非常有限。