黄金白银——终极“避风港”？

　　到目前为止，2010年全球经济复苏不尽如人意。但在此番败退中，个别资产类别却表现卓越，黄金便是其中之一。此外，由于黄金的显著特性，使其又明显区别于其他硬商品，被视为流动性超强的硬资产，并被赋予为市场不确定时期价值储存的主资产。也正因为如此，在全球经济复苏逐步形成之际，黄金成为最先获益的资产之一。　　

　　表面上看，黄金价格的回升是由于笼罩在全球经济复苏过程中持久的不确定性和金融市场缺乏信心的结果。不可否认，精明的金融市场参与者能够清楚地看清形势，并争相追逐黄金这一安全“避风港”，但中央银行就黄金所推行的政策活动在金价回升中也扮演了重要角色。

　　事实上，刚刚走过的十年也正是金价复苏的十年。2001年，市场进入大熊市的谷底，金价只有可怜的250美元/盎司，随后金价开始平地腾飞。在此期间，市场风暴频频爆发，包括房产危机、美国经济大萧条以及全球市场崩溃，所有的这一切都深深地影响了风险偏好。当下，2010年临近尾声，风险偏好依旧暗淡无光，而黄金则一如既往，广受追捧。2010年9月末，金价一直维持在每盎司1300美元的高位。

　　放眼未来

　　此时此刻，金价不断回升，市场也涌现出诸多重要的问题。黄金市场的未来走势如何？反过来，黄金市场的走势又在很大程度上依赖于全球市场的未来走势。这对黄金市场来说，是一个结构性主题。当全球经济最终果真显示出可持续复苏的迹象，那么投资者的风险偏好就很有可能发生转变，进而毫无疑问影响到黄金价格。此外，一个更为现实的主题是中央银行正在做什么？要知道，中央银行的行为决策通常都是长期的，并且不会随着时间发生改变。实施多样化的决策可以被看作是黄金市场上更为长远的主题。撇开对黄金市场未来走势的预测，所述的问题就可以归结为如何“玩转”黄金市场。是不是所有的利好信息都已经真实地反映在黄金定价中了呢？倘若不是，是否存在替代资产在货币市场对黄金实施了杠杆作用造成金价的虚高呢？

　　举棋不定？认准黄金

　　美国联邦储备委员(U.S. Federal Reserve)在近期的褐皮书报告中承认：“与此前的各期相比，美国经济将遭受更为广泛的经济增长减速，如此信号将会层出不穷。”

　　美国夏季的各项经济数据的汇总已经对此项声明做了最好的证实。这些数据丝毫没有激励市场信心，相反，使得市场更添几分愁云。

　　尽管美国8月份的数据显示就业率好过预期，但经济动荡不定依然是暗淡无光的就业增长率的部分反应。此外，患得患失的消费者，处于挣扎边缘的房地产市场以及人们对银行部门信心的散失都在一定程度上引致了市场波动。

　　在黄金市场，并没有太多的证据表明价格上行存在诸多压力，闲置产能依旧显而易见。正因如此，联邦储备委员会不可能在基金利率上做出变动，并且利息率依然会维持在极低的水平。

　　面对如此低的利息率，黄金就成为了优越的投资产品，这不仅体现在黄金具有高昂的储藏价值，并且由于通货紧缩对于金融资产而言有着固有的不稳定性，使得黄金也是抵御通货紧缩的有利对冲资产。对此，人们只要回顾一下2001—2002年通货紧缩期间，黄金价格增长了25%的历史便可清晰明了。依据传统，投资者购买黄金用以对冲弱势美元和通货膨胀。在过去的几十年里，美国美元指数和黄金价格之间显然的反比关系现已瓦解。

　　现在，美国美元指数和黄金价格正朝着相同的方向趋势变动，9月中旬的数据正是如此。美国美元兑换其他主要货币的汇率不断走高，黄金同样如此。为什么会这样？美国美元和黄金之间这种由来已久的反比关系的瓦解又将向我们告知什么呢？

　　安全性

　　在某个层面来说，当人们关注到全球影响因素时，就会发现美国美元和黄金价格的回升纯属理所当然。尽管欧元区债务危机现已度过最艰难时期，但离完全解决还相差甚远。由于金价是基于美国美元定价的，因而美元价值的下跌就意味着金价的跳跃。

　　但是，如果投资者在美元相对疲软之际选购欧元，这就会造成类似于欧元区主张回避美元造成现下拖延现象一样。在这样的情况下，黄金就是相对优质稳定的资产。简言之，这种异常发生的原因在于，尽管美国可能选择黄金寻求避风港，但世界其他各国会将美国美元视为最安全的世界货币。

　　中央银行趋势

　　有证据表明，中央银行储备资产管理部门结构性变革的步伐正不断加快。去年年底，印度从国际货币基金组织(International Monetary Fund，IFM)收购了200吨黄金，价值67亿美元。这件事被多数人普遍忽视，但现在看来，此事件极为重要。这项举措将金价推向新高，并且持续保持增长。印度购买如此规模的黄金的事实表明，在中央银行意图采取多样化方面，该市场表现得相当怪异。俄罗斯同样表示，希望对其在中央银行的持有份额转化为黄金，并且根据国际货币基金组织的数据显示，俄罗斯自2008年年初已经增持了118吨黄金储备，截止到2009年7月，其黄金储备量高达568.4吨。

　　另外，不容忽视的是，中国人民银行(People’s Bank of China)在人民币稳步有序升值方面的压力使其成为黄金价格的基本推动力。此外，对中国人民币逐步变为更加灵活自由的货币预期也成为中国黄金需求的利好信息。而且，中国政府已经开始逐步多样化其中央银行资产类别。2009年4月，中国国家外汇管理局(China’s State Administration for Foreign Exchange，SAFE)宣布其官方黄金储备量已由2003年的600吨上升至1054吨。

　　金砖四国

　　现在看来，金砖四国(巴西、俄罗斯、印度和中国)似乎已经从西方国家中央银行遗留的懈怠中恢复过来了。有趣的是，这正是20世纪70年代各大中央银行对美元失去信心后开始储藏黄金的做法。如果说金砖四国对黄金的新偏好是其他新兴国家(尤其中央银行的黄金储备不足其总储备量2%的亚洲国家)的中央银行对黄金不断增长的偏好的一个预兆，那么金价的回升就会很轻易地一直持续下去，直到驱动金价上涨的长期因素或周期因素最终转变。

　　难道是泡沫？

　　据世界黄金协会最新统计数据显示，2010年第二季度黄金需求量同比增长36%，其中，大部分需求来自于对黄金交易所交易基金的泡沫需求。

　　尽管投资需求在2010年第二季度前的12个月里的增长幅度高达惊人的118%，但与总需求相比，其相对增长率仅有25%。其中，行业需求只占总需求量的15%，但珠宝首饰需求量却占据了60%。因此，身价高涨的黄金已经从其他硬商品中脱颖而出，恰如鹤立鸡群。这在短期内不可能发生改变，因为其价格依然存在更加长远的上行动量。

　　但是，什么将会形成泡沫呢？大多数人估计，金价上涨的绝对势头可能来自于全球市场的延迟不确定性将会预示更长远的增长空间的结果。泡沫的广义定义是建立在大额杠杆资产基础之上市场价值的严重高估。人们只需回顾过去十年或更久一点所发生市场动荡，或者科技股泡沫或房产泡沫，就能有一个清晰的认识。

　　就目前看来，并没有明显的证据表明金价的上涨源自杠杆化负债的影响。再者，与科技股和房产泡沫不同，黄金向来都具有价值储备功能，并且会持续扮演这样的角色。

　　进驻黄金市场？

　　在过去的十年里，黄金价格上涨了400%，有人可能会说，高智商资金(smart money)已经跳出了这列奔驰的黄金列车。这就意味着，有人相信在全球经济增长方面会有一个可持续的转身，其结果则体现在替代性的投资工具上。

　　如果黄金价格持续走高，风险规避将会毫无疑问地成为新的主题。因此，预期中最为显著有效的策略就是购买黄金，以便黄金价格持续攀升。

　　外汇天使

　　另外，一些活跃的货币将有望提高期望水平，但“避风港交易”(safe-haven trade)依然会维持主要地位。由于经济不确定性的推延，瑞士法郎(Swiss franc)将会在货币市场上维持关键获益者地位。截止至2010年9月，法郎已经在过去的12个月里上涨了13%，并且，与黄金相比，法郎具备了更优越的市场流动性。在危机四伏的年代里，该市场真是绝佳的避风港。由于欧元区诸国不得不应付主权债务问题，以及随之而来的潜在的银行系统困境，因而利用法郎对欧元建立多头头寸进行风险平衡将会是一个明智的策略。

　　与此同时，在过去的十年里，南非的黄金产量已经占据了世界黄金总量的12%—15%，南非货币——兰特(rand)也因金价的上涨而不断升值。至2010年9月，美国美元兑换兰特的汇率已经上升了10%，而其权力部门正积极与强势货币开展博弈。这也引发了一场就资产组合流入设税的讨论。政府介入以便阻止货币升值的可能意味着政府例行公事，看空美国美元的策略有可能在即将到来的几个月里得到完美的体现。

　　白银：第二黄金

　　白银与黄金如影随形。截至9月末银价已经刷新历史记录，略高于21.50美元/盎司。然而，与黄金相比，白银在最近几年里显示出了更大的波动性。

　　尽管黄金价格的月度数据有所回落，但这种情况在白银市场上并没有发生。例如，2008年3月近期的白银期货在冲击到21.18美元的最高纪录之后，于10月份暴跌至9美元以下，跌幅超过50%。不过这种情况在那次跌价抛售之后已经得到了全面恢复。

　　白银具有稀有金属和工业金属的双重优势，所以吸引了来自投机者、零售商和商业买家的广泛需求。

　　美国百利贵金属研究所(PFGBEST Research)的资深研究分析师迈克·戴利(Mike Daly)说：“每年，大约有50%的白银需求量用于工业用途。除了用于硬币、珠宝、桌子设置和摄影等方面的传统用途外，白银还是电池、电子和轴承的关键组成部分，此外，它还被广泛地应用于医疗设备、太阳能能源和水净化。”

　　戴利说：“尽管中国是一个白银生产国，但在2010年的前7个月里，中国的白银净进口量翻了两番。当然，中国拥有巨大的制造业和工业基础，并且这很可能会继续发展。展望未来，与黄金大为不同，白银很可能拥有一个固定的潜在的用于工业方面的需求，而且这种需求只会变得更大。”

　　初秋，黄金和白银期货价格均攀升至创纪录新高。戴利解释说：“精明的投资者都会选择有形资产，这是真正立足于全球经济的投资策略。由于对监管部门缺乏信心，对法定货币缺乏信心，所以投资者选择如金、银和钻石这种更为安全的资产。”

　　戴利说：“季节性因素也有可能助推了初秋的反弹。众所周知，9月是贵金属的一个巨大需求月。依据传统，印度和中国的婚礼和喜庆节日大多出现在这个季节。在这些国家的民族文化中，贵重金属及珠宝礼品极为常见，这些都是为新娘和新郎准备的礼物。而且，现在的印度和中国比以往任何时候都有钱。”

　　戴利分析说：“当然，白银的优势还体现在其入境的价格较低。如果你有1000美元投资资金，那么你可以买到不少白银，但你可能都买不到一盎司黄金。”

　　事实上，经验丰富的交易者往往关注所谓的银兑金比例，这是指买一盎司黄金需要多少盎司的白银。戴利说，这个比例在9月末约为61比1。戴利说：“依据市场分析人员预期，白银的表现有可能超越黄金。25美元是白银市场的下一个主要心理期望水平，但白银在年底很有可能卖到30美元/盎司。”

　　戴利总结道：“在危机时期，人们购买黄金和白银是因为这些贵金属能够保值。如果投资者选择长期持有，则是为了静观其变，坐等牛市。我看多这两种金属，黄金和白银的牛市为期不远。”