全球货币持续贬值恐难幸免

　　最近人民币汇率无疑已成焦点话题之一。目前国内专家同声“人民币被高估”,而美国人则说“人民币低估40%”。汇率问题不是什么新问题,前有“广场协定”之鉴,后有亚洲金融危机中的东南亚诸国教训。以上两点基本结论,其实早在12年前便已十分清晰了——所有货币长期看对内均是持续贬值。

　　原因有二。其一,1971年前,美元价值由黄金决定,1美元等于1/35盎司黄金有法律效力,因此美国国库有多少黄金就（至多）发行多少美元,币值与黄金的关系清清楚楚;其它货币本质上和美元挂钩,无论是固定还是浮动汇率均是如此——非美元的两种货币实质是通过各自的美元汇率来换算的。布雷顿森林体系崩溃后,美元币值再无法律约束力,美元发行量本质上美联储说了算;其二,一旦经济陷入困境,政府往往通过开动印钞机来缓解矛盾,表面是刺激经济,实质是通过“铸币税”让全体人民为经济困境埋单。

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　　综观过去30年,主要货币实质是此起彼伏:表面看是两国经济发展状况的比较,实质是美国经济走向决定全球货币汇率。

　　欧元与美元。1999年1月,欧元问世时,1欧元等于1.18美元。其后六年,先是海水、后是火焰,最低贬值至0.8252（贬幅43%）;其后连续四年缓慢升值65.6%;但2005年11月又跌回1.1682;此后,欧元则是大起大落,次贷危机前的2008年7月升值至1.6036的峰值,但次贷危机重创了欧元、而华尔街危机又提升欧元,“欧洲五国”则使欧元崩溃论大有市场,欧元在今年6月再次回到解放前（1.1876）。目前,欧元又持续升值至1.39。可见,欧元/美元汇率11年的走向,其中有经济的跌宕起伏,但考虑到两者经济的同质性,可以肯定是美国在主导汇率走向。

　　美元与日元。看过《日元神话》的人对日元/美元汇率已有极为深刻的印象。以近10年看,日元基本上在80-120之间波动。但只要美国经济一转坏,不管日本经济如何,日元立即升值。如今,尽管日本仍未走出“泡沫经济”阴影,但日本出人意料地愿意再次回到零利率时代,这并没有解决日元升值问题。

　　人民币。人民币汇率问题十分复杂:由于人民币汇率市场至今不是完全开放,因此单纯以市场因素分析很难得到正确结论。所有人不应忘记中国从亚洲金融危机学到的宝贵经验:汇率是不能随便放开的,人民币成为世界货币的代价可能很大。因此,没把握,就等等,也许“我们的子孙比我们更有智慧”。

　　对美国而言,汇率政策并不是取决于国际形势,而是充分立足于其国内经济:二战时为了全人类的幸福而援助世界的日子已一去不复返了;1971年金本位制的取消,本质上是美元告别世界经济救世主历史的最好注解。

　　稍微进行比较分析,美元与欧元、日元的汇率变化又有明显区别——客观上这首先取决于政治实力,其次才是经济因素:尽管总体上欧元升值时间长于贬值,但欧元/美元汇率的走势表明欧洲与美国的关系是真正的盟国或伙伴关系:重大问题上有商有量,互相帮助,一致对外。日本跟随美国,因此日元/美元汇率表现出十分鲜明的长期升值,只有克林顿时代美国经济良好而日本深陷“失去的十年”时才有所贬值。目前的日本经济尽管较十年前有所好转,但远未恢复至泡沫破灭之前,日元汇率却处于历史峰值。可见,日本在货币主权上缺乏必要的自主权。日元对美元汇率走向在传统的经济学中无法找到答案。