亚洲商品衍生品交易版图

　　2010年，亚洲的场内商品衍生品市场到达了一个新的里程碑：亚洲在全球商品期货期权市场中占据了一半以上的份额。亚洲商品期货期权市场在2010年前7个月的总成交量为6.82亿手，超过了2008年全年的成交量。不过，鉴于亚洲很多市场依然发展不充分，布局相对分散，监管限制较多，未来亚洲发展的潜力仍然十分巨大。亚洲商品期货交易版图主要由中国和印度两大主要市场构成，还有一些小型但国际化程度较高的交易所，以及一批期望在这个市场寻找一席之地的新生交易所。

　　清风明月 大贤虎变觅封侯

　　在全球商品期货交易中，芝加哥、纽约和伦敦依然是农产品、贵金属、基本金属、油气产品的主要定价中心。不过，由于亚洲国家经济增长迅猛，逐步成为了这些大宗商品的主要进口和消费国。亚洲拥有全球60％的人口，并在基础建设方面对大宗商品有着极大的需求。这些也逐步反映在了全球商品期货期权成交量分布上。从2001年开始，亚洲的成交量已经开始超过欧洲。那时亚洲全年总成交量为1.09亿手，欧洲仅为0.89亿手，北美为1.82亿手。

　　接下来的七年里，北美的商品期货市场继续扩张，并一直领先于亚洲。然而，到了2009年，北美市场遭受了重创，萎缩了3％至6.79亿手。但即便北美没有受到危机的影响，也远远被亚洲甩到了后面，因为亚洲的成交量出现了爆发式的增长，从2008年的6.64亿手增长到9.6亿手，增幅近45％。

　　而在2010年，亚洲又达到了一个新的里程碑：亚洲的期货期权交易量超过了全球一半以上。今年前七个月的总成交量为6.82亿手，超过了2008年全年的成交量。10年间成交量翻了10倍，你现在或许认为，这已经是增长的极限了。但你大错特错了。

　　一切刚刚开始

　　尽管亚洲在成交量上取得了惊人的成绩，但亚洲很多期货市场远远还没有发挥其应有的潜能。几乎所有的成交量增长都来源于中国和印度的贡献，而环太平洋一周，从东京到新加坡，它们的商品期货市场跟美国和英国比起来都很小。

　　新际期货亚洲（Newedge Asia）驻香港常务董事托比·罗森（Toby Lawson）表示，亚洲商品期货市场虽然增长很快，但还有很大潜力有待发挥。曼氏全球（MF Global）新加坡分公司市场策略分析师格奥夫·霍威（Geoff Howie）也表示同意，他认为亚洲很多商品期货交易需求都因为亚洲市场不够完善而只能流失到海外或者场外交易市场（over-the-counter market）。不过，他认为亚洲本土市场的发展前景还是巨大的，亚洲约85％的能源衍生品交易需求都流向东盟衍生品市场，推动新加坡成为世界上最大的场外能源衍生品交易中心。

　　两大龙头市场

　　有两个市场不用担心交易量的流失问题。它们是中国和印度。这两个国家引领着亚洲商品衍生品成交量增长的龙头。不过，这两个市场的监管都非常严格，这对市场的发展当然是有利也有弊。一方面，中国和印度国内大部分企业的套保以及个人投资者的交易都只能在国内市场进行，导致本国交易所拥有较大的垄断优势。另一方面，外国投资者无法进入这些市场，又阻碍了海外资金对流动性的贡献，也不利于中国和印度争夺全球商品定价中心的地位。

　　不过，凭借着在本国取得的优势，中国和印度一些交易所在全球排名中已经处于了领先地位。如中国的上海期货交易所拥有全球最为活跃的三大金属合约——锌、螺纹钢和铜期货。

　　国际投资者非常希望能够参与到这些市场中来，也相信这两个国家最终会取消限制，这也很可能促使它们的成交量再次出现一大飞跃。不过，别期待得太早。罗森指出，中国无疑踏上了国际化路程，但它有着自己的速度。两个国家都对外国投机资金的进入可能带来的不安定因素显得很警惕。

　　位于孟买的印度商品经纪公司Anand Rathi Commodities Ltd的研究主管Kishore Narne表示，关于开放外国投资者进入印度市场的相关措施正在一步步推进，印度的远期市场委员会（Forward Markets Commission）也建议过让国外参与者首先作为经纪商，而不是直接参与到市场中。不过目前还没有任何进一步的相关商谈。但新际期货的罗森依然认为，印度的市场开放可能会早于中国，中国还需要更多时间。

　　中国行动迅速

　　然而，中国在向国外投资者开放最新上市的股指期货市场时，动作却出乎意料地快。今年4月16日第一个股指期货品种——沪深300指数期货上市不久，5月26日中国就宣布将制定相关制度允许合格境外投资者（QFII）参与股指期货交易。不过对于具体的日程表还没有明确。

　　此外，中国正在谨慎地迈出重要的一步：放松对人民币汇率的管制。7月底，北京同意取消香港人民币交易的诸多限制，银行可以为任何公司开设人民币账户进行人民币支付，且可以为个人提供以人民币计价的理财产品。8月17日，央行还宣布银行间债市对外资开放，这意味着人民币将借助债券市场进一步国际化。

　　不过，不管有没有外资的参与，中国和印度的商品期货交易市场注定将处于世界前列。而从截止到7月底的成交量来看，上海期货交易所已经是2010年全球最大的商品期货交易所了，成交量达2.65亿手。其次是纽约商业交易所2.46亿手，然后是郑州商品期货交易所2.25亿手，大连商品期货交易所1.42亿手，洲际期货交易所（ICE）1.25亿手，印度多种商品交易所1.15亿手，芝加哥期货交易所1.06亿手，伦敦金属交易所0.68亿手。印度国家商品和衍生品交易所的排名还远远落后，成交量仅为0.21亿手。

　　虽然成交量数据不能反映交易总金额，但趋势是很明显的。考虑到未来经济发展的趋势，市场开放程度的提高，市场品种不断增多，投资者参与成熟度的改善，我们有理由相信中国和印度的商品交易所还有着很大的发展空间。

　　新加坡加入争夺

　　虽然中国和印度是亚洲的两大龙头市场，但它们的交易所的服务范围仅限于国内，而其他亚洲小国家的交易所利用其国际化优势再次开始了争夺国际商品期货交易份额的行动。自从麦格纳斯·伯克尔（Magnus B？cker）去年12月担任新交所（SGX）首席执行官后，他很快就开始着手新交所和其子交易所——新加坡商品交易所（Sicom）的商品衍生品交易业务。

　　新交所于今年2月22日推出了380 CST燃料油期货合约交易，而新加坡商品交易所也分别在3月30日和4月22日上市了黄金和罗布斯塔（Robusta）咖啡期货合约。7月，新交所和伦敦金属交易所（LME）敲定了一项协议，上市LME金属期货合约的迷你版，并根据LME的价格进行现金交割。首先上市的将是铜和锌期货，随后是钢胚期货，具体还需要监管部门的批准。伯克尔表示，在当前亚洲金属交易热情高涨时，这些迷你合约将为投资者提供投机、套保和套利机会。

　　日本如梦初醒

　　在亚洲东部角落沉睡已久的日本现在也开始采取措施重新找回它多年前在商品交易中的地位。20年前，日本曾占居了全球期货期权交易量的近五分之一，尤其在商品期货交易中表现突出。不过，近年来，由于种种原因，它的地位不断下滑。

　　其中最明显的一个问题是日本期货交易的分散，这种分散不仅表现在交易所的繁多，还表现在监管的不统一。2008年之前，原本就不多的交易量被分散在七个交易所，各个交易所的交易方式有所区别，对投资者来说非常不便。监管方面，金融和商品期货的监管法规和监管机构不一，就连各个交易所因为品种不同所受的监管也不一样。此外，2005年日本商品交易法修订条款加强了对投资者的保护，规定期货公司不允许向个人客户进行电话营销等，负面影响就在于交易所在获得个人客户方面更为艰难，成交量不断萎缩。

　　终于在2009年，日本开始意识到问题的严重性，不断采取措施挽回成交量，其中包括将七家交易所整合成目前的四家：东京工业品交易所（TOCOM）、东京谷物交易所（TGE）、关西商品交易所（KCE）和日本中部商品交易所（C-Com）。其中中部商品交易所已经宣布在2011年初关闭，其主要的两大品种——汽油和煤油期货由东京工业品交易所接管。东京工业品交易所也对东京谷物交易所的“两三个品种”表示了兴趣。交易所的整合可能还远远不止这些。日本政府已经计划进一步统一衍生品市场，东京工业品交易所可能会和大阪证券交易所合并，不过双方目前对此都表示否认。

　　除了整合外，日本交易所还在接收海外远程会员，期货公司也在开发海外客户方面大下功夫。在交易时间上，也延长了很多品种的夜间交易时间，以吸引欧美套利交易者。

　　在亚洲其它市场不断崛起的同时，这些措施不知道是否能够挽回日本昔日在商品期货交易的地位？让我们拭目以待了。不过，日本必须改革其税收体系，目前企业在日本进行交易都需要缴纳高于其它国家的税收。

　　新生力量不断

　　当亚洲的老牌期货市场在试图重新获得原有市场地位的同时，一批新成立的交易所也在准备跃跃欲试，如新加坡商品交易所（SMX）和香港商品交易所（HKMEx）。

　　新加坡商品交易所于8月31日开始营业，上市合约有以欧元计价的布伦特欧洲原油期货（Brent-Euro Crude Oil）、美元计价的WTI轻质原油，黄金期货和欧洲美元期货。未来该交易所的产品线还将进一步拓展。香港商品交易所上市品种为以美元计价的黄金期货。不过新加坡商品交易所和香港商品交易所的定位各有所不同：前者主要计划为整个亚洲提供全方位的产品线，而后者主要希望发挥中国大陆和亚洲地区之间的桥梁作用。

　　这两家新兴交易所未来发展前景将会如何呢？我们担心的是，从历史经验来看，虽然很多大宗商品品种在亚洲有着很重要的贸易地位，但在亚洲上市这些商品的衍生品并没有为交易所带来巨大的交易量增长。例如新加坡商品交易所上市的罗布斯塔（Robusta）咖啡期货。越南和印度尼西亚是全球两大主要罗布斯塔咖啡出口国，但该品种的衍生品交易绝大部分在伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）进行。

　　那么如何解决这个问题？利用国际化优势和特色服务来吸引亚洲交易时段的投资者。例如让香港商品交易所引以自豪的特色服务是，它可以通过建设在香港机场的贵金属储存室提供金银衍生品的实物交割。此外，合约规格的特色化也是一个不错的方法。相对于欧美等传统期货市场来说，亚洲是一个缝隙市场，直接和欧美竞争很难获胜，那么就应该上市一些欧美交易所没有，而亚洲需求很大的品种或独特的合约规格。这方面的发展潜力还是挺大的。

　　新加坡商品交易所对此表示认同，虽然其最初上市的一套产品线都已经在其他交易所成功交易，但其合约设计有着其自身的特色，合约的部分规格设计是为了满足交易所或亚洲地区客户独特需求的。例如新加坡商品交易所上市的黄金期货合约是新加坡首个实行实物交割机制的黄金期货合约。

　　未来潜力无穷

　　虽然预测金融行业发展是一件很难的事，但很少人会怀疑亚洲未来在场内商品衍生品市场的领先地位。罗森表示，亚洲的经济增长轨迹表明，它未来将无疑成为全球GDP的最大贡献者。随着亚洲各国经济金融发展和基础设施的不断完善，市场自由度的不断提高，以中国、印度、新加坡、日本为代表的国家将为亚洲商品衍生品市场的发展做出巨大贡献。未知的只有一个：到底哪些国家的交易所将在未来巨大的增长空间中获得最大的那块蛋糕呢？