人民币升值预期导致国际“热钱”回流

　　今年8月在中国贸易顺差增量与7月相比下降30%的同时，新增外汇占款却出现了29%的增幅，达到2430亿美元，创出人民币汇改重启后的新高。“热钱”大量流入中国资本市场，表明国际投资者看好中国的经济走势，但“热钱”的流入无疑暗藏着诸多风险。

　　据央行近期公布的数据显示，今年8月在我国贸易顺差增量与7月相比下降30%的同时，新增外汇占款却出现了29%的增幅，达到2430亿美元，创出人民币汇改重启后的新高，也是仅次于今年4月份创出2800亿美元天量后的第二波高峰。从外汇占款数据的种种变化看，有迹象表明，当前“热钱”流动的动向正由前一段时期的流出转向流入，“热钱”出入流动的变化，显然是针对人民币升值预期而来。

 　　今年6月19日，央行宣布重启人民币汇改，将“进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性”，然而人民币汇改重启后却被市场一厢情愿地预判为人民币将大幅度升值，再加上国际上蛊惑人民币升值的喧嚣声此起彼伏，掉头回流的“热钱”把“宝”再次押在了人民币升值上。

　　目前，我国的外汇储备已超过2.4万亿美元，同期整体外汇金融资产(包括外汇储备)接近4万亿美元，高于外汇储备约1.5万亿美元，整体外汇金融资产规模超乎寻常地急剧膨胀。目前，我国整体外汇金融资产的异常变化，明显超出外汇储备部分的外汇金融资产，存在着大量“来路不明”的“热钱”，这显示在人民币升值预期的诱惑下，“热钱”的回流助推了我国外汇金融总资产规模的剧增。尽管，目前对“热钱”流入我国金融市场的各种具体统计存在着差异，“热钱”流入规模的测算也是千差万别，很难准确估算“热钱”流入的规模，但“热钱”快速回流我国国内市场的事实在经济界已有共识。今年以来，国际“热钱”频繁反复出入我国资本市场，除了我国经济复苏形势好于美、欧、日等世界主要经济体国家外，人民币升值预期被舆论和市场放大是其中一个重要原因。

　　虽然，“热钱”大量流入我国资本市场，表明国际投资者看好我国的经济走势，但“热钱”的流入无疑暗藏着诸多风险，对当前我国经济的发展和金融领域的安全也不免产生了一定的负面影响。在诸多风险和负面影响中，归纳起来主要有五个方面的负面效应：

　　一是，“热钱”的大量进入将导致我国货币当局被迫扩大货币投放规模，进一步加剧我国国内市场的流动性过剩，成为导致通胀上升的原因之一；

　　二是，在人民币存在一定升值预期的条件下，随着国际投资者对人民币升值预期的逐步增强，加大了“热钱”的流入量，有可能助推资产市场价格的飙升，并将可能带动新一轮能源等大宗资源类商品价格的上涨，衍生新的资产价格泡沫，加剧股市和房市的动荡；

　　三是，由于“热钱”流入的目的依然是针对人民币升值预期，必然导致人民币升值压力进一步加重，人民币的不断升值将使中国出口形势愈加严峻，尤其是在我国对外贸易环境不断恶化的情况下，我国国际收支和资本流动的变化有可能将出现了外汇价值的负增长；

　　四是，不乏大量的“热钱”对人民币升值预期的从中“套利”，一旦一有风吹草动，“热钱”将大规模再度出逃，也会给我国经济和金融安全带来无法估量的风险，不利于经济的发展和金融的稳定；

　　五是，“热钱”的流动性和隐蔽性很强，难以监测和不易掌控，因此加大了我国金融管理的难度。

　　如何看待“热钱”的暗流涌动与人民币升值的预期？需要客观和理性地评估人民币升值预期，警惕“热钱”大规模进出。人民币汇率在近期内将出现大幅度的升值？有关各界纷纷猜测，市场也做出了一定的反应。从有关媒体的评论和市场做出的反应看，人民币汇改重启后以及在近期人民币升值国际压力增大的情况下，关注的焦点不约而同地集中在了人民币汇率升值的预期上。与此同时，在人民币升值预期增大的情况下，国际“热钱”瞄准了我国金融资产市场，伺机从中套利，也就助推了我国外汇金融资产规模的急剧膨胀，也进一步增加了外汇管理部门的管理难度。

　　目前，人民币升值预期是多种因素叠加的结果，其中包括：一是，国际“热钱”的流入。近年来，我国整体外汇金融资产额一次又一次被刷新，超出外汇储备部分的外汇金融资产的明显增加与正常的资金和贸易顺差流入无关，显然是大量“热钱”流入的结果。国际“热钱”的流入对本来就存在升值压力的人民币进一步升值，起到了推波助澜的作用。然而，大量“热钱”的流入也并非完全是一件坏事，只要监管有力，“热钱”的流入对我国资本市场的发展将起到推动作用。二是，人民币国际地位的提升。人民币的升值，从另一个侧面表明人民币国际地位的不断提升，这在一定意义上确定了人民币的国际信誉，有利于推动人民币国际化进程。三是，我国经济形势的好转支持人民币升值的预期。近期人民币升值预期，另外一个主要背景是，中国经济出现重新扩张的态势。

　　虽然，目前人民币升值空间并不大，但总体上看人民币升值仍将是长期趋势。由此，在人民币升值预期的情况下，我国国际收支形势将更加复杂多变，外汇资金跨境流动的不确定性因素在不断增多，外汇“热钱”净流入的压力进一步增强，经济与金融安全领域的风险也随之而来，金融安全领域风险掌控难度自然加大。如何加强外汇监管，防范“热钱”短期流动冲击我国金融体系，是我国外汇管理工作中面临的复杂而又亟待应对的问题。