第四季度人民币震荡可能加剧

　　9月份以来人民币兑美元升值速度明显加快,从月初的6.81升至近期的6.70,升幅为1.6%。我们认为人民币的长期升值趋势没有改变,但对第四季度的短期走势而言,支持升值的因素和保持稳定的因素将同时存在,这可能使人民币最终升幅有限,但期间走势震荡将会加剧。我们认为,支持升值的短期因素包括:中、美通胀水平的差异导致市场对人民币和美元息差的预期扩大;美元指数可能继续走低;美国施加的政治压力。而保持稳定的因素包括:未来数月中国出口增速可能有一定幅度下降。

　　升值因素之一:中国较高的通胀将增强市场的加息预期。8月份中国CPI同比增长3.5%,而美国同期通胀只有1.1%。展望第四季度的通胀走势,在食品价格上涨的影响下,中国CPI涨幅难以明显下降,甚至可能小幅走高,预计9月份CPI涨幅将达3.6%,这无疑会增强市场的加息预期;而随着美国经济复苏步伐的放缓,预计未来数月美国的通胀将持续下降,市场和美联储对通货紧缩的担忧可能会加剧,这将加大美国放松货币政策的可能性,加息预期更是无从谈起。因此市场对人民币和美元息差的预期将扩大,从而增强人民币的升值压力。

　　升值因素之二:美元指数可能走低。在未来数月,一方面,美国经济复苏步伐放慢,通胀持续走低,市场对美国放松货币政策的预期将增强；另一方面,欧元区核心经济体经济复苏较好,通胀可能小幅走高。因此,虽然避险情绪的波动可能会使美元短暂走强,但两相对比,决定汇率短期走势的息差预期可能朝有利于欧元的方向发展,美元指数可能将继续走低。在美元走低的情况下,人民币兑美元将承受被动升值的压力。

　　另外,11月份的美国中期选举以及G20会议的召开,也使人民币承受更多政治压力。

　　保持汇率稳定的因素则是中国出口增速下降。中国8月份出口仍保持快速增长,同比涨幅为34.4%。但展望未来数月,考虑到去年同期基数的提高,以及东盟等新兴市场采取紧缩政策等因素的影响,出口增速将出现下滑,预计9月份出口同比增长约25%。虽然有上述诸多支持升值的因素存在,但如果政策当局认为出口下降过快,其仍有动机和足够的能力保持汇率的短期稳定。