“软着陆”成定局 年内无需加息

　　8月部分宏观指标出现反复,表明总需求持续回落趋势不变。2010年四季 GDP增速的显著下降可能会导致宏观调控结构性放松,但难以扭转经济持续回落的趋势。中国经济已经承受了7个月负利率带来的资产价格快速上升压力,但政府治理资产价格有更为有效地直接控制需求的办法,实际资产价格并未大幅上扬。当前宏观经济的主要特点是: 一是总需求持续回落,经济下滑压力正在加大;二是通胀压力正在减小;三是外围经济体复苏内生动力不足。目前没有加息的必要。

 　　8月部分宏观指标出现反复,表明总需求持续回落趋势不变。

　　短期因素将继续对工业生产发挥作用:出口超预期增长和CPI上行带来的轻工类增速上行。从8月份数据来看,这两个短期因素并未完全如我们预期那样迅速消退。出口的下滑在预期之中,8月份出口1393亿美元,增长34.4%,比上月放缓3.7个百分点。然而,消费比较强势。除消费之外,固定资产投资增速本月也有所上升。展望未来,我们认为中国经济将呈现“软着陆”趋势,预计今年内央行都不会加息。

　　中国经济将呈“软着陆”趋势

　　2010年四季GDP增速的显著下降可能会导致宏观调控结构性放松,但难以扭转经济持续回落的趋势。

　　工业生产本轮小周期的底部将在今年第四季度和明年一季度形成。我们预计,9月份工业增速13%。我们不会因为8月份工业增加值增速回升而就此乐观认为工业步入景气上行周期,同样的,我们也不会因为未来月份可能出现的增速下行而悲观。因为,同比增速的下滑更多的是由于基期的原因,环比增速相对平稳甚至小幅上涨。

　　关于未来投资的走向,我们维持前期观点,在没有明显外生正面冲击到来之前,投资难以明显回升。投资的回升还是要期待政策层面的宽松——“十二五”规划的启动或许正是契机。伴随着“十二五”计划的实施,大型基建项目的开工,2011年二季度后投资增速开始反弹。预计2010年投资增长22.4%,2011年增长20.0%。

　　9月份出口同比增速将延续6、7月份的回落趋势。前期高增速是基期数据较低的原因,出口不可能一直保持在40%或30%以上的水平,总体而言,今年的外贸还是超预期的。从外部环境来看,2010年下半年全球GDP增长将继续低于同期增长,制造业仍持续下滑,而且需求弱于预期,企业调整加剧。预计未来数月中国的出口增长很可能仍保持疲软。

　　经济增速回落、季节性因素减弱、输入性通胀压力减缓等因素将导致2010年下半年我国物价上涨压力减小。根据我们预测模型结果显示, 2010年9月份、10月份CPI涨幅分别为3.6%、3.4%。

　　流动性供给充裕,实体经济需求信心不足。由于内外经济放缓迹象愈加明显,企业预期总需求继续下降,决定放缓扩张进程,将部分资金定期化,等待景气回升。而随着出口回落及信贷投放减少,存款总体回落,M2将重新减速。

　　短期贷款正常波动,预测9月新增信贷4500亿左右。

　　央行加息动力正在减小

　　今年下半年的重点将是着力解决中长期发展的问题:转变经济增长方式,推进改革收入分配制度,促进协调区域经济发展,延长或新增消费刺激措施,进一步鼓励民间投资。

　　今年第四季度经济增长回落压力大于通胀压力,货币政策有可能结构性微调,人民币汇率将具更大弹性,中期资本项目开放预期增强。

　　实际利率连续7月为负,加息动力正在减小。实际利率连续7个月为负,8月份实际利率为-1.25%创新低。长期的实际利率为负有可能推高资产泡沫,实际上中国经济已经承受了7个月负利率带来的资产价格快速上升压力。但政府治理资产价格有更为有效地直接控制需求的办法,实际资产价格并未大幅上扬。当前宏观经济的主要特点是: 一是总需求持续回落,经济下滑压力正在加大;二是通胀压力正在减小;三是外围经济体复苏内生动力不足。美、日除了启动新一轮财政刺激政策为防止经济二次见底,继续维持低利率而且可能进一步量化扩大货币供应。我们判断,在明年上半年之前,美国将维持宽松的货币政策不变。当前美国的物价水平处于较低的区间范围,工业产能利用率离正常水平还有较大距离,通胀预期也保持稳定,这些都抑制了物价水平的上升,为宽松货币环境提供基础。同样,欧洲由于多个国家实行财政巩固计划并且物价处于可控水平,在紧财政背景下不会收紧宽松货币政策。日本经济二季度面临较大幅度的下滑,通缩风险上升,也将继续宽松的货币政策。因此,美国、欧洲和日本这几个主要经济体都将在明年上半年前继续实施宽松货币政策,这客观地延长了中国继续实施适度宽松的货币政策的时间。斯坦福大学的约翰·泰勒提出了一个利率水平的简单决策规则（Taylor's Rule）,经过测算泰勒法则模拟的利率基准水平正在下降。综合考虑,当前加息动力其实正在减小,目前没有加息的必要。

　　人民币升值趋势不改。汇率升值符合我们当前短期应对通胀,长期调整结构的政策目标。预计年内人民币兑美元升值3%左右。

　　新一轮房地产调控要结合现有的政策和取得的效果、面临的问题,坚持政策连续性,以强调落实“新国十条”政策为主。地方融资平台清理将继续进行。我们预计,对于地方融资平台这样重大的政策,管理层将分别处置,精心操作。