作者简介：毕业于北京大学国际关系学院及北京大学中国经济研究中心，曾任路透社北京记者站中文组组长，主司宏观经济和金融政策分析，目前旅居美国旧金山。 9月9美国股市迎来双重惊喜，美国贸易赤字和失业救济金双双收窄，虽然这应该被称作完全不值得惊喜的“惊喜”。 “不要和联储作战”是投资人不得不遵从的圣经。而从去年第四季度美国经济明显复苏以来，联储态度和宏观数据持续相左，让投资人心意摇摆，无所适从。 两份报告缓解了联储褐皮书带给市场经济复苏仍“悬而未决”的不安。本周一，该报告再次警告经济增长走缓，和稍早美联储助长通缩忧虑一样。 但是伯南克执掌帅印的美联储的“缺乏信心”已经从引发费解演变到引发不满，外界持续出现要他下课的声音。虽然，目前任何积极信号，都不会让联储轻易展露笑颜。因为适度悲观最符合美国的战略利益。 美国劳工部9日公布，截至9月4日当周美国首次申请失业救济人数减少2.7万人，降幅大于经济学家预期；商务部同天数据显示，7月份美国贸易赤字环比收窄了14%至428亿美元，经济学家综合预测贸易赤字为470亿美元。7月美国进口额下降了2.1%，而出口额增长1.8%，创下2008年八月份以来的新高。 也可以预计，美国货币政策当局的态度会从“通缩忧虑”，转向褐皮书的中性，再转向谨慎乐观，永远滞后于数据一步。而在总比现实悲观的态度下，美国的货币政策将是持续推低利率，缓步放松目前仍然收紧的“信贷缰绳”。因为这一策略可以在不触发通胀的情况下，全面修正美国经济各个方面。 美联储关心的不是快速复苏，而是把经济增长基础作稳作实。未来半年到一年，当美国经济步入全面复苏，请不要再次奇怪，因为这是伯南克为美国经济设立的既定的“稳扎稳打的”方向。 目前，美国从实体经济到金融领域，积累了大量现金，并购热潮渐次爆发，民间部门财务状况已经大幅改善，场外资金正在等待联储的明确信号。联储始的保守态度，让投资人并不敢轻举妄动，联储的表态，只是表明联储仍无意在短期内扩张信贷，而要把长期复苏作实。 **“联储态度”费解的背后** 贸易逆差和失业救济金申领的双双下降，只是尾随美国一系列乐观数据出笼，并不值得意外。复苏中的美国经济乐观数据信号将延续释放。 市场稍早，持续弥漫着浓重通缩忧虑，而美联储可能恰恰是这一忧虑的制造者。联储救市，伯南克所谓的量化宽松，准确讲，也该被称作是量化不宽松才对。因为悲观，是联储持续推低利率的需要。一场不用付出通胀代价的的“免费”经济补药，“悲观”即可得到，何乐不为？ 回顾8月11日美联储开会讨论经济问题，宏观经济数据显示，美国经济已经步入复苏通道，伯南克暗示通缩，并推出以所持机构债券和房地产支持债券购买美国长期国债。此举的直接效果就是把美国国债的长期利率推向更低。 KC联储主席Thomas Hoenig称，缓慢的增长也是增长，作为复苏的第一年明显优于历史，伯南克不要过激反应。而8月13日美国公布7月消费价格指数(CPI)在连续3个月下降後转而增长0.3%，为近一年来最大月度环比增幅。 美国媒体引述WellsFargo的资深经济学家ScottAnderson话称，伯南克在会议声明中虽然没有直接用通缩这个词，却非常肯定地暗示通缩的忧虑。 “目前看来，似乎联储的举动正在助长通缩的预期，”Bank of Tokyo-Mitsubishi首席经济学家Chris Rupkey说。 而美联储最早预计2010年美国GDP增速为3.2%， 作为复苏的第一年，1991年的经济复苏增速是2.61%，2001年的经济复苏是1.92%。2009年第四季度美国GDP达到5.6%的季环比增幅，创下多年新高，显示出美国经济复苏力度较为强劲。 虽然美联储近期下调GDP增速预计，但只是又一次悲观态度的传达，却有助于而非妨碍美联储引导美国经济复苏进入其预定轨道。 **悲观锁定的战略利益** 美国追求的绝非短效速度，而是长远的经济健康增长。事实上美国采取的量化宽松，只扩张了基础货币M0,配合的却是紧缩M2的策略，除了提高资本充足率，美联储同时向银行超额存款准备金支付利息。此举最大的好处就是可以在改善银行资产状况的同时，不触发通胀，而不要忘记这是一次金融为乱，实体经济并没有病变的危机。美联储此举堪称对症施治。 联储将持续购买美国长期国债，不仅有助于房地产的复苏：这一美国经济目前最重要的薄弱点。更可以锁定全方位的利益。 在美元本位下，美国担心的不是经常项目逆差，而是资本项目逆差。压低利率，和持续购买美元债券，是明确示意投资人，购买美国国债非常安全的，疏通美国融资管道。 长期国债利率被推低传达的不仅是信号，十年期国债是市场的基准价格，将起到很大的杠杆作用。美国的房地产贷款利率已经创出历史新低。正让美国的购买人和供房者享受前所未有的实惠。 消费在美国经济中的地位众所周知，且不提房贷降低省出的真金白银，信用消费的美国人也将因为低利从其他消费获得实实在在的好处，最重要的是，存款利率虽然低，但是实际利率依然为正。 美联储的让银行的超额存款准备金从危机前的30亿美元上升到了8000亿美元，而也为银行带来的丰厚的现金。他们的资本充足率已经从危机前5%提高到目前的11%强。 曾经险成饿殍如今各个“丰腴”，前所罕见的高额现金清晰的趴在银行的帐面上，花旗集团账面现金达到1,840亿美元，占其资产的10%， 美国银行(BOA)现金达到1,750亿美元，摩根大通也有850亿美元。 布鲁斯-伯克维茨(Bruce Berkowitz)是费尔霍姆基金(Fairholme Fund)的创始人和基金经理，该基金管理着110亿美元的资产。在过去10年中，他的基金已经累计上涨236%，年收益率13%，而标准普尔500指数 下跌了逾10%，年收益率近-1%。 他的投资选择目前和美联储“悲观”相左，他新近持有的主要都是金融导向型的股票包括，比方说Citigroup (C)目前大量的对冲基金也重仓C,而这些股票也成为对冲基金的最爱。2010 年初获得“含金量”颇高的Morningstar 评选出的2009 年最佳美国国内共同基金经理称号。 与此同时，往年是并购活动最少的月份，今年8月全球并购热情发烧，交易额预计将达2850亿美元，有望超过3月的2003亿美元，创下今年以来的月度新高。 目前的状况则是，企业的现金每天增加，不缺钱的企业需要的是泛滥的 信贷和升息的压力，还是低廉的利率稳定的增长环境？而美国是全球企业并购最大的市场，在全球企业帐面上择机待出的约3万亿现金及等价物中，美国也占据2/3左右。 最后，中美都在推进新兴产业，美国目前的这剂量化M0不宽松M2药方，使得美国资产价格大幅修正，物价稳定，资金成本低廉，供给蓄势待发，而中国的量化宽松M2策略，正令资产价格高企，通胀抬头，银行 风险加大，中美之间，在这场救市之後，到底谁更有优势打响一场类似90年代信息革命的新产业革命？ 中国古谚讲，大涝之后必有大旱，金融海啸的洪灾，跟随经济的旱灾，美国的货币政策灾后修补漏洞百出的水坝，整修河道，涵养水土，一个个覆盖经济所需的方方面面，没有理由相信，美国将迎来的是二次探底，而不是一次稳健长远的复苏周期；而中国，则是毫不犹豫地拉开蓄水池，让GDP的浮标达到既定位置。 目前美国已经有10个城市房地产价格和销售量出现明显上涨。但是在他们彻底站稳脚跟前，美联储依然会“悲观”，市场还是会屡屡“惊”喜。 但是，8月底，美联储JacksonHole会议让伯南克自相矛盾。会议在外界一片质疑声中召开，伯南克的悲观太像，让外界担心联储黔驴技穷，伯南克的回答简单明确：联储仍有一揽子工具。其中两条最值得关注。第一条是，如果需要，进一步扩张联储持有长期债券。第三条是，进一步量化宽松，降低联储向银行的超额准备金支付利息(I.O.E.R)，目前是25个基点，可进一步降低到10个基点甚至更低。 这是联储明确政策的再次声明：推低利率，但是不会轻易放松信贷。直到美国经济全面稳健走上“阳光大道”。 如果你还在等待美国掉下第二只靴子，那恐怕你已经错过了时机。金融危机曾险成中国绝佳的机遇，美国也确曾险些掉下第二只靴子，但目前，这只靴子已经被伯南克成功的推到了悬崖的上方，北美时间9月9日，双下降数据又为美国吃下一粒定心丸。
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