欧洲债务危机难阻世界经济复苏

　　近期，以希腊、西班牙等国家为代表的主权债务危机严重扰乱了欧洲乃至全球的金融秩序，并开始侵袭到实体经济。全球金融市场和全球经济“二次探底”的讨论颇多，但我们认为，危机难阻世界经济复苏。

　　希腊债务危机发展至今，市场似乎嗅到了2008年秋雷曼兄弟破产时的味道。

　　衡量资本市场恐慌情绪的VIX指数从去年年底的21.7持续上升，近日超过了40；3月期美元LIBOR利率-3月期美国国债收益率的TED利差，也从去年年底的19.8个基点持续扩大至34个基点。更为严重的是，欧美实体经济也正受到侵蚀，5月份欧元区综合采购经理人指数(PMI)初值由4月份的57.3降至56.2，是近一年多以来的首次下降。

　　尽管当前情况与2008年秋雷曼兄弟破产时有些类似，也有声音认为世界经济将会二次探底，但笔者认为，与2008年秋相比，危机的策源地由美国转移到了欧洲，由股票市场转移到了债券市场，这种转变将会使危机的影响与2008年不可同日而语，换言之，欧洲债务危机将难以阻止世界经济的复苏势头。

　　首先，尽管市场避险情绪有所升温，但同2008年秋相比，仍然要轻微得多，当时的TED利差曾高达463点，VIX指数曾高达81点。目前主权债务危机的风险敞口并不涉及复杂的金融创新，没有难以预测的不确定性，应不至于酿成系统性风险。

　　其次，欧洲各国应会和衷共济，共渡难关。欧元是欧洲一体化的最高成果，一旦欧元沦陷，则欧洲近半个世纪的努力都会付之东流。欧盟已经意识到“失节事小，饿死事大”，为了挽救欧元，不但突破了此前的财政纪律，德国甚至还采取了一些非常规的措施。这有助于打击市场空头，稳定市场信心。

　　最后，从世界经济复苏的动力来看，基本可以归结为财政刺激和库存回补。一些国家正在进行的结构转型，如中国的扩大内需、印度的加强基建等，可以在区域层面提供新的动力。与欧洲相比，美国的基本面要更为健康，政策转换余地也更大，如果美国经济企稳，世界经济就不会陷入震荡。

　　因此，尽管对于危机期间的救市政策有“以一个泡沫掩盖另一个泡沫”的批评，但中期内世界经济的复苏仍将会是大概率事件。

　　对中国来说，欧洲债务危机的直接影响主要表现在以下几个方面：

　　第一，减轻了人民币升值的压力。由于欧元兑人民币大幅贬值，人民币的名义有效汇率和实际有效汇率在近期都出现了升值，一定程度上缓解了压力。在第二轮中美战略与经济对话上，人民币汇率问题已不再是核心议题。

　　第二，美元升值使得国际原材料的价格大幅下降，有利于降低我国的出口成本，抑制输入型通胀的压力，降低经济过热的风险。

　　第三，欧元在我国的外汇储备中大约占据30%，欧元的贬值将导致这部分资产的缩水，这也是3月份我国重启购买美国国债的重要原因。

　　第四，欧盟目前是我国最大的出口地和贸易伙伴，如果欧洲经济出现停滞甚至衰退，将会影响到我国产品的出口。如果欧洲债务危机影响到全球经济复苏，则我国刺激政策的退出可能会有所减缓。

　　总体来说，欧洲债务危机对中国经济的冲击会比较有限，反而会在一定程度上缓解我国此前的经济过热现象。当然，笔者尽管对世界经济和中国经济的前景持乐观态度，但短期内的风险仍需有所警惕。

　　从国家领导人近期的表态来看，也都趋于谨慎。胡锦涛主席于17日与到访的德国总统霍斯特·克勒举行会谈时表示，当前世界经济复苏的基础仍不牢固，各国应该继续坚持刺激经济的举措，继续加强合作。温总理近日在天津考察时也表示，宏观调控要“适时适度”，防止多项政策叠加的负面影响，始终合理把握政策力度。

　　在当前形势复杂化的情况下，与其多做，不如多看，静观其变，伺机而动。一方面，应保持现有政策的稳定，适当增加灵活性，避免像2008年上半年，为遏制过热势头造成对实体经济的误伤；另一方面，应继续推进结构调整步伐，近期公布的“新36条”、支援新疆建设等，都是有益的举措。