华尔街跟着预期走

　　美股的涅槃似乎是众望所归。当我们惊喜地看到花旗股价重回5美元以上时,也难免瞥到了那些业绩好于预期但股价表现欠佳的公司。4月15日,谷歌一季报显示收入增长了23%,每股净收益6.76美元,好于预测的6.6美元,但是股价在16日下跌7%;4月21日,IBM1.97美元的一季度每股净收益好于预期的1.93美元,业绩公布当日股价一度下挫3%;亚马逊一季度收入增涨69%,每股净收益至66美分,超出华尔街61美分的预期,股价当日下挫5%;汽车“三巨头”中唯一的幸存者福特汽车一季度营业收入增长15%,每股收益46美分,好于31美分的预测,当日早盘股价一度下滑3.4%。

　　从以上案例我们可以总结出两条结论:一、在某种程度上,华尔街分析师的预期太低,导致公司盈利超于预测;二、市场的预期值太高,导致业绩日股价疲软。截至上周末,有324家美股上市公司披露了一季报,其中234家公司的每股净收益超过分析师预期,占已披露公司的72%,为十年来之最。而实际上,在过去四个季度当中,分析师们对标准普尔500企业盈利的预期总是大大低于后来的实际情况,上个财季超过盈利预期的公司占总量68%。与此同时,首份一季报美国铝业公布的当周（4月14日）,芝加哥期权交易所波动率指数,即被广泛认定为市场恐惧指标的VIX跌到了2007年7月以来的最低水平。

　　当然,分析师的数据来源是公司高管的盈利目标。当实际数据超过高管此前保守的估计时,分析师不得不据此调高股票评级,所以,以上业绩发布日股价下滑的股票,往往在第二天出现了上涨。——这并不是一个新故事,新故事是现在的投资者并不需要业绩的刺激,而是其他的新刺激。

　　让我们看看市场给出的这些绩优股股价下滑的原因。IBM有“三宗罪”:全年展望不够高;毛利率上涨不够高;以及服务费收入出现了下滑。亚马逊同样是全年展望不够高。福特的问题是拥有了其余两巨头遗留下的市场,而销售量却未见强劲增长,以及现金流不足以支持二季度业绩。原因涉及过往业务表现差强人意,但也强烈地指向了投资者对未来业绩的更高期望。

　　是投资者的预期而不是企业真正的财务指标在主导股价。一个很好的证据就是,财务品质评级已经很高的公司在今年前三个月当中的股价涨幅只有那些低评级公司的一半左右。这种情况始于去年。举一个例子,虽然季报未现,但沃尔玛的财务状况非常理想,坐拥大量现金,债务较低,而且盈利能力的历史记录不容怀疑,但该公司一季度的股价涨幅却只有4%。与此同时,花旗在金融危机期间,属于联邦政府的重症患者,至今还有250亿美元尚未归还,然而花旗的股价在一季度的涨幅达到了22.4%。

　　至少在目前,这种劣股驱逐优股的现象意味着当前的股市是非常脆弱的,很容易会受到下跌行情的冲击。长期而言,将投资建立对于超预期的渴望上,有利于股票的错位定价逐渐缩小、以致消失。

　　目前为止,分析师对二季度甚至以后的预测好坏参半。虽然目前股价大多已达高位,但是谁也不能保证新一轮的更高预期会不会让投资者的激情继续燃烧,毕竟近期美国股市总体成交量始终保持在低位,意味着大量投资者仍处于观望状态。而美国政府方面也已经一再表示出了强烈的意愿,显示他们打算将刺激计划一直进行下去,预示着那些本来在金融海啸中苟延残喘的公司,在亮丽的一季报之后将可能继续得到美国财政的支持。