升值预期不改汇率趋势稳定

　　人民币汇率稳定应该是今年的大趋势。但是,笔者仍然认为,人民币应该逐步地从对美元稳定转变为人民币汇率指数稳定。这就要求央行能尽早推出我国自己编制的人民币汇率指数。其次,央行也应该像日、美一样通过调节利率来调整汇率。

　　今年年初以来,人民币升值预期增强,人民币汇率中间价在经历了1月4日至15日第一轮上升后,2月24日又启动了第二轮上升。

 　　与年初相比,今年人民币对美元汇价上升了20个基点。但是,笔者认为,人民币汇率并没有进入升值通道。这主要表现为:2009年人民币回归盯住单一美元之后形成的稳定波动区间,迄今并没有被有效击破。该区间的最高点为6.8201,仍比今年3月15日的今年最高汇价高62个基点。

　　而按照今年年初以来的上升速度,人民币应在下半年才会面临方向性突破。但是,人民币全年稳定格局将难以打破。人民币升值的依据并不充分。

　　第一,自去年9月份以来,我国政府对人民币汇率保持稳定的认识越来越深化,态度也越来越明朗。2009年9月22日胡锦涛主席在纽约同美国总统奥巴马举行会晤,以及11月29日温家宝总理在南京会见欧元集团“三驾马车”领导人时,两位国家领导人都一再指出:中国保持人民币汇率稳定,对世界金融稳定和经济发展作出了重要贡献。并重申中国政府将继续保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。2010年1月28日国务院副总理李克强在出席达沃斯知名企业家对话会时又谈到,中国的内需在为世界经济的稳定和走向复苏发挥着积极作用,而中国内需的扩大,又是与中国经济金融和人民币汇率稳定分不开的。此后,2月4日外交部发言人马朝旭表示,目前从国际收支、外汇市场供求等方面看,人民币汇率趋近于合理均衡水平。近日（3月14日）,温家宝在11届人大3次会议举行的中外记者见面会上十分慎重地说,“我认为人民币的币值没有低估。”这是我国政府第一次对人民币均衡汇率作出明确判断。

　　第二,在金融危机期间,我国政府正确地执行了扩大内需和稳定出口的政策。在当前产业结构转型中,政府实行的是促进进出口平衡发展的政策。因此,汇率不应该也从未成为我国产业结构调整的政策工具。

　　日本央行在今年2月份货币政策报告中指出:金融危机以来,日本向亚洲国家出口比重已从危机前41.1%提高到了54.2%,而向美国和欧元区成员国出口却从46.0%下降到28.6%。由于向亚洲国家出口的产品附加值低,并且是大众产品,所以日本出口结构的调整将引起国内产业结构的低级化。

　　人民币升值的鼓吹者主张用升值逼迫中国出口企业转向国内市场,以恢复所谓的国际经济平衡。但其后果只能是:首先,企业专业化生产能力减弱,产品管理质量要求降低,中国出口结构调整将同样陷入日本的产业低级化的困境。其次,是破坏了商品无国界的对外贸易原则,束缚了中国企业在国际市场上享有的自由贸易权利。

　　第三,央行今年加息并不影响人民币汇率稳定。人民币升值的鼓吹者认为,在人民币利率高于美元利率的情况下,人民币只有先升值才能为接下来的加息打开空间,即主张先冒升值的汇兑风险,以规避未来加息可能面临的国际资本套利风险。

　　笔者认为,这种观点并不成立。首先,从央行利率政策的循环周期来看,美联储和中国央行都即将踏上加息周期。这样情况与1993-1994年的情况非常相似。当时,中国央行的加息时间比美联储足足提早了8个月。前者起步于1993年5月15日,后者则在1994年2月4日才迟迟加息。加息前中国1年期存款利率比美联储基金利率高4.56个百分点（分别为7.56%和3.00%）。然而,2004年中国加息又确实比美联储晚了4个月。但是,2004年这一轮中国加息周期与美联储的利率循环周期发生重叠,因此,不能作为推演本轮中美加息政策的分析基础。其次,从近期国际资本的地区配置规模和流向特点上,我们难以推断人民币加息会引来国际资本的大规模涌入。

　　第四,中国政府在积极主张美国保持美元汇率稳定的同时,也在通过扩大进口,努力实现国际收支平衡。但中国政府此举的目的不是为了降低人民币升值压力,而是为了维护人民币汇率的稳定,以减少人民币不稳定带来的国际金融市场的动荡。但是,人民币升值的鼓吹者却提出,人民币不升值就会被国际上尤其是美国扣上操纵汇率的帽子。实际上,无论是美国还是日本,政府调节汇率的工作从来就没有中断过。

　　总之,人民币汇率稳定应该是今年的大趋势。但是,人民币应该逐步地从对美元稳定转变为人民币汇率指数稳定。这就要求央行能尽早推出我国自己编制的人民币汇率指数。其次,央行也应该像日、美一样通过调节利率来调整汇率。当前,可以通过调节贸易信贷规模和贸易贷款利率,规避美元贬值时对非美进口国贸易的负面影响,从而调节中国对外贸易收入中美元和非美元的货币结构,稳定人民币对非美元货币的汇率。