外储多元化投资为何这么难

　　消息称中国国家外汇管理局已向美数家对冲基金和资产管理公司投资了至少数十亿美元，这验证了中国外储多元化投资努力，尽管数额很少。2009 年末，国家外汇储备余额为23992亿美元，连续四年居全球之首；全年外储共增加4531亿美元，虽然增速低于去年同期，但增量庞大，增值保值压力颇大。

　　中国政府一直在考虑外汇储备的合理运用问题。外储投资经营目标在“安全性”和“流动性”，稳步向“盈利性”倾斜。一方面，2009年中国在购买美国国债方面存在典型的“抛短投长”现象。另一方面，试水高回报的投资渠道，就如向美国数家对冲基金和资产管理公司投资了至少数十亿美元。

 　　但由于几无国际化经验，且体量庞大，在国际资本市场上还很幼稚。一，投资方式较为初级，以债券为主。其它投资方式与外储的存量，甚至月度增量相比，可忽略不计；二是对发达国家的股权投资几无成功经验。投资决策流程、对象选择等方面仍存分析和判断缺陷。2007年12月份，外汇局通过香港下属公司投资澳大利亚国民银行、澳新银行和澳联邦银行总额约1.76亿美元的股权，因股价和澳元大幅下跌而蒙受较大损失。2008年2月，外管局下属华安公司25亿美元投资法国石油公司道达尔股权，也是在油价、股价和欧元处于高位时所买。三是高回报投资大多以委托投资方式参与，但隐含风险较高。如2008年初，外管局投资约25亿美元交与TPG管理，其中投资华盛顿互惠银行的资金已血本无归。

　　与外储海外投资困境形成鲜明对比的是，目前外币资金紧张的状况基本上已成为中资银行的一个共性, 这可以从2009年国内金融机构外汇存款和贷款的相对变化中看出。 2009年, 金融机构的外汇存款增加额约为298亿美元，同比增加8%。与外汇存款微增相反，市场对外汇贷款的需求则颇为踊跃——2009年外汇贷款的增加额陡增至1361亿美元，同比增加56%。

　　外储为何不转身国内，直接或间接兑换给有发展潜力的企业。扶持和鼓励企业“走出去”对外直接投资？在此，我们首先要明确一个问题：外汇储备不是财政资金，它对应的是央行的人民币负债。外汇储备的增加并不代表央行净财富的增加,而是中央银行通过发行基础货币所购买的资产。央行通过经营外汇储备所获得的收益率，应该弥补对冲操作成本（如央票利率）和人民币升值带来的亏损。就此角度而言，在国内运用似乎并不经济。2009年，国内商业银行大额美元1年期存款利率平均为1.7%。相比， 2005-2009年巴克莱全球债券综合指数收益率的年平均收益率为4.8％。

　　个中原委，关键在于国内金融市场欠发达，外储运用渠道单一。经过多年的金融体制改革，目前国内金融业在治理结构、经营理念、盈利能力等方面有了进步，但更多地表现在那些摸得着、看得见的“硬环境”上，而决定竞争力的“软环境”还尚待突破。国内金融机构在高附加值、高技术含量的高端客户市场上，与在全球配置资产、提供综合金融服务的外资金融机构存在较大差距。以资产管理业务为例，国内金融机构受限于分业经营，产品线不完整，同质化，交*型、混合型的高收益产品缺乏。

　　因此，国内落后，国外挨打甚至被绑架，就不难理解了。所以，只有坚定不移地推动国内金融创新，才能根本改变外储投资重境外、轻境内的局面，使外储运用形成一个稳定的均衡，也才能对冲外部危机的渗透。