展望2010：黄金上行势头可能在年中遭遇挑战

　　黄金价格2009年上升势头迅猛，市场对未来经济复苏时所带来的通胀忧虑推动资产价格走高，金价在三季度成功升至四位数并不断刷新历史纪录。展望2010年，黄金仍旧会受到美元走势影响，倘若美联储正式收拢资金，金价或向下运行，上行势头可能在2010年年中遭遇挑战。

　　在美元整体疲软的大背景下，黄金市场的格局正在发生变动，对投资需求成为黄金需求的主体。相比之下，各大央行在09年转变为净买家以及生产商解除套期头寸令黄金的供应继续萎缩。而金融危机所产生的后疑症在不断演变，通货膨胀威胁、美国债务规模继续扩大以及美元逐渐丧失其作为主要储备货币的地位，这些担忧导致更多投资者投资黄金。

　　面对美国经济陷入低谷，资产价格暴跌、信贷冻结且数百万人失业，美国国会在2月达成协议，一套规模为7,890亿美元的支出及减税折衷方案问世。在制定过程中所存在的极大不确定性，令市场上避险情绪滋生。同时，美国大规模刺激计划所产生的巨额财政赤字，对于投资者来说始终存在着未来通胀的担忧。黄金开始受益于全球避险情绪而不断上攻，其价格在顺利突破930美元/盎司阻力位后，多头心理优势逐步显现，人们选择大量纳入黄金。

　　自3月以来，市场风险意愿不断走强，而接近零水准的美国利率令投资者能以极低的成本获得资金，美元利差交易浮现且规模迅速扩大。美元汇价自09年3月中旬至今已累积下跌约16%。稳步复苏的全球经济、充裕的流动性以及极低的美元利率，使得投资者通过套息交易借入巨额美元资产，购买更高收益率的海外资产或股市、大宗商品包括黄金在内的高收益资产，这使得美元持续疲软，并推动资产价格上涨。

　　各大央行和政府购金意愿的转变，推动金价在四季度突破1,200美元/盎司。数据显示，全球范围而言，央行出售黄金储备的意愿正逐年下降，各国央行2005年的黄金销售达到664吨的高位之后，整体呈现快速的下降趋势，至2008年减少到236吨的低位。到了2009年，这些央行几乎已经停止了黄金的出售行为，在WGC此前公布的报告中，央行购金意愿的改变亦是显而易见，全球央行第三季变身为净买家，共计买入15吨黄金，为连续第二个季度以净买家姿态出现。这充分反映出后金融危机时代各国央行对黄金的态度变化。

　　11月初，印度央行向IMF购入200吨黄金的消息引爆了黄金市场。一方面缓解了IMF此前宣布购金给金市供需所带来的压力，同时1,045美元的购买均价亦给当时已高企至历史新高的黄金价格带来一定的心理支撑，而最重要的是，该消息引爆市场对于当前全球各央行购金意愿的关注。之后，毛里求斯央行以1,115美元/盎司的均价向IMF购买了2吨黄金，斯里兰卡央行也在积极申购10吨黄金。央行购金意愿与行动，一时间成为金市投资者关注的焦点。

　　金融危机提升了黄金在分散投资组合风险方面的重要性，不断增强的私人投资成长的趋势以及官方供需格局的变化已经反应在价格上。随着全球央行作为黄金市场的净供应方历史性的向净需求方转变，世界的多空力量发生了阶段性的变化，这增强了投资者投资的信心。

　　除去央行购金意愿转变、美元疲软等支撑外，资金流入金市迹象十分明显，投资者对于黄金的兴趣不断提升。尽管08年以来，黄金的消费性需求大幅下挫，然而金价始终受到投资性需求支撑而延续震荡攀升的格局。

　　第三季黄金均价为980美元/盎司，年比上升10%。珠宝需求季升17%，但年降30%。同期ETFs的黄金流入绝对数保持强劲，为41.4吨。在09年6月，全球最大的上市ETF基金SPDR持金量已达到1,134.03吨，较年初增加了350余吨，增幅达到45%，是支撑起下半年金价上行的另一大支柱。

　　黄金珠宝消费在09年没能恢复到金融危机之前的水平，而影响西方和非西方国家的需求因素各不相同。西方经济体的经济衰退冲击珠宝业，当前该行业已经见底，但投资流量依然停滞。同期印度、中东和远东传统珠宝市场依然对黄金价格自身作出反应。

　　作为全球最大的黄金市场之一，金价走高正严重影响着印度对黄金进口的需求。从1998年起，印度每年大约进口700至800吨黄金，但09年却很可能减半。根据孟买黄金协会（BBA）的最新数据，2009年印度的黄金进口量大约是370吨，是10年里最低的一年。

　　不过，金价涨势在09年末受到遏制。事件起因是迪拜政府债务违约的消息引发风险厌恶情绪升温，高风险资产遭到抛售，而美指大幅反弹。11月下旬，迪拜要求综合性企业迪拜世界和其子公司Nakheel的债权人同意两家公司推迟偿还债务。消息一经公布，金融市场大为震惊，市场人气随之出现大逆转，人们担心迪拜世界确实会违约，进而引发风险资产市场的资金快速出逃。这和08年雷曼兄弟破产有相似的反应，消息动摇金融市场的信心，且市场担心情况恶化，担忧可能会引发第二轮信贷危机。风险厌恶情绪因此大幅升温，美元借机大幅反弹。

　　伴随着美元的反转，美国就业市场及消费数据等均呈现良好的恢复势头，美联储关于极为宽松的货币政策的措辞的变化将提振美元，削弱黄金的支撑。尽管美联储现在加息或改变声明还为时过早。但到了2010年年初，关于利率的讨论将满天飞。美国是否继续实行量化宽松的货币政策以及利率水平的高低，都直接关系的美元币值的稳定与否，将影响到全球的通货膨胀程度。

　　此外，四季度以来，多国央行纷纷调整其此前针对经济衰退而出台的种种措施。12月初，澳洲联储连续三次升息，将基准利率调升至3.75%。此后，欧洲央行亦在其议息会议后，简要概括了开始撤除紧急支持举措的计划。欧洲央行目前公布的退出措施包括在2010年3月以后取消向银行提供六个月贷款，并将三个月资金操作的频率调回原先的每月一次。

　　由于投资者急于获利了结并等待新资金在新的一年涌入，12月份现货金已经从前期高点回落，许多基金和机构投资者释放头寸的步伐正在加快。现货金自12月3日创下1,226.37美元/盎司的历史高位跌去近150美元，跌幅亦超过10%。考虑到每年年末金市流动性通常都比较弱，且11月以来的金价涨幅过快，因此黄金将继续向下寻求支撑，但预计幅度有限。

　　展望2010年，黄金仍旧会受到美元走势影响，二季度前后，倘若美联储正式收拢资金，上调基准利率，美元可能已经有所表现，届时金价或反相运行，其09年建立的上行势头可能在2010年年中遭遇挑战。