新增贷款与外汇占款“角力”

　　15日,亚洲开发银行发表最新预测报告指出,亚洲发展中经济体2009年的经济增长预计将达到4.5%,2010年将达到6.6%,其中中国2010年的增长将快于今年,达到8.9%。

　　事实上,国际大行对此增长的预期莫衷一是。

　　高盛12月8日发布亚洲经济研究报告,下调对中国2010年GDP增长预测,由9月时预测的11.9%下调至11.4%,理由是2009年下半年已经开始实施隐蔽的紧缩政策。而瑞士信贷亚洲区首席经济师陶冬10日发表研究报告称,将2010年中国GDP增长率由9.3%上调至9.6%,原因是紧缩期似乎有所推迟。

　　新增贷款下滑是否会影响国内流动性,进而流动性是否会影响中国经济增速,成为一个大行辩论的重要命题。

　　水分充裕

　　从外流资金的角度来看,经济的持续增长,及维持低利息的宽松的货币政策,使资金持续汇流中国。高盛12月2日指出,未来20年“西金东流”将成趋势。瑞银翌日也指出,亚洲与七国集团(G7)的增长差距持续扩大,正吸引大量资金流入亚洲,这个过程已经开始,并应会持续下去。

　　内生资金方面,2010年,中国4万亿刺激计划对经济拉动的边际效应将面临递减。按照计划,2008年4季度投入3423亿,2009年投入16432亿,同比增长380%,2010年20145亿,同比增长22.6%,增幅骤降。

　　国信证券最新宏观经济报告指出,刺激计划的边际效应在2009年大幅发挥之后,至2010年,其设计的增长目标是跟上“大部队”的内生增速,形成既不刺激也不拖后腿的基本格局。

　　渣打银行亚洲区总经济师关家明向本报记者表示,明年国内流动性总量上将有所减少,而总体增速上亦将放缓。但并不会造成资金紧缺。原因是,尽管货币供应量从30%下滑至25%,对于中国的整体经济增长已经非常充裕。

　　驱动因素换挡

　　国信证券14日发布的报告进一步解构了2010年中国的流动性驱动因素。该报告指出,从存款为一个经济体供给的流动性来看,总存款变化的驱动因素主要有两方面,其一是以新增贷款派生新增存款为主的内生货币创造,其二是以外汇占款增加推动的外生基础货币增长。并认为,中国近年来流动性的变化情况与这两大驱动因素高度契合。

　　根据国信统计,2005年以来,人民币存款余额非常接近人民币贷款余额加上外汇占款余额,至2009年10月,中国人民币存款余额58.6万亿,贷款和外汇占款余额合计58.1万亿,其中贷款余额39.2万亿,外汇占款余额18.8万亿,两者占总流动性源泉的99%。

　　从变化趋势上来看,外贸顺差不断增加,人民币升值预期不断强化,2002年-2008年外汇占款对于总流动性的贡献比例,由12%连续增加至36%。2009年,这一趋势被中国应对金融危机而推出的刺激性金融政策所打破,中国银行业新增贷款经历了一个超常规增长的过程,预计全年新增贷款10万亿,而全年新增外汇占款仅2.2万亿。然而,随着2010年刺激性金融政策的逐渐弱化,以及外贸复苏、人民币重回升值轨道,预计2002-2008年流动性来源的基本结构将得到一定程度上复归。

　　国信证券宏观分析师周炳林向本报表示,今年外汇占款带来的流动性比较小,原来外汇占款与内生货币带来对于流动性的占比大概三七开,今年则是15%∶85%,明年可能又恢复到接近三七开。他强调,尽管外汇占款升值对于增加流动性规模来说肯定不如贷款,但属于恢复性上涨,即恢复到往常水平。

　　对此观点,关家明并不认同。他向本报分析,在外汇资金持续流入中国,人民币亦持续升值的情况下,反而由于汇率的对冲,缩减一部分流动性,从而削弱该外汇占款对于流动性的贡献度。相反,在人民币不升值的情况下,而外汇持续涌入中国,才会使外汇占款对于流动性的作用增加。

　　但从目前的情况看,他认为,的确新增贷款的增速已经减缓,即使用今年上半年和下半年的数据来看,已出现明显的减缓,从这点来说,新增贷款对于货币供应量的拉动将减少。