根据ETF持仓量判断黄金走势的有效性分析

　　黄金ETF基金是以黄金为基础资产,追踪现货黄金价格波动的金融衍生产品,可在证券交易所交易。而在出现突发性事件的单边大牛市阶段,SPDR持仓量的变化往往是比较被动的,是滞后于黄金价格的变化的。 　　黄金ETF基金是以黄金为基础资产,追踪现货黄金价格波动的金融衍生产品,可在证券交易所交易。世界上第一个黄金ETF基金于2003年在澳大利亚的悉尼上市。2004年是黄金ETF大发展的一年,3只黄金ETF相继在该年成立,包括目前世界上最大的黄金ETF——SPDRGoldShares（纽交所代码GLD,下简称SPDR）。迄今为止,全球共有10只黄金ETF基金产品,分别在美国、英国、法国和南非等国上市交易,代表的资金规模超过500亿美元。

　　黄金ETF的运行机制

　　黄金ETF是以黄金为投资对象的ETF,属于实物黄金投资工具。目前主流的黄金ETF都采用开放式的信托模式组建,基金的组织结构一般包括三方:发起人、托管人和保管人。下面我们以SPDR为例来说明黄金ETF的组织机制,其发起人是世界黄金信托服务机构,通常由大型黄金生产商向该机构寄售实物黄金,随后该机构以此实物黄金为依托,在纽约证券交易所内公开发行基金份额,代码为GLD,以供各类投资者申购;纽约银行和汇丰银行（美国）分别担任基金托管人和实物保管人,投资者在基金存续期间内可以自由赎回。黄金ETF开凿了历史上黄金与股票市场资本的第一条直接渠道,同时相对传统的黄金投资渠道,黄金ETF的优势主要有交易门槛低、透明度高等,此外,其特有的申购—赎回机制可以保证黄金ETF不会出现大幅度的折溢价。

　　从上述分析可以看出,投资黄金ETF基金的风险相对较低,但由于黄金ETF类产品追踪的是黄金现货价格波动,而黄金ETF的实时供需情况和黄金本身的供需情况是独立的,因此,金价走势无疑是黄金ETF的最大风险来源。如果投资者买入黄金ETF的速度超过黄金被购买的速度,则会导致ETF的价格超过其所追踪的黄金价格,从而失去跟踪的作用。为了消除这种过剩的购买力,通常会由基金的保管人发行新的ETF份额,并使用筹集的资金来购买实物黄金。该机制可将股市资本分流到实物黄金中,并反映在ETF持仓量的增加上,由于ETF的持仓量是每日公布的,数据公开易获得,因此,定期观测ETF持仓量的变化或许可以为分析金价后期走势提供一定的参考。本文基于此假设而展开进一步分析。

　　SPDR跟踪金价走势的有效性分析

　　在纽约证交所上市的黄金ETF—SPDR是目前黄金ETF中净资产总价值最高的,截至2009年11月27日,该ETF的净资产总规模达422.87亿美元,其黄金持仓量占黄金ETF总持仓量的比例超过80%,最高时曾达到92%,因此本文主要以SPDR的持仓量来分析其追踪黄金价格走势的有效性。自2004年上市以来,ETF持仓量的变化大致可以分为三个阶段:平稳增长期、快速发展期和高位整固期。

　　1．平稳增长期（2004年11月—2008年4月）

　　该时期,伴随黄金价格的稳步发展,ETF持仓量呈现出稳步增长的态势。这一方面是来自于对黄金未来价格上涨的稳定预期,另一方面也意味着在黄金ETF的发展初期,其需求量总体是略超过黄金实物需求的,但还没有出现较大的买盘压力。因此我们可以看到,在2006年3月金价曾出现突然飙升及随后的大幅回撤,而ETF的持仓量变化相对较小,这表明当时对GLD需求的扩张和实物需求的扩张是一致的。

　　2．快速发展期（2008年5月—2009年3月）

　　金融危机以来,SPDR的持仓变化状况有两方面值得我们进一步深思:一是在危机初期,金价遭受恐慌性抛售压力,从记录高位近1000美元重挫,跌幅一度超过20%;而SPDR的持仓量却表现出了一定的稳健性,持仓量仅下降了12%,显示出一定的弹性。而在10月份金价反弹并再次下跌之时,ETF的持仓量不降反升,提前对市场做出反应。二是在2009年2月,当时ETF的持仓量一个月猛增22%,涨幅前所未有。而我们可以看到,随后3月份在美元指数上涨的情况下金价启动了新一轮加速上涨行情,从某种程度上来说,ETF的买盘在推动金价上涨。这意味着ETF不仅仅是被动地跟踪金价走势,在市场投资情绪达到一致时,其额外的购买压力亦可以转化成对实物黄金的需求,从而主导金价走势。

　　3．高位整固期（2009年4月—11月）

　　今年4月份以来,ETF增仓速度大幅放缓,这与金价长达半年时间的高位振荡有关。但在近两个月金价连续大幅拉升之时,SPDR的持仓量却在高位整固,并未随着金价出现明显的持续上升。这一方面显示了ETF的需求和实物黄金需求大致保持一致,另一方面也显示出了影响黄金价格走势因素的多样化和复杂性,使得市场预期的一致性不那么显著,表现在ETF的买盘上也就不如之前那么强劲了。