货币、原油、黄金∶宏观预测

货币、原油、黄金∶宏观预测

    过去一年大部分时间风险偏好情绪急剧上升，导致油价、金价和大部分货币兑美元强劲上扬。2009年即将过去，我们在此对可能影响未来数月货币和商品市场的主要宏观经济因素进行重新评估。

    如果说2008年是金融市场最糟糕的一年，那厶2009年则是金融市场全面回升的一年。各国央行下调利率至新低，政府推出2万亿美元救市，投资银行巨头雷曼兄弟破产後的投资者极度恐慌情绪开始缓解∶领先经济指标停止急剧下滑，信贷市场显示复苏迹象，希望的曙光在全球汇市燃起。2009年第一季度经济仍然低迷，但自3月以来，经济已从衰退中复苏，这日益成为市场共识。

    2008年经济的糟糕表现，让人们对目前的经济形势感到欢欣鼓舞。看到几近崩溃的世界金融体系复苏，欣喜若狂的投资者开始纷纷购入所谓的“风险资产”，推动了股票、商品以及高收益货币的急剧上扬。尽管世界经济远没有达到健康水平，但任何好于2008年下半年那段黑暗日子的迹象已经足以推动市场情绪的改善。这种高涨的风险情绪导致美元急剧下跌，而美元之前曾受益于稳固的金融体系和无与伦比的流动性，成为了一种天然的避险资产。 此次美元下跌正是市场情绪在“风险”与“安全”两极之间转换的结果，美元上涨即意味著几乎所有其他主要的资产价格下跌，反之亦然。

    资本市场在过去八个月达到了极高的水平∶MSCI世界股指已经返回到雷曼兄弟破产前的水平，也是相对于2002年收益以来的最高水平；原油价格推向80美元/桶，而1月时仅为41美元/桶；金价达到历史高位1100美元；高收益货币如澳元、纽元接近收回去年以来跌幅的80%。然而，繁荣的背後隐藏著危机，投资者为度过金融危机而欣喜，却也始终保持著清醒。对刺激政策撤出後经济能否保持可持续复苏以及极度宽松的货币政策可能引发通胀的担忧日益增加，有关上升的风险偏好可能再次回落的呼声越来越大。10月份可能是一个分水岭，MSCI世界股指录得2月份以来最大跌幅，而反映投资者风险情绪的美国股指期权波动率指数录得年内最高涨幅。2009年即将过去，我们在此对可能影响明年汇市走势的宏观经济因素进行重新评估。

欧元、瑞郎和“商品”货币∶受风险偏好引导

    作为世界第二高流动性的货币，欧元是美元的天然对手，影响著美元跌涨的命运。美元是资产投资的安全避难所，难怪欧元/美元与世界股票市场紧紧相连。股市连续上扬是驱动欧元/美元上行的关键动力，稍有回落都可能使欧元/美元回撤。另外，欧元/美元与美元/瑞郎负相关度达到99%，表明欧元/美元任何走势都将在美元/瑞郎中得到体现。
所谓的“商品货币”也完全体现了市场情绪在“风险”与“安全”两极之间的转换，澳元尤为突出。作为G10国家中利率最高的货币，澳元自然成为套息交易的最佳选择。当投资者认为收益比安全重要时，外汇套息交易增加，从而令澳元和纽元汇率与全球股市的表现正相关度达到90%。
 
英镑∶利率仍是重头戏

    英镑是为数不多鲜受市场情绪在风险与安全两极之间变动影响的货币之一，其走势更多的受到货币市场传统因素──利率的推动。英镑/美元与明年3月和12月英国90天期利率期货的利率差异的正相关度达到85%，这一差异反映了市场对英央行2010年货币政策的预期。目前，投资者似乎认为美联储将滞後于包括英央行在内的其他央行进行加息，这一情况可能会很快发生变化，因英国政策制定者决定扩大“非传统”货币刺激政策(也叫定量宽松政策)，而美联储正缓慢但有目的地撤出刺激政策，这意味著美联储可能会先于英央行提升基准利率，从而推动美元上扬。
日元∶以自己的方式前进

    作为世界第二大经济体，日元走势很大程度上受到其经济生活中的文化因素影响。日本存款利率相对其他发达国家稍高，反映了岛国空间有限，本土资源匮乏，因而生活成本较高。这也就是说日本投资者倾向于安全性高流动性强能够长期获得稳定收益的资产，具体地说，就是美国国债。这意味著美元/日元与国债的收益密切相关。这种关联性可能在明年推高美元日元，因为美国财政预算赤字将创出历史记录，占今年GDP的11%，并可能在2010年占GDP的9%。这也就是说，美国财政部需要发行大量的国债，以弥补财政赤字，从而推动国债价格下降，收益率上升，并最终导致美元/日元飙升。
 
黄金∶“高通胀”的对冲工具

    世界各主要央行大量发行货币以保证市场有足够流通货币的决定使得金价飙升。低利率及大量货币发行导致市场供大于求，最终将推动物价上涨。当投资者为此感到担忧时，黄金作为保值的工具备受青睐。但是，“高通胀”可能并不会发生。从美国的情况来看(因为黄金用美元计价)，决定美联储大量资金注入对经济影响的货币乘数跌至了25年低点0.8。与此同时，货币加速数跌至了1987年以来的最低水平。简单地说，这意味著任何新增的货币供应正被市场以20年来最慢的速度吸收，美联储发行的货币仅有80%在市场实际流通。这表明市场对于通胀的担忧被过分夸大，因此，金价回落可能已经为期不远。

油价∶奋起直追

    2009年3月风险偏好上升，原油价格与许多其他商品一样开始反弹。油价上升的投机性不难确认∶美国商品期货交易委员会提交的轻质原油合约的净头寸数据表明，商业性多头维持在自2008年9月以来将近6年的低点，而10月投机性多头升至26年以来最高。从短期看，原油价格与股市和相关货币一样容易受到风险情绪向下修正的冲击(见上分析)。但更进一步来看，最大的问题是全球对原油的需求是否支持目前相对高的价位。IMF、IEA和OPEC的预测表明今年能源需求将大幅下跌，2010年由于各国刺激政策支持会有0.4%的小幅回升。但是，如果各国政府和央行误认为经济确实已经开始复苏，过早撤出刺激政策；或者如果油价受投机性因素推动上涨过高，削弱经济复苏减少能源需求，即使是这样的小幅回升的估计可能也过于乐观。考虑到OPEC最近指出油价在90-100美元/桶将严重阻碍全球经济增长，甚至原油交易于接近80美元/桶附近也会如此，出现上述第二种情况似乎更有可能。