全球货币政策走向分化

　　“各国决定退出经济刺激政策的原因，无外乎对经济回暖的信心以及对通胀压力的担心，对两者的平衡将决定加息的时机。由于各国受到金融危机影响程度以及现有经济复苏情况各不相同，未来全球各经济体央行货币政策开始走向分化已在所难免。

　　为了避免1929-1933年大萧条重演，各国在本次金融危机中都采取了史无前例的反危机政策，财政及货币政策扩张到了极致。这些反危机政策的效果从2009年二季度开始逐渐显示出来，全球大部分经济体在过去的将近一年时间里实现了经济的快速反弹。与此同时，通胀的阴影也愈加浓重，宽松货币政策退出策略在全球范围内已经暗流涌动，甚至已有经济体启动紧缩周期。

　　在过去两个月左右的时间内，以色列、澳大利亚、挪威在不同程度上上调了各自国家的基准利率，而印度也将银行法定流动资金比率由24%上调至了25%。从现有情况来看，目前着手退出宽松货币政策的国家，主要是在金融海啸中受伤较轻或经济复苏步伐较快的国家，尤其是受益于资源类大宗商品价格上涨的。比如澳大利亚，过去一年多，国内生产总值环比仅两个季度为负（其中，去年三季度GDP环比仅为-0.01%），基本可以说并未陷入严重衰退；挪威经济也显著受益于原油价格上涨，油价在每桶75美元对挪威的经济已十分有利，挪威通胀率目前已接近2.5%，而失业率只有2.7%，为整个欧洲的最低水平；印度经济复苏势头也较为迅猛，其政府预估，明年一季度印度经济增长幅度将达6.5%-6.75%。总体而言，各国决定退出经济刺激政策的原因，无外乎对经济回暖的信心以及对通胀压力的担心，对两者的平衡将决定加息的时机。由于各国受到金融危机影响程度以及现有经济复苏情况各不相同，未来全球各经济体央行货币政策开始走向分化已在所难免。

　　现实来看，作为全球最大经济体的美国目前尚难以立即启动加息周期。一方面，以研究大萧条著称的伯南克比任何人都吸取1929年美国的错误和90年底日本的教训，避免过早加息而给经济带来重创。另一方面，美国利率政策是紧盯消费者物价指数，或者是经济增长率、劳工就业率等数据，在当CPI的同比还没有转负为正或者未达央行设定目标（如2%），GDP的增长尚不稳固，失业率还居高不下的情况下，难以展开加息周期。美国经济虽然正逐渐走出低谷，但未来仍存在很多不确定因素，过早加息可能导致尚未稳固的美国经济再次大幅减速。我们预计，美联储选择推出宽松货币政策的时机，将会选择在经济未达充分就业、且通胀低于目标值的某个时间节点。

　　而对于中国而言，因国际资本流动对中国利率政策相对敏感，若先于美国加息，容易加剧热钱流入、增大人民币升值的压力，特别是在当前美元走弱的背景下。此外，在CPI没有连续超过3%之前，央行也不会启用加息手段。对通胀预期的管理可以通过调节流动性来实现，如通过正回购、现券交易和发行央票等公开市场业务回收流动性，甚至可以在适当时候重新提高存款准备金率。

　　在未来全球经济复苏的后继过程仍将受到投资者信心、潜在通胀、政策退出选择等风险因素干扰的背景下，对于已经选择宽松货币政策退出策略的经济体以及其政策效果，我们认为尚待观察。

　　不管是果断出手率先加息，选择经济刺激政策退出的经济体，还是迟迟拖延不动手的国家，目前来看，其实都可能面临各自的风险。率先加息国家的经济可能因为货币升值而受创，而那些推迟加息的经济体，如果错过最佳加息时期，将会面临较大通胀风险，并且还可能面临需要加速提息以赶上其他国家的压力。

　　以澳大利亚为例，其加息很可能未见其利而先见其害。澳洲央行加息之后导致的澳元升值、热钱流入、大宗商品价格上升，可能完全抵消其央行控制资产价格上涨的初衷。反观美国，美联储可能因为行动迟缓，没能及时收回储备金，进而导致通胀，如果矫枉过正，过于迅速的收回，则会有延缓经济复苏和通缩的风险。

　　总而言之，在度过金融危机最为冰冷的黑夜之后，当前政府政策干预进入经济反弹后的敏感时期。全球各经济体未来的经济复苏进程，关键取决于各国政府政策退出的时点和方式选择。其中，加息的时机最为关键，太晚会让通胀有机会上升，太快会窒碍复苏，甚至将经济再次推向衰退。