全球流动性“晃荡” 关注热钱卷土重来

　　三季度我国外汇储备大增，美元大幅贬值、投资吸引力下降，资金流向新兴市场，包括中国。以及人民币NDF走低，人民币升值压力增大。这些均反映了国际短期资本可能重新流入中国。

　　9月末我国外汇储备余额为22726亿美元，三季度大幅增加1410亿美元，与同期贸易顺差（393亿美元）与FDI（208亿美元）之和相差810亿美元。我们的估算显示，剔除投资收益和汇兑损益，三季度外汇储备增量中可能有大量不可被解释的短期资本流入。同时考虑到对外投资引起的资金流出，不可被解释的资本流入或超过500亿美元。自二季度以来，我国国际收支状况发生了很大改变：贸易顺差及外商直接投资下降，而热钱流入增加导致资本项下顺差扩大，外汇储备继续增加。

　　全球流动性“晃荡”，中国流动性依然充裕：1）随着四季度及明年出口复苏及贸易顺差上升，我国外汇储备将不断攀升；2）美元贬值，大量短期资本流入包括中国在内的新兴市场；3）我国经济明年环比增速加快预期也将吸引大量外资重新流入。中国经济基本面鹤立鸡群，加之投资者的风险偏好更青睐新兴市场，以及人民币升值压力增加，都使得中国将面临资金流入压力——热钱将卷土重来，重新流回中国，明年中国流动性还将保持宽松。所以，即便四季度和明年国内信贷增速下降，外汇占款增长也将形成一定的替代，总体流动性可能比市场预期的更为宽松。