金市“内热外冷”中国保值需求显现

　　最近在黄金市场上出现了一个“内热外冷”现象：上海黄金交易所AU（T+D）持仓量持续增加，8月13日持仓量达到2005年上市以来的最高水平101262手，折合为101.26吨（上期所黄金期货持仓4万手，变化不大）；而国际市场黄金ETFs近期却持续减持，最大的黄金ETFs基金StreetTracksGoldShares8月13日持金量为1065.49吨，较前期最高持金量纪录下降了68.54吨。在当下资本市场隐现泡沫的情况下，这种背离可以为风险厌恶者提供稳定的投资机会。

　　2008年年初上海黄金期货上市前后，国际金市的主流观点是：中国黄金投资渠道的打开将明显增加全球黄金的投资需求，成为支撑金价的长期利多因素。我们看到的市场反应是：伦敦金在成功突破900美元/盎司后，冲击1000美元/盎司的重要整数关口，并创下了至今还未能突破的1032美元/盎司的高位。当然，此后金价未能维持绝对强势，一是整体国际环境出现变化，二是中国黄金投资需求并未能在黄金期货市场上有效释放。不过这一状况正在悄然变化。

　　首先，全球经济出现“内热外冷”苗头。全球范围内的宽松货币政策，率先导致全球资本市场流动性增加，推升了股市和商品价格，而实体经济尚未稳定，各项经济指标的表现参差不齐，通过中国的出口数据看（外需很弱），世界经济还未有明显复苏。但国内的情况是，宽松的货币政策直接惠及房市和车市。截至6月末，国内银行业金融机构个人消费贷款余额4.4万亿元，上半年累计新增个人消费贷款6708亿元，比去年同期翻了一倍多。中国银监会称，新增的个人消费贷款主要是个人住房贷款，但汽车贷款也出现了较快增长。另外，中国积极的财政刺激政策，加快了国家、地方大型项目的推进步伐，政策性内需启动。上半年主要银行业金融机构三大基础设施行业的新增人民币中长期贷款为1.6万亿元，占全部新增人民币中长期贷款的51.6%。这直接导致了国内外相关原材料价格的上涨。

　　经济上的“内热”触发了国内通胀预期（国内物价指数的滞后特征较为明显，最新的CPI和PPI数据仍为负增长），再加上对未来政策“紧缩”的预期，使得投资者对股市、房市投资开始有所谨慎，资金的分流可能会导致中国黄金保值需求再度显现。近段时间，黄金持金量上国内外的背离已经部分表现出了中国需求。由中国“内热”型经济带动的大宗原材料价格的上涨直接拉大了黄金和其他商品的涨幅差距，这也给黄金投资带来了一些遐想空间。但对于金市而言，投资和投机完全不同，金价波动率偏小，中国的保值需求只是稳定价格波动的力量。对于期货市场参与者而言，黄金独有的投资特性可以使其成为投资者风险策略配置中的一部分。

　　当前市场普遍认为整个商品市场长期保持上涨趋势，但近期国内外市场的动荡尤其是在世界经济还未复苏的情况下，商品价格是否出现大幅度调整，仍存在不确定性。调整幅度不确定，调整时间也不确定，在这种情况下可以关注一下黄金市场，因为从中短期看，即便是国际主要商品价格因前期上涨而出现调整，金价调整的相对幅度也会比较小。一旦世界经济特别是美国经济步入稳定复苏轨道，全球范围内的需求带动型通胀将逐步显现，黄金也将跟随其他商品重新进入上涨通道，当然涨幅也会小于其他商品。

　　对于黄金，我们的态度应该是投资，而不是投机。