下半年欧美利率政策展望

　　为对抗通缩风险，欧美国家实施量化放宽政策，造成政府财政债台高筑。再加上商品价格近期回升，令不少投资者担忧，当前的极低通胀环境可能会很快改变。这种观点认为，虽然量化放宽政策对货币市场及环球宏观经济的最终影响尚欠明朗，但其可能引发的通胀风险已不容忽视。

　　摩根资产管理对此却有不同意见，认为未来价格仍将受压，工业七国并无上调利率的紧迫需要。我们的观点是，基于大部分地区的失业率正攀升至数十年最高，而且工业生产也按年大跌一至三成，现在就担忧通胀上涨，实属为时过早。

　　一方面，现时欧美工业生产中仍存在大量多余产能，压抑价格不会迅速上涨；另一方面，结构性长期通胀上升的主要原因是工资增长，但这显然并非当前的实际情况。事实上，失业率攀升仍在拖累工资水平继续下跌。

　　与此同时，曾在1970年代为货币主义者所推崇的货币供应与通胀关系，也已被打破。在当前这种家庭减债和重建储蓄的环境中，即使增加货币供应，资金亦可能仅是堆积在银行、公司和家庭手中，以修补他们的资产负债表，对于价格或实质生产的影响不会很大。

　　虽然财政赤字从定义上来讲属扩张性，但假如私营范畴需求仍然疲弱，并且工业依然存在多余产能，那么赤字不可能造成通胀上涨困扰。至于商品价格升高，亦多半将为制造商吸收，而不会传递至消费者身上。

　　基于上述分析，欧美市场下半年可能将继续处于低通胀及低利率的环境中。对于投资者而言，要在这种情况下实现收益并不容易，因此不妨留意那些采取多元资产策略的理财产品，应有机会在分散资产类别的基础上实现不俗收益。

　　另外，虽然短期内通胀重临并非我们的基本假设，但投资者也须思考，长远未来一旦发生要如何应对。对于大部分投资者而言，最适合的解决方法仍是投资股票，因为在价格上涨阶段，只要实质本地生产总值增长推动企业利润，股票通常都能跑赢现金和政府债券。