用外储新增数估算热钱大有疑问

　　不少媒体对6月末我国外汇储备余额增至2.1316万亿美元、人民币无本金交割远期合约（NDF）汇率急涨的解读是，这与热钱流入有一定关系。

　　笔者以为，根据外汇储备新增数据估计热钱规模，这种计算办法值得商榷。例如，根据某些媒体的估计，第二季度新增外汇储备为1779亿美元，而第二季度贸易顺差为348亿美元，FDI为212亿美元，两者带来的外汇储备增加额为560亿美元，因此，在外贸顺差和外商投资之外，还有1219亿美元的“不明来源资金”，这显示“热钱再次大幅流入内地市场”。其实，这种估算热钱的方法是大有问题的。

　　外汇储备余额增加包括央行新购入外汇的部分，而汇率变化的影响、外汇储备的收益、增值都是难以忽略的因素。比如说，在上半年新增的1855亿美元外汇储备中，有央行新购入外汇所增加的部分，也有外汇储备因汇率变动而增加的部分，同时还有我国巨额外汇储备得到的利息等收入，此外可能还有持有的国际股票等资产价格上升所增加的部分。其中，后面几项所增加的数值可能还是相当大的。

　　6月末，我国外汇占款达177,914亿元人民币，比上年末新增9483亿元，大致相当于央行在上半年买入了1388亿美元外汇。其中，外汇占款首季新增4199亿元，二季度新增5284亿元。二季度比首季新增数额略多，但并不算太大，很难据此判定二季度热钱大增。我国上半年的贸易顺差高达969亿美元，实际利用外资430亿美元，再加上其他国际收支项目的顺差，与央行新购入外汇大致相符。因此，这一部分所增加的外汇储备，并不能说明当中有很多热钱。

　　从3月开始美元汇率就不断贬值，迄今，美元指数下跌已超过10%以上。美元的贬值意味着，我国外汇储备中非美元资产以美元计价数额的上升，由此导致我国外汇储备数值增加也在数百亿美元以上。假设我国非美元资产占外汇储备30%，即相当于6000多亿美元，美元贬值带来的外汇资产重新估值，就可以使外汇储备增加600多亿美元。

　　最后，我国外汇储备数额巨大，收益在数值上应相当可观。如果年收益率为2%，由此导致每年新增储备就可以高达400亿美元。还有，最近国际股票等资产价格上升可能也会带来外汇储备的增值。当然，外界无从掌握其中的细节，这纯属推测。笔者只是认为，根据外汇储备新增数据估计热钱规模，断定第二季度热钱大量流入的依据并不充分。我国的巨额外汇储备余额，很容易受到汇率、收益等因素的影响，忽视了外汇储备余额这种可变性，误将外汇储备数额的“变化值”看作“新增值”，由此计算得到的热钱数额，显然容易对公众造成误导。

　　我国外汇储备高达2万多亿美元，汇率变动、储备收益都会造成外汇储备余额大的变动。在无法全面掌握外汇储备经营状况的情况下，外汇储备余额的变化往往被等同于外汇市场的供求，并或多或少地强化人民币汇率预期。外汇储备数据公布之后，人民币NDF汇率的大涨正说明了这一点。将外汇储备余额的变化误视为外汇市场的供求状况，必然造成对市场的误导。因此，当前如果管理部门不便于公布外汇储备经营状况，也该及时公布外汇收支状况，如外汇市场的结售汇情况等等，以正确引导市场预期。