空方因素占优 美长债利率高位徘徊

　　经过前段时间的一波连续上涨，美国长期国债利率升至年内高位，近半个月来，长期国债收益率小幅震荡，高位徘徊，收益率曲线也维持陡峭。从近期影响美国国债收益率的各方面宏观因素来看，利空美国国债的因素占主导，因此给了美国长期国债收益率以很强的向上压力。

　　首先，最新经济数据显示，美国主要经济指标在更大范围内释放出积极的信号，消费者信心、房地产投资和失业率都好过市场预期，市场对美国经济开始走出衰退的预期增加。经济转暖，债券价格自然承压。

 　　第二，最新的美国财政部国际资本流动报告引发了主要美国国债持有国减持美国国债的猜想。2009年4月美国国际资本再次出现净流出，俄罗斯等国家宣布将减持美国国债，数据同时也显示中国4月份美国国债持有量减少了44亿美元（虽然并不一定能说明中国也刻意减持），对美国国债无疑不是一个好消息。

　　第三，美国国债继续维持巨额发行，供给冲击对价格的作用也十分重要。上周美国国债新发行量又创新高，达到1040亿美元，长此以往，市场的承受能力恐怕会有所不足。

　　第四，通胀预期升温也造成了收益率曲线向上的压力。由于预期通胀在短期内出现的可能性还不大，因此中长期国债收益率受通胀预期的影响相对比较明显。

　　长期收益率上升，收益率曲线陡峭化，对经济又意味着什么呢？通常看来，收益率曲线恢复陡峭化被认为是经济复苏的征兆。美联储所编制的经济领先指标中，长短息差就是其中重要的组成部分，比重仅低于广义货币供应量和制造业薪酬变化。收益率曲线恢复陡峭化，再结合我们通过经济数据对市场的判断，进一步加大了对美国经济步入复苏通道的信心。按照这个逻辑，与前文分析的第一点相结合，收益率曲线陡峭化程度和经济复苏程度可能会相互推动从而形成正反馈，在近期短暂的“歇息”后，很有可能再形成一波长期国债收益率明显拉升的走势。

　　近期在空方因素占优势的情况下，美国国债收益率曲线暂时停止了进一步陡峭化的趋势，这一现象令人费解。我们应该把关注的重点放在未来，因为根据以上的分析，目前的长期国债平静的状态可谓不稳定，一次小幅的长债收益率上升可能会引起后续持续的收益率上升。因此，近期应该更加留意美国国债收益率变化；另外，现在选择大量购买美国长期国债，可能还不是最好的时机。