黄金VIX与金价背离，欧银大QE能否成“助涨器”？

　　欧银大QE时代1月22日宣告诞生，如何影响金价似乎充满争议。欧银QE利好金价的理由有：欧银QE引爆全球货币战/拖累FED加息步伐；欧银QE利空金价的理由有：欧银QE促进FED加息/资金不会流入商品市场。

　　短线行情显示，欧银QE宣布后，金价在三小时内持续上涨近20美元至1307美元/盎司一线，升势虽然不算快，但鉴于近期很多投资者担心金价回调风险，这种涨势也算不错的。

　　下图1显示，黄金VIX(波动率指数)与金价走势近日出现背离，近三个交易日黄金VIX高位回调，而金价却在上涨，表明黄金的大宗商品属性占主导，这种情况下金价隔夜上涨，也表明欧银QE带来的流动性能对金价构成提振。而1月15日、16日黄金VIX指数大涨(特别是1·15)，与金价走势一致，因当时瑞士央行突然宣布取消欧元兑瑞郎1.20汇率下限震惊全球市场，避险买需主导金价。

　　一般而言，当黄金做为避险保值工具而被应用，金融性属性占据主导时，VIX与黄金价格呈正相关的关系。VIX指数升高，黄金价格上涨。VIX指数下跌，金价下跌；当黄金的大宗商品属性占主导时，VIX指数与黄金呈负相关关系。VIX指数上涨，黄金价格下跌。

　　★ 利好金价的理由：欧银QE引爆全球货币战/拖累FED加息步伐 ★

　　近期，央行竞相宽松的印象被逐渐加强，其中，瑞士央行“几十年最意外”政策举动是标志事情，市场认为这是为迎接欧洲央行大QE而被迫提前出招。央行竞相宽松也意味着各国货币竞相贬值，换句话就将全球陷入货币战争(货币泛滥利好金价)，而欧洲央行QE无疑是其重要的触发器。

　　过去短短两周内，已经降息的国家(央行)包括：丹麦、加拿大、瑞士、埃及、土耳其、秘鲁和印度。而如果从2014年以外算起，全球主要国家中，已有12个国家的央行步入了降息周期；仅巴西、俄罗斯和新西兰由于通胀和本币贬值等因素的困扰，仍处在加息通道。在1月22日欧洲央行宣布QE后不久，丹麦央行当天也宣布降息，将存款利率从-0.2%降至-0.35%，贷款利率保持不变。这是丹麦央行3天内第二次宣布降息。

　　高盛首席运营官及董事Gary Cohn称，挣扎中的各大经济体目前都在进行货币贬值竞赛。他称，目前全球处在货币战争中，刺激经济的一个更简单方法是让本币贬值。他补充称，若美国经济持续走强而其他经济体持续走软，这可能会拖累美联储加息步伐。

　　Bridgewater首席投资官Ray Dalio称，鉴于当前市场状况，各大央行已经丧失了刺激经济的传统方法(一致用非传统措施/宽松利好金价)，并建议各国应考虑以财政、货币(贬值)及货币政策工作“三管齐下”来刺激经济。他(Dalio)指出，除了采取QE，欧洲央行还应考虑货币进一步贬值作为解决欧元区问题的途径之一。

　　外媒评论员Rex Nutting指出，投资者开始押注美联储会在加息前景上变得胆怯起来(这利好金价)、进而在主席耶伦已经给出暗示的基础上推迟加息(美联储此前暗示，FOMC将会在2015年夏季开始加息)。这一观点的依据就是，全球经济并不能处理好资本流动问题——资本从高利率地区外泄、且美国出口活动会被强势美元所秒杀。

　　金拓公司资深分析师Jim Wyckoff称，欧洲央行1月22日的意外QE规模宣布后，金价和银价均创数月高位，因市场在咀嚼欧银QE规模超预期这一事实，同时，市场在试图解读这将对金银价格长期如何影响。其个人认为，黄金整体仍在受避险买需提振，技术面格局改善、更多钞票流入黄金ETFs中，都利好金价。

　　★ 利空金价的理由：欧银QE促进FED加息/资金不会流入商品市场 ★

　　德意志银行(Deutsche Bank)认为，欧洲央行实施QE使美联储在2015年中期加息的几率加大，因为FOMC对全球金融压力的担忧将减少。——按照这个逻辑，欧银QE实际上是利空金价的，因美联储加息将会对金价构成严重打压。

　　虽然美联储印钞期间，金价大约升值了40%，但凯投宏观大宗商品研究主管的一篇最新研究，给预计金价将从欧银QE受益的预期者泼了冷水。

　　凯投宏观对QE影响金价关系的研究报告核心观点是：虽然有关“欧洲央行向经济注入数十亿欧元资金”的炒作不断，但实际上，一些金融机构将只是简单地交换其持有的政府债券，而这些债券的现金收益率已非常低，甚至是负收益率。这种类似资产资金的资产负债表的转换不大可能会将资金流入到大宗商品市场，也不大可能有很多资金流入到实体经济的其他地方。更重要的是，美国QE的经验表明，欧银QE也不会对投资需要带来很大提振。甚至在美联储QE3推出之后，金价在2012和2013年依然疲软。

　　下图为美联储三次QE及金价对应走势对比一览：

　　在45名受访经济学家中，24人担心欧洲央行(ECB)周四稍早所宣布的量化宽松(QE)计划并不会将欧元区通胀率提升至略低于2%的通胀目标。

　　【1月22日欧银QE要点呈现及代表性点评】

　　1) QE规模为每月600亿欧元，实行时间为2015年3月至2016年9月(底)，意味着QE总规模为1.14万亿欧元(=600亿欧元*19)。总规模超过1.0万亿欧元给市场带来QE超预期宏大的印象，欧股欣喜若狂刷新七年高位。

　　2) 欧洲央行将购买到期期限为2-30年的债券。欧洲央行将持有额外购买资产的8%，机构债券将占增加购买资产的12%，每只债券的购买不超25%，对每位发行人的购买不超33%。

　　3) TLTRO定价删除了10个基点的溢价，这相当于额外刺激，进一步降低银行融资成本。

　　4）希腊、塞浦路斯、葡萄牙或参与某些调控计划项目，这些国家的公债可以纳入QE购买范围内(本月25日希腊将举行大选，若左翼政党胜出，市场预期希腊退欧的可能性将急剧增加)。

　　凯投宏观欧洲首席专家称，每月600亿欧元购债额度计入了已有项目，约在100亿欧元，因此新增额度为每月500亿欧元，这符合近期媒体报道的数字。同时，购买的资产将包括投资级主权国债和‘机构和欧洲体系’的债务。大部分政府债务将不会置于‘亏损分担’机制下，换句话说，风险将仍由各国央行承担。

　　机构ADM投资服务公司称，“到目前为止，600亿欧元/月的规模让市场感到震撼，但是细节有点少，风险互担的部分也很少。而且，鉴于600亿欧元还包括购买ABS和担保债券，尚不知欧洲央行会买多少主权债券——也即，购债的机制是怎么样的，现在看起来欧洲央行好像把它搞的很复杂，以至于市场都无法做出回应，等细节公布以后，会有很多地方让市场感到失望的。总的来说，这像是一次令人费解而又复杂的妥协。

　　Open Europe经济学家报告称，欧洲央行已经尝试过一系列向欧元区注入资金的方法，QE只不过是另一种规模更大的形式。欧洲央行主要通过向银行们提供流动性来帮助实体经济融资。欧元区非金融企业85%的融资来自于银行。但是银行们实际上无法将实体经济的需求传递出来，其他形式的借贷也发展不充分。

　　北京时间15:02，国际现货黄金报1294.5美元/盎司，回落0.33%。