黄金意外夺取QE缩减后最佳资产

　　黄金去年大跌30%，似乎褪去了最近十年低风险高收益最佳投资品种的光环。然而，自美联储去年12月首次宣布缩减QE以来，黄金已一跃成为表现最好的主要金融资产，大涨超10%。
　　
　　本文从黄金与其他主要资产的走势对比状况寻找蛛丝马迹，检验黄金作为另类资产在全球资产配置中的成色。
　　
　　相比去年5月和8月两次，今年1月下旬至2月上旬的新兴市场动荡引发的全球资产价格波动呈现不一样的特征。
　　
　　由于2013年5月和8月两轮全球市场波动均主要受到联储QE 退出预期的影响，同时由于联储退出预期基于美国基本面的明显改善。因此风险资产价格呈现新兴和发达市场分化，而安全资产的上升幅度并不明显，相反美债价格还出现了下跌。
　　
　　然而，2014年开年的这一波新兴市场动荡和去年有所区别。其中，美债收益率出现回落，日元出现大幅升值，发达国家股指大幅回调，而农产品和前沿市场股指上升。从这些表现来看，本次风险偏好下降的程度明显高于前两轮，市场悲观预期显著。
　　
　　究其原因，民生证券认为在于1月中美制造业PMI不及预期，因此两国基本面的退化对全球需求的潜在冲击催化了市场的恐慌情绪。
　　
　　黄金今年新兴市场动荡期间涨幅接近2%，和10年期美债相当，低于日元汇率。不过，由于同期美股回撤5%幅度较大（上图显示风险资产的下跌从去年的新兴市场国家蔓延到发达国家），美元指数微跌，黄金依然是优化资产配置组合中不可或缺的一环，避险魅力彰显。
　　
　　VIX恐慌指数1月下旬激增，黄金稳步上行。尽管黄金并未出现去年8月14日至28日（叙利亚战事引出黄金“乱世英雄”）那波6%的凌厉涨势（同期避险资产中十年期美债微跌，日元汇率仅微涨0.5%），进而傲居全部资产表现榜首，但是考虑到美联储逐步缩减QE、流动性收紧背景下金价依然能够延续涨势实为不易。
　　
　　此轮发达地区和新兴地区股市下跌还存在不同的逻辑，美股的下跌更多是前期过高预期的修正（即估值调整），而新兴市场的下挫则更多是基于中国需求减弱、新兴市场信用及货币风险上升的担忧（对风险调整后的增长预期下降）。
　　
　　从2月迄今的表现看，金价在美股回升后依然不动摇向上趋势，甚至出现加速上扬局面。在发展中经济体危机逐渐消散之际，仍有此亮眼表现，无疑凸显其在资产配置中的重要地位。
　　
　　金价在美股回升后依然不动摇向上趋势，甚至出现加速上扬局面　　如下图所示，美元指数开年比较萎靡不振的表现或许也为金价提供支撑。尽管美联储缩减QE步伐迈得比较坚决，无奈美国经济数据受天气等因素制约屡次出现远逊于预期的情况，投资者对美国经济复苏动能放缓的担忧令美元指数承压。
　　
　　美国原油期货价格今年呈现V型反转，美国极寒天气推高取暖油需求，中东地缘政治紧张形势偶有发生均助推油价走强。WTI油价1月中旬以来的迅猛反弹势头也一定程度上助力金价上扬。
　　
　　美国原油期货价格今年呈现V型反转，美国极寒天气推高取暖油需求，中东地缘政治紧张形势偶有发生均助推油价走强　　如下图所示，十年期美债尽管2014开年录得五年多最佳开局，但是进入2月疲态还是开始显露。然而同为具有避险属性的黄金却依然表现优异，2月出现加速上涨与美债掉头向下形成鲜明对比。
　　
　　从总体风险收益比较来看，黄金的风险收益属性和美股（发达国家股市）比较接近，属于中等风险中等收益的资产。但是，历史上不同阶段，黄金作为另类资产和其他资产相比有不同的表现。
　　
　　从近十年来（2002-2013年）的表现看，黄金一跃成为低风险高收益的最佳投资品种，年化收益率高达11.9%，而标准差仅为16.5%。黄金投资的风险和美股相当，而其收益率却明显超过美股6%多一点的水平。
　　
　　从投资组合比较来看，黄金在过去10年期间（2002 -2012年）相比较其他资产收益率明显具备优势。配备了黄金的投资组合，其资产回报率和收益率与标准差之比在过去十年明显高于其他组合。
　　
　　驱动2013年金价大幅调整的因素，实际上是美国真实利率下行导致的资产配置的切换。市场从避险向追逐收益切换。作为投资者，从大类资产配臵的角度来看，日股、美股、欧股和欧债都是可以相对确定获得高收益回报的品种。
　　
　　但是从美联储缩减QE靴子落地或是今年以来，黄金的表现远胜上述资产，至少这一期间全球资产组合中配置黄金将会收获颇丰。至于黄金在今年接下来的日子里是否还能成为最佳投资品种，市场自会给出答案。