黄金具有商品、金融双重属性,占据美林投资时钟两个区间。 黄金周期性对应的价格上升期已过,货币性对应的价格防御期还在。 经过10余年牛市后的黄金,在今年4月和6月出现大幅下跌。之后,伴随美联储量化宽松(QE)退出预期的干扰,金价在1300美元/盎司附近疲弱振荡半年有余。 一时间,金价泡沫破灭之说甚嚣尘上。金价是否有泡沫?若有泡沫,何时破灭?通过经济学经典的周期分析工具“美林投资时钟”,结合黄金内在属性,或许能够对上述问题给出解答。 黄金与美林投资时钟 黄金具有商品、金融双重属性。其既有石油、铜、铅、锌等大宗商品的周期属性,又有美元、欧元等纸币的防御属性。 美林投资时钟将经济周期与资产轮动关联起来,其经济周期分为衰退、复苏、过热、滞胀四个阶段,每一阶段对应一种最佳投资资产,依次为债券、股票、大宗商品、现金。 借助美林投资时钟的分析框架,将黄金内在属性与之匹配,可对金价牛市是否结束作出判断。 美林投资时钟内在关联 “经济上行,通胀下行”构成复苏阶段。此阶段,股票对经济有超预期正面表现,其相对债券、现金、大宗商品有超额收益。 “经济上行,通胀上行”构成过热阶段。此阶段,大宗商品收益最好,通胀上升增加现金持有成本,加息降低债券收益率,股票价值仍较高。 “经济下行,通胀上行”构成滞胀阶段。此阶段,持有现金最明智,股票对经济有超预期负面反应,债券收益率相对提高,大宗商品陷入低谷。 “经济下行,通胀下行”构成衰退阶段。此阶段,债券表现最好,通胀压力下降,降低大宗商品收益,货币政策趋松,降低现金收益,股票收益最差。 牛市尚未结束,金价中途休息 根据美林时钟周期轮动与投资品转换关系,大宗商品在“经济上行,通胀上行”时收益最好;现金在“经济下行,通胀上行”时是明智选择。 黄金具有商品、金融双重属性,以及大宗商品的周期性和货币的防御性,在美林时钟里占据两个区间。 不同于20世纪90年代的网络科技革命,2000年以后美国以大肆印钞为手段提振经济,在世界经济继续增长的同时,通胀水平明显上升。 “经济上行,通胀上行”,正是体现大宗商品周期性价值的经济区间。相比其他大宗商品,黄金产量更低,供应增长缓慢,更具配置价值,金价由此爬升。 以2008年次贷危机为标志,美国货币刺激经济政策失灵,随着主要经济体短期货币刺激效应递减,世界经济增速开始放缓,通胀水平继续上升。 “经济下行,通胀上行”,正是体现现金资产防御性价值的经济区间。相比主权货币,黄金供给不受人为控制,更具防御保值价值,金价虽无大涨,却更难大跌。
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