欧债风云再起 铜价熊市渐成

　　一、 月度行情回顾
　　
　　铜价在3月份维持弱势格局，经历春节后的急跌，铜价在上半月维持振荡，随着塞浦路斯事件突袭市场，欧债危机主导市场情绪，铜价再度下挫，伦铜整体已经跌至7500美元/吨一线，触及三年来的上行趋势线，铜价岌岌可危。在金融属性发挥利空的同时，精铜基本面并没有出现如市场预期般的好转，全球库存逆势攀升至近十年来高点，供需平衡即将转势逐渐成为市场共识。
　　
　　二、基本面乏力难振铜价
　　
　　3月份是铜下游企业的开工旺季，也是精铜需求的传统旺季。经历过2月份的急跌之后，市场希冀旺盛的下游需求能提振铜价。但事与愿违，铜库存大幅升高，全球三大交易所显性铜库存接近90万吨，为近十年来的高点，最新数据显示，LME铜库存达到57万吨，较年初的32万吨增加77%，较去年9月份的低点21.4万吨增加164%；SHFE库存达到23.9万吨，较年初的20.6万吨增加16%，较去年6月份的低点13万吨增加84%，特别是在传统消费旺季的三月份，上期所库存的逆势增加更是引起市场对中国需求放缓的担忧；COMEX库存为7.6万吨，也呈现增加态势。
　　
　　库存的升高彰显需求的疲软。最近国内铜现货市场逐渐转为升水，主要是由于现货市场对短期大跌后铜价的短期认可。下游的主要领域诸如电线电缆、房地产、空调以及汽车表现相对中规中矩，并无出彩之处。反观上游，由于冶炼费的提升大大刺激冶炼商热情，国内精铜产量不断提升，1-2月份国内精铜产量达到97.5万吨，同比上升11.9%。
　　
　　国际铜业研究小组（ICSG）的数据显示，2012年12月全球精铜产量达到183.6万吨，创历史新高，需求量却没有跟上相应步伐，为166.8万吨，单月过剩6.5万吨。ICSG季调后的数据显示，2012年全球精铜缺口为3.5万吨，较2011年的21.6万吨以及2010年的34.3万吨大幅收窄。但是，铜需求中有很大一部分作为融资铜进入中国的保税区仓库，并未进入流通领域，真实的需求实际上更低。与此对应的是，2012年中国进口量达到340万吨，创历史高点，同比2011年的283万吨大增20%，保税区的铜库存在2012年不断升高，年底增至百万吨水平。在2013年，信贷环境相对宽松、影子银行的加强监管以及人民币升值预期结束等因素都将缩减融资铜的规模，这对精铜需求构成打击。
　　
　　ISCG最新数据显示，2012年全球铜矿山产能利用率回升至82%，结束自2004年以来的下降势头，主要原因有以埃斯康迪达为代表的大型铜矿品位的提升以及罢工和劳资纠纷的减少。由于铜矿产能将在今后三至五年的集中释放，需求增速相对平缓，精铜供应由紧缺转向过剩已是业内和市场的共识。
　　
　　正是缺乏基本面的配合，急跌之后的铜价反弹乏力，最终在欧债危机的“黑天鹅”事件打击下，再下一个台阶。
　　
　　三、欧债危机风云再起
　　
　　塞浦路斯存款征税事件着实给市场浇了一头冷水，欧债危机借势进入市场视野，重新主导市场情绪。虽然最终解决方案不包括对存款征税，但是对银行的重组和存款减记着实让市场寒心，从而担忧欧盟诸国的金融安全，由于塞浦路斯的银行大额储户多来自俄罗斯，所以市场担心此次危机已经从经济危机转为政治危机。一波未平，一波又起，意大利大选的胶着就注定政府组阁的困难，近日意大利中左翼政党领导人贝尔萨尼称“只有疯子才愿意领导现在的意大利”，此言论对本就脆弱的市场情绪构成重击，同时斯洛文尼亚银行业问题凸显，也有可能步塞浦路斯后尘。诸多担忧使得欧元一再下挫，风险资产备受打压。
　　
　　受欧债危机的拖累，欧元区经济一直深陷泥潭。欧元区多个成员国的2012年四季度 GDP继续萎缩，让市场大跌眼镜，也造成铜价在春节后的大跌。最新数据显示，欧元区3月制造业PMI录得46.6，不及上月的47.9，连续20个月保持在荣枯线以下；德国3月制造业PMI录得48.9，较2月的50.3，再度跌至荣枯线以下。中国经济则是陷入结构失衡和再度衰退的担忧，通胀抬头也为今年经济的走势增加了几分不确定性。美国经济处于复苏之中，但是走势较为反复，由于自动减支的开启和全球整体环境的风险，IMF将美国经济预估由2.0%调低至1.7%。在这种经济前景黯淡的大环境下，素与宏观经济高度相关的“铜博士”将难有起色。
　　
　　CFTC最新数据显示，截至3月26日当周，CFTC非商业持仓空单数量创历史最高，达到70143张，净空持仓20187张，表明投机基金大肆看空铜价。
　　
　　四、后市展望及策略
　　
　　如果3月份没有欧债等“黑天鹅”事件，铜价应稳定在56000元/吨一线。但是以当前情况来看，欧债危机愈演愈烈，对金属等风险资产构成打压。展望4月份，下游需求应有所好转，下方买盘较为强劲，从基本面来说，并不支持铜价大跌。但是宏观经济以及欧债危机等系统性风险较为不确定，特别是铜价已经触及三年来的上升趋势线，一旦击破，下跌空间将被打开。整体来讲，铜价熊市格局初步形成，建议投资者空头思路操作，反弹压力在57000元/吨一线，操作主题策略为逢高沽空。