QE4如期出炉 黄金表现平淡

　　2012年12月12日，美联储宣布在9月的QE3继续实施的基础上，于年末扭转操作（OT）结束之后推出QE4。具体的方式是在每月400亿美元的进度购买抵押贷款支持证券(MBS)的基础上，再从明年1月起每月增加购买长期国债450亿美元，届时相当于每月购买850亿美元的债券。同时，美联储还决定维持联邦基金利率目标在0~0.25%的区间不变。美联储此次可谓将宽松的火力进一步升级，但黄金市场对此反应平淡，小幅冲高后价格再度回落至1700美元/盎司关口的下方。
　　
　　政策边际效应递减
　　
　　回顾历史，可以发现，随着美联储推出量化宽松轮数的增多，黄金价格变动的幅度与时间均有缩小的迹象。在2008年QE1实施期间，金价从930美元/盎司涨至1130美元/盎司，期间涨幅达到了21.5%。随后的QE2实施期间，金价获得了历次QE之中最高的涨幅——从1230美元/盎司上涨至1540美元/盎司，期间涨幅达25%。而QE3时期（包括此前预期逐步增强乃至实现的时期），金价仅从1640美元附近短暂冲高至1800美元，随后下跌至1700美元附近，仅涨了50美元/盎司左右。此次QE4对黄金价格的影响更可谓微乎其微——金价在消息宣布后的当日，仅从1710美元一线短暂冲高至1720美元，随后又跌至1700美元/盎司的下方。
　　
　　黄金对于美联储各轮QE所出现的“政策边际效应递减”的现象，亦存在与股市和其他资产。世界黄金协会前期《三季度统计分析季刊》中曾提到：黄金目前与风险资产、股票等的正联动性较高。美联储每多推出一轮QE，其对于经济的帮助和刺激作用均在下降，而对于股市等资产的刺激推升作用亦在递减。正是因为黄金目前与其他风险资产的高正相关联系，以及美联储对于经济和风险资产的推升作用递减的现象，金价对于QE的反应越来越微弱。
　　
　　QE4不敌财政悬崖
　　
　　目前，美国两党关于“财政悬崖”问题的磋商仍无明显进展，仍然处于“互相扯淡”的胶着状态。12月12日，共和党方面再次强硬地反对奥巴马提出的对富裕阶层增税提议，并要求政府拿出减支方案。对于美国民主、共和两党争执不下的状态，美联储主席伯南克亦表达了他的担忧。伯南克说，如果美国经济跌入财政悬崖，美联储会增加少量资产购买规模。但他同时强调，美联储无法通过这些追加的刺激措施来抵消财政悬崖的全部影响。他还说，对财政悬崖的担忧已经开始影响企业投资和雇佣。对于伯南克的看法，市场表示了担忧。伯南克的态度说明财政悬崖一旦爆发，美联储将无法抵消全部影响。
　　
　　目前，市场普遍预期，为避免美国经济堕入“悬崖”，在财政悬崖自动执行的期限到来之前，美两党最终可能会达成妥协。但是，目前民主、共和两党互不相让的立场，使得双方在圣诞节前达成财政协议的可能性正在变得越来越小。在目前市场担忧情绪阴魂不散的状态下，QE4带来的短暂乐观情绪迅速消散不见。
　　
　　黄金传统淡季流动性偏弱
　　
　　另一方面，12月是黄金传统的淡季。年末各大机构亦减少黄金的仓位，收缩布局。这使得近期黄金的流动性偏紧。此外，近期代表黄金中短期资金面的重要指标——CFTC黄金净多头数据显示，上一周净多头持仓较前一周下降了25%。这亦说明了近期黄金流动性相对不足的现状。传统淡季对于金价的影响是十分明显的:上一年12月黄金的传统淡季之中，金价曾一度下挫达200美元/盎司左右，而近期金价处于震荡回落整理的格局总体上符合了季节性波动的特点。
　　
　　短期看，虽然资金面出现相对较弱的状况，但黄金中长期资金面依然处于坚挺的状态。近期全球最大的黄金ETF——SPDR的黄金持有量达1351.42吨，并不断刷新历史高位；同时，目前各大黄金基金的持仓总体也较为稳定，以持有实物黄金为基础的大型基金和中长线投资者仍然看好黄金后市。而从长期看，全球宽松浪潮大势依然在持续，央行基于防范金融市场风险和稳定信用货币而增加黄金储备的行动亦在进行中，黄金长线上扬的基本因素依然完好。
　　
　　预计近期黄金的“年末调整行情”总体将持续至元旦前后。在财政悬崖逐步解决、新年中国、印度需求高涨的来临、中长线支持因素等的共同作用下，新年后金价亦有再次上扬的可能性。