连创新高后 金价还会涨下去？

　　刚刚过去的两周，国际金价犹如脱缰的野马一路飙升，走出了一根上扬的曲线，一度站上每盎司1300美元历史高点。

　　尽管新一轮黄金涨势本在意料之中，但却比预期更凶猛，也拉大了市场对金价走势的分歧。

　　看空派以投资大师索罗斯为典型代表。索罗斯认为，尽管黄金期货价格有可能在未来继续攀升，但其最终仍是处于泡沫之中，并将黄金称为 “最终的泡沫”——尽管还会上扬，但肯定是不安全的，黄金的涨势不会永远持续。

　　但与之对应的是，不少机构和投资人士力挺金价，认为黄金在目前已经悄然启动的国际货币体系新一轮变革中，仍将起到无可替代的作用，动荡中的“避风港”和“硬通货”两大效应，将使金价难以下跌。高盛集团6月17日发布贵金属报告称，金价将在2011年之前维持升势，年内有望触及1400美元高点。

　　两派的分析都头头是道，投资者却莫衷一是。到底金价能不能涨下去？

　　供需

　　供需关系是影响任何商品价格的最关键因素。让我们先看看黄金的供需。

　　过去十年，金价价格猛涨，但同期黄金产出却一直受限。近年来未发现任何重大的金矿。世界黄金协会 （WGC）去年第四季度趋势报告指出， 2009年全球金矿产出2554吨，高于2008年的2409吨，但不及2003年的2593吨。由于黄金生产的特殊性，黄金产量在短期也难以上升。一方面，审批程序复杂等问题使得黄金的交付周期变得冗长，另一方面，开采金矿的成本也在飙升。

　　而与此同时，黄金需求却在不断膨胀。 2009年10月印度购买了国际货币基金组织出售的200吨黄金，使得印度的黄金储备从357.5吨大幅上扬56.94%变为557.5吨，而俄罗斯通过购买国内黄金在最近一年中增加了118.5吨的黄金储备，增幅为21.56%。今年第一季度，菲律宾、哈萨克斯坦和委内瑞拉的央行分别增持了9.6吨、 3.1吨和3.1吨的黄金储备。中国也是一样，近年来的黄金储备大量增加。世界黄金协会9月27日公布最新数据称：在截至26日的上个核算年度中，欧洲各国央行与国际货币基金组织共售出大约94.5吨黄金，其中欧洲各国央行几乎完全停止了黄金储备的出售，共售出仅6.2吨黄金，较2008年至2009年度142吨的出售量下降了96%。

　　只买不卖，黄金供应更加紧张了。

　　美元

　　美元与金价就像 “跷跷板”的两头，美元扬则金价抑，美元抑则金价扬。尽管有时会出现同涨或同跌的情况，但并不多见。 IbbotsonAssociates研究公司最新的研究表明，过去这30年间，美元同金价之间的相关系数为-0.65。如果彼此完全一致的话，这个数值应该是1；如果数值是-1，两类资产就是完全的此消彼长的关系。 -0.65，如此高度的负相关意味着，美元同黄金存在着非常明显的此消彼长关系。本轮金价的大幅上涨也离不开美元的深度下跌。所以判断未来金价还会不会上涨，要看美元如何走。

　　现在看来，美元在未来很长一段时间都会走软。美国庞大的经常账赤字是拖累美元不断走低的最重要因素。尽管在衰退期间,美国的外部赤字已大幅收窄，从2006年第三季度占GDP的6.5％到今年第二季度仅占GDP的2.8％。不过，这仅仅是一种正常的周期性或者说临时性调整，这种短暂调整缘于美国因衰退而导致的进口严重萎缩。随着经济衰退慢慢让步于复苏，尽管只是缓慢的复苏，美国进口的周期性萎缩应该会逐步得到缓解。而且，美国政府在未来数年中规模空前的预算赤字，将使得民间储蓄再度转入下降，从而不可避免地导致经常账赤字持续扩大，美元也将重新面临巨大的下行压力。

　　在彻底摆脱金本位制之后，美元持续走弱，间或有所反弹。目前美元兑主要货币汇率指数比1973年下跌了 27％，比美元高点的1985年初下跌了45％。

　　通胀

　　提起金价与通胀的关系，很多人会说，通胀来了，金价上涨。的确，一般观点认为，通胀可以推动金价的上涨，而低通胀与通货紧缩，对于金价来说都不是利好消息。但是，现在这个观点可能要被颠覆。

　　Ibbotson Associates研究公司研究了1978年以来的数据，其中包括一次通胀巅峰，结果显示，黄金价格同通胀水平的相关系数最高值是0.08。相关系数为0.08，接近于零，这就表示黄金价格与通胀水平之间关联度很小，一般的通胀并不能对金价产生明显的影响。

　　但是，通胀率在短期内迅速升高时，金价却往往随之快速上升。上世纪70年代至80年代，当美国通胀率大幅增加时，黄金价格也随之大幅变动。从1972年至1975年，美国的通胀率从4％开始节节攀升，在1974年底达到12％的峰值，随后逐渐下滑，此间，金价由每盎司60美元左右升至接近每盎司180美元，上涨了近三倍；从1977年至1980年，美国通胀率从5％升至14％，此时金价从每盎司130美元附近升至每盎司660美元，上涨了5倍多。

　　通货膨胀率现在会快速上升吗？考察 “全球通胀率”可以参考美国通胀率。最近美国通胀数据非常温和，截至7月的CPI显示，不考虑季节性调整的因素，美国过去12个月的通胀率仅为1.2％。一些美国经济学家认为，美国已踏上了 “通货紧缩”之路。国外权威财经媒体于8月所做的调查显示，约66％的经济学家认为“美国未来3年内，通货紧缩的威胁要大于通货膨胀”。可以预计，很长一段时间，全球通胀率都不会快速上升，而一般通胀对于金价接下来的走势不是主要考虑的因素。

　　但是，美国、欧洲等政府此前启动宽松货币政策，造成流动性过剩，都为未来全球性通胀埋下隐患，一旦全球经济恢复景气，可能迅速出现全球性通胀，将刺激金价上涨。

　　投机

　　黄金反垄断组织早就指出那些投机黄金的公司早晚会因为操纵金价成为被告。他们提出许多问题，令其对手无法应答。例如，为什么大黄金商总是随着金价大幅下跌建立大量黄金衍生物仓位？为什么统计专家认为存在市场操纵？为什么在投机商大量囤积时交易商从不抛售，而只在投机商无法突破关键阻力位金价出现下跌时才大量售出，使得他们易于平仓，所以任何时候都不会亏损。

　　2010年1月29日，国际著名炒家索罗斯在达沃斯世界经济论坛上警告，黄金势将成为终极泡沫。但是，索罗斯本人并没有停止购买黄金。索罗斯基金管理公司提交的季度证券资料显示，截至2010年6月末，基金持有价值6.38亿美元的黄金ETF，黄金ETF在投资组合内的比重由首季末的7%上升至13%。 “我看到泡沫时，我就买这些泡沫，因为那正是我的赚钱之道。”这同样是索罗斯说的话。

　　据统计，全球投资者今年通过10种黄金 ETP买进了 274吨黄金（按均价计算，价值103亿美元）。截至7月19日， ETP黄金持有量已达到了2078吨，几乎是瑞士官方黄金储备量1040吨的两倍。其中最大买家之一是索罗斯基金管理公司。

　　有 “对冲基金之王”之称的保尔森，去年年底宣布设立黄金基金，并投入2.5亿美元私人资金以吸引更多投资者。有分析称，在保尔森目前管理的约300亿美元资产中，有超过10%配置在了与黄金有关的投资领域。