通缩风险远远大于通胀风险

　　由于周末将要公布的失业人数的不确定性，金价今天早晨开盘时每盎司涨了1.10美元。现货金没有理会近期仍在反弹的美元（笔者写文章时最新指数是82.28），开盘价为1230.40美元，接近七周来的高点。当金价在当前价值带附近并试图越过阻力位时，“关注增长”起了一些作用。

 　　数字显示上周失业率有所增加，达到9个月以来的最高点。数字是50万 —— 一周增加了12000人。美元在该数字公布后快速下跌，而金价则继续上涨，收盘时每盎司接近1235.50美元。

　　被统计数字埋没的，至少被市场明显忽略的是，失业率的4周移动均线已经下降到45.3万，这是2008年底以来的最低数字。这是另一个可以上头条新闻的数字。还有什么新东西吗？

　　白银价格带着上涨1角的数字开始周四交易，今天开盘时现货银的价格是18.49美元。由于指标性数字稍后发布 —— 显示美国经济增长继续减慢 —— 白色金属涨幅减少，但在中午时仍然上涨一两美分。考虑到白银的商品属性，银价涨幅还是合理的。

　　白金继续在开盘时上涨，每盎司上涨了4美元，为1533.00美元。但是铂随后跌入负区域，上午大约跌了6美元。另一方面，钯开盘下跌了1美元，为每盎司487.00美元，而铑连续第三天早上以原价开盘，每盎司为2070.00美元。

　　有趣的是，看多黄金的特定基金使用的、用于预测金价的公式变了，这很突然。去年的“黄金颂歌”是：经济复苏将会很好，所以有利于商品价格，可能会带来通胀，因此金价将会飙升；每个能摸到的东西都会创新高，而美元是“不能碰的”，最终会跌入泥潭。

　　而现在，人们恐惧全球复苏可能会停滞，并可能会带来一轮通缩。这种恐惧目前是推高……金价的公认催化剂。但在“通缩”阴影的笼罩下，不是所有人（请看下面高盛的分析）都同意会发生这种情况。

　　最近一次“关注增长”蔓延市场并让人们心惊胆裂的时候，就是2008年夏秋“卖出所有东西”的时候，可谓声名狼藉（当时对绝大多数资产价格造成什么影响，已经不需再提）。今天美元的走势也许会加剧这种关注，但德国中央银行将德国今年的经济增长率提高到3%，也提高了英国的零售额，因此抵消了美元指数的影响。

　　目前完全可以说 —— 美元看起来相当“可以”用于避险，但黄金也是，正如陌生人成了一条船上的（临时）战友一样，这是很精彩的一种情况。或者，基金们也是这样。无论经济走势如何，都是看多黄金的理由。听起来很可疑？当矿业公司的CEO们看到蓝天才是（金属价格的）极限时，就没有理由在期货上做空，但现在不是这种时候。因为现在对基金们和他们的工作，有下面的说法：

 　　John Spence在Marketwatch网站上的文章仅仅强调了当前对黄金及其走势的理解。如果你加入到避险基金玩家里，观察到他们最近已经逐渐在减少黄金的看多仓位（这是有效的投资多元化），还有就是如此大的家伙进出黄金市场会给金价带来多大的波澜？都得考虑才是（瑞士的消息灵通人士警告说，这种玩家在下个月如果让黄金一天下跌100美元，请不要惊讶）。而且你还刚刚去掉黄金在历史上最具信赖、最经得起考验的属性：和其他事物相比金价具有坚如磐石般的稳定性，但现在金价表现得像个溜溜球一般。

　　对于缺乏经验、一般把黄金当做“包治百病”的投资组合的黄金新买家们，最后一个潜在风险因素是，成为高度投机市场上的见风使舵的玩家，已经让黄金成为和证券以及其他资产连在一起的资产了。

　　问问你自己：金价今天可能会怎么样？如果我们以前没有黄金ETF，在几年前没有超级饥饿的对冲基金购买CDO（担保债务凭证），现在的世界会是什么样？那样的话，现在人们就会发现一个新的“黄金”玩具，让玩家们继续玩……

　　几天前，我们提到了一个当前看多黄金的谈话的一些片段，该谈话引用了高盛的意见，认为黄金会升到1300美元，作为黄金将要……上涨的原因。这是老套的“因为他们这么说”的论证（当看空时永远都不会引用，但如果你把月亮当成金价上涨的目标时，这种论据总是让你相信）。

　　好了，在“几乎没人愿意掩盖（因为是明显的谎言）、但仍让你得意地哼着小曲的新闻”目录里，今天早上的新闻显示，高盛（还是它）确实在近期指出，在6个月内金价可能上涨到1300美元。到目前为止，（金价走势）一切都还顺利，但是：

　　但是于此同时，同一个高盛 —— 通过它的高盛资产管理公司的人 —— 正在建议它的高端客户“倾泻”他们的黄金储备："在多年过去之后，[我们已经]改变了对黄金的看法。我们认为，在通缩风险上升而银行少有作为的情况下，黄金是脆弱的资产。" “对鹅来说是好的，但……也仅仅对鹅来说是好的”，这就是一个经典案例。难道富人们的生活和别人“不同”吗？这种老调的疑问又出现了。根本不用怀疑，他们和我们没什么不同，但是，他们得到的建议确实和我们不同。

　　而且这件事还显示出，目前这种建议也许确实是正确的（而不是我们过去提过的黄金在任何人的投资组合中都低于10%的情况）。但是，确实发生过整体价格走势和建议完全相反的情况，那是在1923年的德国（例如）：

　　“通缩风险远远大于通胀风险，” 法兰克福信托公司的资产管理部经理Christoph Kind（他管理着200亿美元资产）说，“产出趋势清楚地显示，我们正在步入通缩环境。如果通胀风险真的急剧增加，就没人买了。”