基本面因素改变加上政策风险 金价走势不容乐观

　　国际金价在2009年12月初创下了1227美元的历史新高,虽然之后出现了大幅回调,但截至2009年年底的时候,大部分投行及专业投资机构均对金价维持看多的态度。其中巴克莱认为金价在2010年将达到1370美元,而高盛和JP摩根也分别上调未来一年黄金目标价至1265美元和1300美元,汇丰则比较保守,其预测2010年黄金目标价为1150美元。从目前全球经济所面临的情况来看,金价的走势不容乐观,而一些大的基本面因素的改变也对黄金价格造成了较大的压力,因此在对有关数据重新整理分析后,我们决定调低之前对黄金1250美元目标价的预测,调降幅度在5%—10%,认为今年金价将很难再突破1200美元关口。

　　新年第一个月金价走势“先扬后抑”

　　自今年1月以来,COMEX期金就出现了先扬后抑的走势。按照历史规律来看,黄金在每年的1月和2月表现较好,然而纽约金价在经历了1月初短暂的反弹后便再度陷入跌势,1100美元的整数关口也屡次被跌破。随着美元的逐步走强,在四季度黄金需求数据还未公布的情况下,很难找到利多的因素来推动金价上涨。

　　经济复苏预期强烈 美联储或提前加息

　　美元的反转是本轮金价下跌的“罪魁祸首”,进入2010年以来,美元一举摆脱了自去年3月以来与经济数据之间的“负相关性”。由于经济复苏脚步的加快,市场开始对美联储在2010年可能加息有了不同的预期。在整个2009年,由于美元在市场中始终作为避险货币而存在,因此利好的数据在推动投资者风险偏好情绪的同时,对美元也造成也巨大的打压。而一旦市场出现了提前加息的预期,此前饱受打压的美元出现大幅反弹也就不难理解了。

　　从美国30年期国债和2年期国债的收益率差额来看,该数字扩大到了近30年最大水平。而通常来说,当投资者预计经济向好时,所谓的收益率曲线就会变陡。在2007年次贷危机爆发之前,2年期国债的收益率甚至超过了30年期国债收益率。另外,收益率曲线的变陡趋势,恰也折射出市场对经济增长和通胀预期的升温。从历史经验看,债券市场对经济的先行趋势判断要好于股市,因此我们可以预计美国经济在2010年的复苏情况会较好。根据彭博社对经济学家预测的统计,2010年美国的GDP增长率的预测中值在2.70%,这是一个不错的增长数字。

　　先行经济指标的陡峭上升以及长期债券收益率的增长都说明了美国经济正在好转这个现实,这也要求我们之前判断美元走势的思路要有一个根本性的转变。随着对美联储加息预期的增强以及资金逐渐回流至美国国内,越来越多之前抛售美元的投资者开始选择更多地持有美元,而欧系货币无疑将会遭到市场的抛售。因此对于2010年美元整体的走势情况,我们应该从一个中性偏空的观点转至中性偏多。现在看来,74—76点的区间应该是美元指数下方一个强劲的支撑位,不出意外的话,美元指数在2010年将很可能不会再回到这一点位附近。

　　另外一个对市场造成巨大影响的就是近期被全球所关注的中国因素。由于2010年1月的第一周国内信贷发放速度太快,中国央行决定从2010年1月18日起,上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点,此举引发了市场对国内信贷收紧的全面担忧。加上国家统计局近期公布的2009年中国宏观经济数据极为亮丽,市场对央行可能加息的预期也越来越高。当之前所有的目光都聚集在欧美央行是否维持信贷宽松的货币政策在较长时间内不变的信号的时候,中国央行的此举让市场措手不及,市场资金面的收紧直接对黄金等大宗商品价格造成了较大的压力。因此不仅是黄金,几乎所有的大宗商品在此轮美元的上涨过程中都遭受了重挫。

　　现货供需未见偏紧,ETF大量减持

　　由于四季度黄金供需数据尚未发布,因此从现货供需上我们无法对近期金价走势提供更多的支持。但是从2009年前三季度的数据来看,市场并未出现供应偏紧的情况,而去年四季度以来频频出现的央行购买黄金的行为在进入2010年以来也没有再次出现,因此我们对高金价环境下2010年的黄金消费状况不抱太大的希望,而对于那些试图借助现货黄金投资需求来推动金价的观点我们认为也是不太现实的。

　　在接下来的2010年里,矿产金和再生金的供应应该会继续维持稳定,而官方售金数据可能会有所减少(印度央行和中国央行可能购入黄金),但考虑到金价昂贵导致的消费需求减少,我们预计2010年黄金的供需仍然不会出现缺口。

　　而从黄金ETF最近的持仓手法来看,全球最大的黄金ETF—SPDRGOLDSHARE最近一个月持续减持黄金,最近2—3周共计减持超过20吨,达到其总持仓量的2%以上。在如此长的周期内出现如此大幅度的减持行为,从该基金之前的操作手法来看是不常见的。由于目前美元转势基本已为市场所认同,因此在黄金仍处于1100美元上方的相对高位时,ETF基金出现减仓的行为也就不难理解了。

　　在过去的2009年里,SPDRGOLDSHARE的持仓增加了40%,而黄金价格在2009年的涨幅为25%。而进入1月后,该基金减仓2%,对应着金价也出现了下跌。从这些数据来看,SPDR的持仓增减对我们判断金价走势有很高的价值,这也是我们之后要密切关注的地方。

　　非商业多单减少,资金出现撤离迹象

　　我们再将关注的目光转向CFTC公布的持仓情况,在过去的2009年里,非商业持仓总量和非商业净多在总体上都是保持向上趋势。但自2009年12月开始,随着圣诞和新年假期的来临,多数资金选择撤出离场。而进入了2010年后,非商业多头的减仓情况也未见明显好转,在过去6周中有5周的持仓量出现了减少,而非商业持仓的总头寸也是随非商业净多的减少而减少。

　　在经历了2009年资金的追捧后,黄金在1100美元上方的高价环境下有可能出现资金大范围撤出的情况。随着长期国债收益率的快速升高,之前包括在股市、大宗商品等高风险资产中的大量资金可能会回流至债券市场,而一旦这种迹象随着市场流动性的缩紧逐步加剧,那么对于黄金来说,2010年继续受到资金追捧而大幅上涨甚至再创新高的可能性将破灭。非商业净多单的减少也是我们对金价在2010年走势信心不足的重要因素之一。

　　基本面因素改变加上政策风险,金价走势不容乐观

　　总而言之,从过去一个月里相关市场的走势来看,股市和大宗商品均出现了大幅下跌,美股目前已经抹去了年初以来的所有涨幅,并且道指逼近了万点关口,一旦道指跌破万点大关,对金价来说则是重大的打击(自2009年以来金价与股市的相关性很强)。而在美元方面,目前无论是经济复苏脚步加快导致提前加息预期的增温还是市场再度出现一些大规模的风险事件,美元兑欧系货币走强的基调都很难改变。因此,黄金价格在2010年的整体情况不容乐观,而一旦中国货币政策的收紧影响到欧美央行的决策,则对黄金来说是一个更大的打击。鉴于此,我们调低2010年黄金价格的运行区间,认为未来6—12个月里金价很难突破1200美元的关口,下方的强劲支撑则仍在1000美元,全年的均价可能维持在1050—1100美元。