避险资金的流出将导致下半年的金价先抑后扬,整体处于860-1000美元/盎司区间震荡。后市虽可能再度挑战1000美元,但突破可能性非常低。 投资需求推涨上半年金价 经历了上半年的流动性快速增长之后,尽管经济仍处于等待复苏期间,商品市场却出现巨大反弹,其中原油、铜、锌和大豆(资讯)(资讯)表现最佳,这主要是因为这些品种要么与经济敏感度更高,要么可以从中国增加投资或收储行为中受益最大。相对而言,黄金由于不具备这两者优势,故上半年其价格走势跑输其他商品,但由于经济仍处于下滑趋势当中且有通缩风险,资金选择黄金作为避险或保值资产,投资需求大幅增长令金价保持坚挺。统计显示,黄金ETF投资需求增量由去年四季度的95吨升至今年一季度的465吨。 下半年走势先抑后扬 美国经济下半年将实现缓慢复苏 经济复苏背景下黄金投资需求将会大幅减少,主要因避险资金将流出黄金市场。就历史分析的角度讲,每次经济走出衰退后,黄金下跌的概率更高一点,因避险资金的大量流出会给金价带来巨大的压力。而就本次经济危机期间商品表现来看,只有黄金基本没跌,虽然中间出现过大幅震荡,因此简单认为黄金表现在经济复苏期将落后于其他商品,这也是资金在经济复苏时的重新配置产生的结果,即在复苏时资金开始将黄金上的超配比例逐渐改为标配甚至低配,从而追逐市场上那些与经济表现更敏感的商品。 当前通胀对黄金也无法起到支撑作用 产需缺口的存在与有效需求的不足使得显著通胀很难在年内出现,而由于货币政策存在时滞,定量宽松政策将会在2011年初才能带来显著通胀。美元中期贬值利好黄金,但短期中性。我们相信未来美元将进入贬值通道,因此从中期来看,黄金具有上涨动力。 投资需求和实物需求将面临转换 我们认为,经济开始显露复苏迹象,黄金的投资需求将很难出现进一步增加,只有等待实物需求复苏才能弥补总需求的下降。以主要黄金消费国印度来看,其一季度GDP较去年同期增长5.8%,增幅超过去年四季度的5.3%。同时由于印度经济回升明显,资金再度流入印度等新兴市场国家使得卢比兑美元出现升值,印度居民购买力增加。但一季度印度进口黄金只有5吨,4、5月份进口也只有30吨和17.8 吨,故投资需求与实物需求的转化并未完成,更多表现为投资需求下降但实物需求并未回升,黄金需求整体来看将会处于一段时期的下降过程中。而从黄金租借费率(GOFO)来看,其在二季度开始快速下降,显示出黄金供需紧张形势已经大为缓解。 综合以上分析,笔者认为,避险资金的流出是主导目前黄金价格的主要力量,因此金价将会先出现下探只有等到实物需求复苏或美元中期贬值开始,黄金才将重新上涨。下半年金价将先抑后扬,整体处于860-1000美元/盎司区间震荡。后市虽可能再度挑战1000美元,但突破可能性非常低。
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