多重因素影响之下2009年金价振荡下行

　　2008年是国际经济走势剧烈动荡的一年，期货市场也随之出现一轮波澜壮阔、跌宕起伏的行情。以原油为代表的大宗商品在年中创出了天价之后，受到席卷全球的金融海啸的袭击，各品种价格纷纷大幅跳水，令人目不暇接，印象深刻。而国际黄金市场，金价也在2008年牛市盛宴中冲上1000美元之上，创造了历史新高，但随后也随波逐流，高位回落，落入下行通道之中，而且下半年一直维持在750-870之间大幅振荡。笔者认为，在全球经济低迷，黄金供需关系偏松以及美元、石油价格走势等多重因素影响下，2009年黄金价格将会出现振荡下行的走势。

　　第一部分：2008黄金行情回顾

　　回顾2008年金价走势，笔者认为其走势大致可以分为五个阶段：

　　第一阶段，黄金牛市再创辉煌，3月14日现货金价最高至每盎司1032.4美元。国内黄金期货于2008年1月9日挂牌上市交易，经历了前几个交易日的大涨大跌的不稳定波动之后，随着市场企稳投资者逐渐回归理性，3月17日达到了上市最高价每克233.56元。

　　第二阶段，金价冲高后调整，5月2日纽约期金跌至了每盎司845美元，跌幅达到了25%。同时国内期金由3月份高位回落至5月份的每克194元，跌幅仅为17%，走势明显强于外盘。

　　第三阶段，金价振荡回升，在多种因素的推动下，国际金价于7月15日再度冲至每盎司987美元的价位，直指1000美元大关。国内方面，金价7月中旬再度回至200元以上，于7月15日达到了212元/克。

　　第四阶段，在美元的大幅上涨压力下，黄金价格开始大幅回落，9月中旬跌至每盎司737美元，在2个月内跌幅达到了25%。国内期金方面，跟随外盘黄金的回落，至9月11日，国内期金价格跌至170元/克，跌幅为19%，走势仍强于外盘。

　　第五阶段，金价维持750-870之间大幅振荡走势。自从9月中旬美国的次贷危机全面爆发引起了全球性金融危机之后，黄金价格就陷入了大幅波动的态势，国内期金也随之大幅涨跌，并创出开市以来的新低149元/克，振荡区间为149-200元。

　　黄金作为一个特殊的商品，千百年来都充当货币的角色，因此影响其价格的既有商品属性因素也有其货币属性因素。而纵观2008年全年金价走势，不论是上半年的创出历史新高，还是下半年大幅回落，影响价格变动的主要因素仍是黄金的货币属性。

　　第二部分：影响黄金走势的因素分析

　　一、次贷危机引发金融危机，国际经济情势严峻

　　2007年次贷危机初露端倪之时，美国经济已经频频亮出红灯。2008年年初，美国政府为了刺激经济增长采取了扩张型的货币和财政政策。在这些措施的刺激下，上半年全球经济在美国低利率的刺激下保持较好的增长速度，但也引起了全球范围内的通货膨胀，金价创出了历史最高。在这种背景下，欧盟、英国等主要经济体为了控制通货膨胀，稳定其货币汇率，多次提高本国基准利率，保持其货币对于美元的强势地位。9月15日，美国两大投行雷曼兄弟和美林一死一伤，此刻一石激起千层浪，美国股市暴跌500点（图2），而当天纽约黄金期货大涨80美元，为历史上单日涨幅最大。

　　随后而来的金融风暴席卷了全球的每一个角落。为挽救本国金融市场，美国、英国、德国、法国等发达经济体分别通过了数额巨大的救市方案。但是三个月过后，我们看到全球经济衰退已经开始显现，金融危机已经侵蚀到了实体经济，世界经济面临严重考验。

　　从IMF发布的2009年全球经济预测可以看到全球GDP增长率将有显著的下降，而发达国家将进入经济衰退区间，并且发展中国家增速放缓。同时IMF预计，经济复苏可能将在2009年后期开始。

　　另外美国官方数据显示，2008年第四季度，美国消费者和生产者价格指数连续数月快速大幅回落，这就意味着通货膨胀缓解的同时，通货紧缩的危机也在逼近。近期油价的深幅下挫已经引起了经济学家和投资者对于通货紧缩的担忧。目前全球金融市场动荡不安，各国银行为求自保而不得不收缩银根，实体经济面临流动性枯竭的困境，尽管各国央行向市场注入流动性，但目前看来市场流动性并没有明显改善的迹象。

　　我们预计目前流动性不足的情况将会延续到2009年上半年，金融危机会逐渐演化成为经济危机，而经济危机必然导致世界范围内的通货紧缩加剧，而通缩对于金价来说则是一个坏消息。但随着经济周期见底，市场也将逐渐见底，预计2009年后期经济将爬出低谷，随着经济状况的好转，市场流动性状况好转，此时包括黄金在内大宗商品价格也将开始回暖。

　　二、美元回升压制黄金价格

　　自2007年美国次贷危机爆发以来，欧洲国家一度表示其金融系统并没受到冲击。但为了抑制通货膨胀，欧洲央行和英国央行多次提高利率，以维持其货币对于美元的强势地位。但是随着雷曼兄弟的破产、美林的被收购，金融危机开始在华尔街以外蔓延，欧盟、日本等国的金融产业也遭受到剧烈打击，第三季度经济数据更是显示各国实体经济也已受到严重创伤，为了保护本国经济，各国纷纷采取了货币对美元贬值策略以保护本国经济的，非美货币开始大幅贬值，从而助长了美元指数的上涨。

　　目前市场对于2009年美元走势多空分歧较大，我们认为2009年美元将会维持走强态势，理由如下：

　　首先，美元近期上涨是由于美国和全球经济前景恶化，投资者将资金撤出商品、股市以及高收益货币投入美国公债等具有避险功能资产所致，这样大量的美元需求意味着美元依然是难以匹敌的全球储备货币。

　　其次，美国实体经济连续遭受重创。继金融界遭受严重打击之后，一些关键产业出现重大问题，例如汽车产业。不断传出的坏消息都使得投资者对于未来心存忧虑，亦打压投资者的信心，而且只要投资者对风险仍然心存谨慎，美元就将维持其走高态势。

　　再次，经过美联储一系列大规模的降息动作，美元利率已处在历史最低水平。在基本面看来，各国经济走势都容乐观，那么在这样的形势下，资金还是会追逐流动性相对较好的货币，如美元。而且非美货币的利率不占优势，其背后存在的经济放缓趋势使其有强烈的降息预期，美元还是相对强势的。

　　最后，尽管美国政府财政赤字大幅增加，但金融危机逐渐演变为经济危机，为了挽救本国经济，也预示着主要国家的赤字必将同步快速上升。如果这样，决定美元汇率水平可能就应是其相对财政状况。也就说，美国财政赤字的攀升未必就会令未来美元转弱，反而很有可能在“矮子里面挑将军”的逻辑中，美元能够得以延续强势。

　　三、原油价格大幅波动影响黄金价格

　　从2008年国际油价走势可以看出，纽约原油价格走势主要分为两个阶段，第一个阶段为2007年末至2008年7月份，油价一路走高，7月份更创出了每桶147美元的天价。第二阶段，自7月中旬起，美元指数开始反弹，原油价格有所下滑，油价保持100美元以上高位振荡，直到9月份雷曼兄弟倒台引起了国际范围内的金融海啸，仅仅3个月的时间原油价格一路狂泻至12月底的最低每桶35美元，跌幅超70%。

　　目前国际油价已经跌至40美元附近，笔者认为近几月来原油价格的大幅下跌不是由于供给大幅过剩造成的。因为在本年度原油平均价格处在120美元附近时，世界原油的过剩量大约占每日原油产量的2%，10月份OPEC日减产150万桶仅占世界用量的0.6%，尽管世界原油产量仍旧过剩，但从过剩比例来说并不至于使原油价格大跌100美元。造成原油价格大幅下挫的原因是投资者对于未来的过分悲观预期，随着经济危机的见底，经济状况逐渐恢复，原油价格将会逐渐回归其正常价值。

　　黄金和原油都不是纯粹由供需来决定价格的商品，但是决定这两种商品价格的因素基本相同（例如：美元、地缘政治、宏观经济等因素），因而其比价可以剔出其它因素对于它们的影响，比价关系分别是由两者的供给和需求决定的。目前国际油价大幅下挫，处于下降通道之中，还没有企稳的迹象，目前还不可轻言底部在哪里。从黄金和原油的比价来看，近十年黄金原油比价关系稳定在10上下，上半年金价由1000美元以上回落但原油仍旧保持在100美元以上的位置，比价关系曾经跌至7左右，随着9月份以来原油黄金的双双下挫，比价有所回归，但是因原油下跌幅度远大于黄金，两种商品的比价呈现上升趋势，目前黄金原油比价在18左右。

　　经过上面的分析，笔者认为黄金和原油的比价在2009年之内将会回归到10附近，随着经济状况逐渐见低，投资者对未来的悲观预期有所缓解，原油价格企稳，因此我们预计2009原油的波动区间在35-65美元之间，平均价格会在50美元附近。

　　四、黄金供给稳定，需求较为疲软

　　上图是截至2008年第三季度的黄金供需表，从中可以看到第一季度和第二季度黄金市场处于供过于求的状态，这也说明了下半年黄金价格有回落的必要性。同时也可以看到，第三季全球黄金需求较上年同期跳增17%至1,155吨，逆转今年稍早需求疲软局势，这是由于经济和金融领域的不确定性上升触发避险买盘。我们认为，因金价高位振荡，2009年预计矿产金和再生金的产量会继续稳步增加，但是随着国际经济的大幅动荡，各国会继续减少官方售金量，预计2009年的黄金供应将会与2008年的供应量基本持平。从需求角度来说，预计2009年许多国家经济状况恶化，各国居民的可支配收入减少，对于珠宝等首饰的需求会有所减弱，而珠宝需求占全部黄金需求量的75%；牙科和工业用金量近几年基本不变，预计2009年还将维持450吨的水平；投资需求在2008年第三季度大幅增加后，2008年第四季度也会继续增加，预计2009年的投资需求也较往年有所上升。但总的来说，2009年总需求量较2008年有所减少。

　　五、基金净持仓量

　　黄金作为重要的投资品种，资金的推动是其价格上涨的必要条件。基金持仓可以作为一个指示器来判断机构对于黄金后市的看法。从图5可以看出，基金净多头持仓于2008年下半年出现大幅回落，显示基金对于黄金后市并不十分看好。

　　目前黄金ETF的持仓仍保持在高位，显示普通投资者对于金价的走势还是比较乐观的。但是要看到黄金ETF是近几年才发展起来的一项衍生产品，其持仓量的增加与基金规模的扩大有很大关系，而随着投资者越来越多的参与其中，黄金ETF基金在现货市场上买卖黄金的数量也对于黄金价格的走势起到重要的作用。

　　第三部分：2009年黄金走势预测分析

　　一、基本面分析

　　经过第二部分的分析，我们认为2009年，黄金的货币属性仍将继续主宰黄金的价格走势。

　　2009年发达国家经济进入衰退，而发展中国家和新兴经济体经济增速放缓，同时世界范围内的通货膨胀在大宗商品价格大幅回落的背景下有所缓解，但是价格指数快速大幅回落也引起了通货紧缩的风险，在通缩的背景下，黄金价格有回落的压力。

　　对于美元，笔者认为2009年美元上涨将不可避免。不论从利率、财政还是地区经济状况来看，美元的强势还将持续到2009年。我们预计在2009年全年内美元将会维持振荡走高的态势。

　　原油方面，随着经济危机逐渐见底，投资者信心有所恢复，原油价格将会企稳，因而我们预计2009年原油的价格波动区间为35-65美元，平均价格在50美元，而原油和黄金比价将会回归到10左右。

　　而作为商品的黄金，其供需也是主导其价格波动的因素之一。2009年黄金的供给将会与2008年持平，而需求方面，由于经济的持续低迷，首饰需求量会减少，投资需求持续增加也将会部分弥补首饰业的黄金需求，但是总的来说黄金的需求量将会略少于2008年。

　　国际资金动向方面，基金净多头2008年下半年大幅减仓，由于国际金融市场大幅波动导致国际投资者为弥补其他市场损失而结清黄金市场头寸。我们预计2009年基金多头和持仓幅度将会继续减少，这将利空黄金价格。

　　二、技术面分析

　　纽约黄金期价目前处于一个下降通道中，尽管从日K线图中看到金价最近有一个明显的向上突破，但是从长期K线图来看，只是微弱的突破，对于下降通道的反转没有多大的帮助。

　　若将3月份的最高价作为牛市黄金分割点的顶点来看，第一级支撑在736.4美元附近，而10月份金价曾穿透此位置，但随后金价又反弹上去，说明尽管这个位置仍旧有一定的支撑能力，但由于前期已经穿透，此位置的支撑力减弱，因此如果黄金在下降通道中继续，那么要考验的支撑位置0.5为644美元这个支撑位置。而周K线中布林带开口向下，下行趋势非常明显。从技术上说，金价并没有向下形成有效突破，黄金牛市还没有结束，还处于调整之中。

　　三、总结

　　综上所述，笔者认为，由于2009年的世界经济局势并不乐观，世界经济增长放缓，从商品角度来说，黄金作为大宗商品，其消费能力必将减弱，对于珠宝、首饰的需求降低，而随着近年金价的大幅攀升，黄金的开采量逐年增加，因此供应比较充足，因此从需求和供给来看2009年的黄金平均价格必然低于2008年。

　　从货币角度来看，由于黄金与美元和原油两者走势相关性较强，因此2009年黄金的走势必然仍受这两个因素的左右。笔者认为，美元的上涨是不可避免的，原油价格也会较2008年平均价格下跌，因此黄金的价格也会受到美元的打压和原油的拖累。

　　总体来说，笔者认为2009年黄金价格会出现振荡下行的走势，振荡区间为650-900美元，全年平均价格在750美元左右。