9月中旬，当雷曼兄弟进入破产程序和AIG发生危机后，美国的金融系统风雨飘摇，面临崩溃，按照有关专家去年底的推测，黄金价格应该一飞冲天。可现实却完全相反，黄金的价格不升反降。近期还一度跌到700美元以下。 黄金价格近期的表现，短期原因主要有两个：一个是金融机构的“减杠杆化”；另一个就是美元的意外反弹。 次贷危机中，大部分出问题的金融机构都犯了一个致命的错误：高杠杆（leverage）交易。为了降低风险，全球的金融机构纷纷采取“减杠杆（deleverage）”措施。 在国际市场中，黄金期货的交易，大部分都采取保证金（margin）的交易方式，按1：10~ 1：20的杠杆比例进行交易。当金融危机初起，股市大幅波动时，不少对冲基金都高杠杆地押注于黄金期货。但随着危机的加深，全球资金市场出现冻结。各金融机构一方面惜贷，另一方面对一些高杠杆交易“通知放款”（call loan）。这对高杠杆的黄金期货交易无疑是釜底抽薪，高杠杆的交易模式也被金融机构视为高风险的交易。 金融机构这一轮的“减杠杆”不仅波及了黄金市场，也同样波及了其他的大宗商品市场，典型的如石油期货，比高峰时跌幅高达50%。“减杠杆”导致前期一些过度投机的期货品种纷纷平仓。黄金和石油就是前期过度投机的品种。 另一方面，近几个月来，美元指数上升了约8%；美元兑欧元急升了20%；美元兑英镑急升26%。随着美国金融危机的深化，美元不跌反升，其中一个最主要的原因就是美国的金融机构在遭受重创后，纷纷抛售海外资产，将资金撤回国内的金融机构。由此引发了短期内美元的强烈反弹。美元与黄金价格基本上是负相关，即美元跌，则黄金升；而美元升，则黄金跌。 就长期因素来说，黄金作为支付手段（代币）的功能正逐步弱化。在本次金融危机中，黄金并没有如预期般扮演危机“避难所”的角色，历史上黄金曾一度充当了国际商品流通的重要支付工具，但1971年当布雷顿森林协定解体后，随着美元作为世界货币的兴起，特别是近年来随着欧元的推出和电子支付手段的广泛运用，黄金的支付（代币）功能逐渐弱化。当黄金的代币功能不断弱化时，其市场的波动更像是“普通的大宗商品”。 但黄金不同于其他大宗商品的一个地方是，大部分的黄金被用于首饰或金条被永久性的保存在民间，随着开采量的增加，其社会存量也不断累积和增加，工业耗损极小。每当黄金价格达到一定高位，各国央行就会抛售黄金，居民也会卖出金首饰套现，黄金的供给量就会瞬间增加，所以金价不可能走出太高。 根据沃顿商学院金融教授Jeremy Siegel的一项研究统计，在过去的200年间（1802年~2003年），如果投资者将1美元投资于黄金，那200年后，其价值只有1.39美元，年均收益率只有0.165%。这样的收益率恰恰反映了黄金投资的本质：长期来说，黄金投资的本质是保值，而不是增值。 今年初，一些投资者在遭遇股市的打击后，意图在黄金投资上寻求安慰，结果遭受了双重打击。一些早前在媒体上鼓噪金价会冲到2000美元/盎司的大腕，更遭到了没顶之灾，令人扼腕。 投资者如果把黄金作为投资组合中的一个类似于“准现金”的品种，进行货币风险的对冲，是一个可以选择的策略。但如果采用高杠杆的方式，单方向操作，那无异于赌博，赢的概率极小。即使短期内赢了，最终还会输回去。因为，用错误方法赚到的钱，还会用同样的方法还给市场，这几乎是投机的铁律。
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