北京时间26日凌晨消息，彭博经济学家David Powell和Jamie Murray撰文指出，欧元区过去几年贷款利率大幅下降。部分原因是欧洲央行[微博]。实际借款利率的下降和影子政策利率转向下行的趋势相符，影子政策利率是衡量无风险利率的指标，用以为企业和家庭贷款定价。然而，实际借款成本和无风险利率之间的差仍很大，欧洲央行还是可能会采取行动来试图收窄这一利差。
*欧洲央行的主要政策利率今年没有发生过变化，但是预期很重要，可能会令短期利率无法成为显示总体货币政策立场的可*指标。有一种方式来衡量预期政策利率对借款成本的影响，那就是按照定价对象将收益率曲线分成不同的部分。例如，某家公司两年期贷款的利率会与两年期掉期利率相关联。可以按照作为计价对象的向欧元区企业和家庭发放的总贷款的比例，对收益率曲线的各个部分进行加权，从而构建影子政策利率。
由于市场参与者将量化宽松的宣布和执行计入价格，该影子利率在2013年末到今年3月走低，有关量化宽松的事件或被解读为政策利率将在更长时间内维持低位，自那以后，影子政策利率从3月谷底的0.25%仅上升了0.37%。此次小幅上升对于2014年初以来总体无风险利率的下跌影响甚小，货币政策也一直保持非常宽松。
但是，企业和家庭并不是以无风险利率来进行借款的，所以评估央行资金成本的下降是否传导至实际贷款利率就成为了关键。同样，要捕捉对于整条收益率曲线的影响，可以构建一项指标，方法就是根据占总贷款的比例对不同期限的贷款利率进行加权。
随着欧洲央行准备实施大规模的资产购置计划，市场参与人士开始预计未来政策利率将会走低，实际贷款利率大致与影子政策利率一同下跌。近期影子政策利率的走高还没有完全反映在实际贷款利率中。7月(大部分指标的最新期间)，衡量实际借贷成本的指标仅上升了约5个基点，至2.59%，5月为2.54%的近期低点
有趣的是，实际贷款成本和影子政策利率之差依然很大。自从欧债危机开始以来，该利差基本在200个基点附近徘徊。相反，在全球金融危机发生前，该利差大部分时间处于不到100个基点
利差可能会维持下去——很多人认为，在欧债危机发生前，风险定价不准确。同时，由于银行资本要求提高，银行业运营成本上升，金融监管进一步拉大了两者的差距。但是，随着地区内贷款息差收窄，该利差存在一定的收窄空间。比如，如果意大利家庭和企业的借款成本逐渐向德国*拢的话。
修复货币政策传导机制，从而让欧元区内所有国家都能够一视同仁地受益于宽松货币政策是欧洲央行的目标之一。这成为了预计明年可能会进一步出台资产购置计划的理由之一。这些流动性的注入也将缓解对欧元区非核心国家经济不稳定可能导致更多破产的担忧。
总的来看，虽然实际借款成本与无风险利率之间的差依然很大，收益率近期的上涨幅度很小，但欧洲央行已经成功地将欧元区借款成本显著降低。然而，欧元区经济存在大量闲置，地区借款成本差距持续存在，使得央行明年有理由进一步放松政策。
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