股市动荡令美国加息遥遥无期

　　美股市场在2015年大部分交易日里，基本上都在90年来最窄的幅度中波动(以标普500为例，其幅度为6.9%，1992.67-2130.83)。直到上周，市场突然180度大转弯，波动率急剧飚升。标普波动率VIX创历史百分比幅度增长的纪录：一周内上升118%。VIX被称为市场的恐慌指标，用于测量投资者的焦虑情绪，一般来说，股票市场上升，VIX就下降；反之亦然。上周飚升的VIX显然是不祥的兆头预示着接下来的一周市场的恶运。
　　
　　本周一(8/24)一大早美国股市开盘前股指期货已经跌停。这个状况，笔者还是在2009年、2010年金融风暴年间遇到过几次，而这次的出现着实让人挠头。开盘后的数分钟之内，标普指数(1987.66, 47.16, 2.43%)就下跌5.3%，创下自2011年以来交易日内最大跌幅，不禁令人联想起2010年5月6日所谓的“闪电崩盘”。事实上，在周一刚开盘的数分钟内，一千多只股票发生了“闪电崩盘”，很多股票一开盘就已经缩水百分之三、四十。纽约股票交易所交易的股票中有1278只股票因为跌幅大而被迫停止交易5分钟，而往常交易日中这种情况一般少于10只。
　　
　　出现大幅震荡的不仅仅是美国股市，其它G10国家的股市也不能幸免于难。一般股民只注意了股市的狂泄，其实全球日交易量达5万3千亿的汇率市场也掀起了惊涛骇浪，原本强势的美元，一反常态地败给了欧元、日元、瑞士法郎。在风险情绪急剧恶化的情况下，市场对美联储九月加息可能性的预期继续降低，于是美利率也随之降低，与其它G10国家利率之间差距缩小，造成美元贬值。
　　
　　在笔者十五年资本巿场的记忆中，如此快速飚升的波动率，如此短期内对资产价格的破坏，与历年市场：2000年互联网泡沫、911、2008秋金融风暴、2011夏美国国债降级等的动荡程度相比，真有过之而无不及。投资者禁不住问，全球市场近几天来怎么突然得了感冒了，而且还来势汹汹。主要的原因如下：
　　
　　1)中国股市的连续下跌。在以往的专栏文章中，笔者低估了中国股市对全球巿场的影响。在这一轮风险资产的泄洪中，全球巿场明显把中国股市视为龙头。其实全球资本市场的转向自8月11日就悄悄地开始了。8月11日，中国央行[微博]宣布人民币汇率波动幅度增大，每日汇率设定机制改革，人民币贬值近5%。
　　
　　市场视此举预示中国经济的增长可能大大不如预期，市场所痛恨的不确定性一下子升高许多。市场指望上周末中国央行降低准备金，结果空等一场，于是乎周一早晨在中国股市下跌8%的引导下，欧美股市的大屠杀也就这么开始了。
　　
　　隔天，央行的双降又被市场视为力量不足，周二美股交易日中，在标普500大涨之时，FXI(中国蓝筹股交易所买卖基金)却在悄悄地下降，这便预示了第二天中国市场的趋势。中国股市的动荡对美国经济的影响大约相当于30到50个百分点的金融紧缩，所以不算十分大，但更重要的是市场担心中国经济会不会硬着陆。
　　
　　2)原油等商品价格连续下跌。本周一，原油跌破40美元一桶，目前在40元上下波动。大家在享受便宜汽油的同时，大概都会想到这一波的原油下跌，又会有多少与石油有关的产业亏损、裁员甚至破产。债券市场的高收益债券有很重要的一部分是与石油有关，坏债率势必在不久的将来升高，是否会传染给整个资本市场，将拭目以待。
　　
　　3)美国市场的一些结构性问题的暴露。a) 连续六年的牛市中，整个美股市场的市值增长，但同时成交量没有明显增加，在金融改革后，券商在市场中承担风险的容量明显下降，使得流动性下降，其表现主要是，风险情绪一旦恶化，市场中买卖价差急剧变大；b) 同时用电脑程序进行的机器交易，造成市场价格快速地上升或下降；c) 券商在给每个客户的账户定市价时，跟据过于苛刻的风险管理规定，不公正地降低了客户账面上的市场价值，于是造成保证金要求增加，甚至造成客户被迫平仓。
　　
　　4)近年来流行的风控产品、波动率产品的波动率都有上限，一旦触及上限，便启动资产再配置，卖出风险资产，转进现金等低波动率资产。自上周开始的股市下跌触发了每天大约至少50亿美金流出股市，形成恶性循环，加剧了股市承压。
　　
　　短期内，在技术上标普如果没有跌破去年10月的最低点1821，年内重新抬头创新高的可能性还是很大的。如果美国的经济增长不受新兴市场的影响，继续保持温和地增长，那么美国股市与中国股市的相关性会逐渐下降，将会稳步上升，重新成为全球股市的龙头。
　　
　　另外，9月17日，美联储的利率决定会给市场一个比较新晰的方向，也会给股市一个定心丸。根据目前的情况，美联储今年加息的可能性已经不大了，一定会推迟到明年，而明年是大选年，美联储一般都会格外小心。加息的日程表可能遥遥无期了。