渣打：人民币政策变化可能削弱对美债需求

　　北京时间19日早FT报道，中国是美国政府债券(即美国国债)的第二大投资者，仅次于美联储(Fed)，但随着人民币变得更国际化，中国对美国国债的需求可能下滑，这将对美国国债收益率造成重大影响。
　　
　　国际货币基金组织(IMF)定于今年晚些时候决定是否将人民币纳入其特别提款权(SDR)货币篮子。在我们看来，人民币现在满足加入SDR货币篮子的技术要求，我们认为IMF纳入人民币的希望超过五成。
　　
　　中国似乎已通过加快放开资本账户的速度，应对今年SDR评估的挑战。然而，放开资本账户不可能在人民币实行固定汇率制的情况下实现，因此，就像本月中国央行[微博]的举措所证明的那样，中国可能正朝着浮动汇率制前进。
　　
　　此举将对中国的外汇储备政策产生重大影响。根据IMF自己对外汇储备充足率的计算，中国的外汇储备规模对于一种“受到管制”的货币来说不再过高，但仍远远高于较灵活汇率制度所需的水平。如果中国继续让其外汇储备向IMF的充足率指导水平看齐的话，这暗示中国未来对美国国债的需求将大幅回落。
　　
　　对于美国国债市场而言，重要的不是人民币将加入SDR货币篮子，而是中国为实现这一目标需要采取的措施。
　　
　　这些需要采取的措施不一定意味着中国将从美国国债的积极买入者变成积极的卖出者。外国官方持有的多数美债都将在5年或更短时间内到期：中国可能只需要不再将到期投资收益重新投入美国债市，就能实现所需的调整。然而，即便中国只是不再购买美债，这种需求变化仍可能对美国市场产生重大影响。
　　
　　过去10年，中国和美联储对美债的购买实际上“移除”了大量已发行国债存货。美联储预计今年内加息，同时将在首次加息后的某个时间停止对债市的再投资。我们预测，如果未来几年中国和美联储停止再投资，美国国债市场2014年至2020年(截至年底)的自由流通量可能会增加逾70%，意味着有大得多比重的债券要由对价格敏感得多的投资者来吸收。
　　
　　这种变化是一种重要且更为广泛的变动。自此次全球金融危机以来，监管环境和央行行为都为美国国债制造了结构性的、对价格不敏感的需求。过去4年，10年期国债收益率几乎不间断地低于3%，在这种情况下，美国国债的两个最大持有者开始减持的前景，将对整个金融市场造成影响。
　　
　　美国经济将面临这一可能性：由于美联储政策利率上调以及长期国债收益率大幅上升，金融状况将收紧。
　　
　　眼下投资者关注的是美联储9年多来首次加息的影响，而较长期美国国债需求下滑尚未得到足够的重视。对于全球固定收益市场而言，这种变化的速度可能赶不上2013年“削减恐慌”(taper tantrum)期间全球债券收益率上升的速度(当时美国10年期国债收益率在4个月内上升140个基点)，但重要得多的可能是这种变化的规模。