美元超强或因结构性短缺 欧元背离基本面玄机何在

　　周一(4月13日)美元指数先涨后跌，并未能够延续上周强势，日线图整体呈现高位区间震荡态势，随着本周有关美国的重磅数据即将接连公布，美元多头开始出现了谨慎情绪，美元上周再度崛起的原动力来自联邦公开市场委员会(FOMC)会议内容，虽然委员们就加息时点存在分歧，但“数位委员判断，经济形势多半会确保6月考虑加息的必要性。”
　　
　　因此本周就是验证经济形势的最好时刻，零售销售以及PPI和CPI都将接连公布，数据能否令市场相信6月加息的可能性将是美元能否刷新高的关键所在。
　　
　　本周数据密集了许多，其中几项重要数据将展现经济相对于一季度蹒跚状态的复苏程度。鉴于影响因素的暂时性特征，许多预测人士并不太过在意一季度的疲软，而是预计经济会像去年一样在本季度出现大幅反弹。
　　
　　过去几周时间里，经济学家们大幅下调了第一季度的预期。2月中旬时，彭博调查所得的一季度GDP增幅预期中值为2.8%，但自那以后，预期不断被下调，最终降到了1.4%。一季度之失似乎成了二季度之得，经济学家们对二季度GDP的增幅预期已从2.9%上调到了3.1%。
　　
　　在这一背景下，市场参与者会密切关注3月份零售额和工业产值数据，以便确认一季度是否已经触底；他们还会从纽约和费城等地区4月份采购经理人指数(PMI)和初步消费者信心报告中寻找对本季度经济状况感到乐观的依据。最后，住房建筑商信心和新屋开工及建筑许可将为春日建房季状况奠定基调。
　　
　　周二上午发布的第一份数据可能也是最重要的一份数据——3月份零售额。总体零售额已经连续三个月萎缩，这种状况一定程度上源于能源价格的下跌，而最近则更多是因为2月份的恶劣天气。彭博调查所得普遍预期是3月份总体零售额增长1.0%；2月份为下降0.6%，而遍预期是增长0.3%。
　　
　　与零售额同时发布的还有3月份生产者价格指数(PPI)，预计将出现去年10月份以来的首度上升，而且也是八个月里的第二次上升。美联储主席耶伦和其他决策者已经表示，只有在劳动力市场有了持续改善的情况下，他们才愿意把注意力放到特定通胀指标的企稳上。所以如果4月份就业数据未显示出较3月份强劲反弹的话，那么通胀率数据将无足轻重。彭博调查所得普遍预期为环比上升0.2%，2月份和1月份分别下降了0.5%和0.8%。这样的话，当月PPI同比降幅仍将是0.9%，但是核心PPI将上升0.9%，与上月持平，仍是2013年5月份以来的最小升幅。
　　
　　周五上午主要关注的是3月份消费者价格指数(CPI)。决策者们最近的发言表明，对通胀压力短期趋稳的信心在上升，这份CPI报告可能会进一步支持这种观点。彭博调查所得普遍预期是，总体CPI环比上升0.2%，同比持平；核心CPI环比上升0.2%，同比升幅保持在1.7%。
　　
　　本周将发表讲话的美联储官员也很多。较重要的包括里奇蒙德联储主席莱克(Jeffrey Lacker)周三的讲话，因为他是今年口头上最显鹰派的有投票权FOMC成员。值得关注的是，他言语中今年加息赶早不赶晚这层意思的迫切程度（特别是针对6月份的FOMC会议），尤为值得关注。他最近曾表示希望美联储6月份开始加息。
　　
　　加拿大丰业银行(Scotiabank)资本市场策略主管Guy Haselmann在报告中写道，美联储首次加息时机将取决于美元汇率水平。他强调，美联储完全明白，一旦美元升势得以持续，将对美国经济前景造成实质性冲击。
　　
　　Haselmann表示，实际上美联储不希望在3月的会议上显得过于鹰派，因其担忧市场的反应可能打乱其原本的升息计划，所以同时也在释放鸽派信号缓冲市场情绪。
　　
　　同时，他补充道，美国已经不再需要零利率，拖到今年9月意味着美联储有更大的可能性丧失一个加息机会窗口。
　　
　　美元牛市被忽略的因素：结构性短缺
　　
　　前国际货币基金组织(IMF)经济学家、曾任摩根士丹利(Morgan Stanley)外汇研究主管的任永力(Stephen Jen)表示，由于全球美元“结构性短缺”，被压抑的需求将支撑美元在未来数年持续升值。
　　
　　国际清算银行(BIS)的数据显示，美国以外主权和公司债发行人发行的美元债券余额达到创纪录的9万亿美元，其中多数需要在未来几年偿还。此外，曾经减持美元的全球各国各地央行如今也在改弦易辙，从而创造出更多需求。
　　
　　IMF最新数据表明，2011年，美元在全球外汇储备中所占比例从十年前的73%下降至60%的纪录低位，但是如今已经回升至63%。
　　
　　他说道：“空头回补会继续推动美元走高。美元的强势不仅受到经济增长等周期性因素推动。近期的盘整可能只是暂时的。”
　　
　　欧银决议看点何在？
　　
　　本周市场关注焦点除去美国零售销售和通胀数据意外，欧洲央行(ECB)利率决议也是投资者热议的话题之一。本周四(4月16日)将迎来欧洲央行(ECB)利率决议，虽然欧洲央行在祭出QE后，欧元区经济迎来“镇海神针”，但欧洲央行行长德拉基(Mario Draghi)是否贯彻以前看欧元“不爽”的立场，也值得投资者密切关注。
　　
　　对此，巴克莱(Barclays)在日内报告中称，我们预期欧洲央行本次利率决议将维持利率不变，但主要关注欧洲央行QE项目对欧元区经济影响。德拉基可能在新闻发布会上继续表示，欧洲央行QE开局不错，正朝着德拉基乐观预期方向发展。
　　
　　实际上，欧洲央行最近推出QE后，欧元区经济数据逐渐改善。尽管受到希腊不确定性因素牵制，欧洲股市表现相对出色。
　　
　　更重要的是，能源价格逐渐趋于稳定，欧元区通胀水平也在温和回升。自QE项目推出以后，欧元区通胀预期维持区间震荡，暗示欧元区在可预测范围内将保持低利率，直到通胀回升至欧洲央行理想水平。
　　
　　巴克莱最后表示，考虑到欧元区资本流入较为贫乏和长期低利率预期，我们继续维持欧元/美元温和贬值立场。
　　
　　法国农业信贷银行(Credit Agricole)认为欧洲央行将维持鸽派立场，并承诺维持现行的购债速度和规模，暗示欧元仍有进一步下行风险。
　　
　　即使希腊成为市场驱动力，本周主要焦点依然在欧洲央行利率决议上。尽管欧元区经济增长改善，增长预期上升且欧元贬值，但物价依然温和，尤其是5年期通胀掉期接近今年低位。
　　
　　从这个角度来看，欧洲央行行长德拉基(Mario Draghi)鸽派立场软化的可能性不大，相反，除非通胀开始更有意义地上升，否则欧银将承诺维持现行的QE速度。
　　
　　因此，我们依然支持逢高做空欧元，如对美元。不过由于欧元净空头高企，汇价上修风险上升，尤其是短期内两大央行政策背离进一步扩大的空间不大。
　　
　　高盛：为何欧元区经济复苏反而利空欧元？
　　
　　高盛集团(Goldman Sachs)分析师周一(4月13日)指出，欧洲经济回升对欧元可能反倒构成利空。通常来说，经济复苏会导致利率上升，使得该国(或地区)相对于美国的息差上升，进而推动该国(或地区)货币兑美元走高。
　　
　　但是高盛指出，这一逻辑并不适用于目前的欧元，因为欧洲央行量化宽松(QE)压制了名义利率，打破了一般情况下增长回升推动汇率走高的传导机制。
　　
　　最近几个月欧洲经济出现回升迹象，相反美国经济数据屡屡不及预期，但欧元对美元汇率依然延续跌势。包括汇丰(HSBC)在内，一些机构质疑美元牛市的持续性，认为市场定价已经脱离基本面。
　　
　　事实上，欧元区经济回升反倒可能利空欧元。
　　
　　高盛在报告中解释道，“在存在QE的情况下，如果欧元区经济复苏部分来自于外围国家消费复苏和德国经济过热，那对欧元可能反倒是不利的。在这种情况下，欧元区的经常账户余额将会下降，从而打压欧元对美元汇率。”
　　
　　对于部分分析师担忧欧元下跌已经脱离欧元区与美国息差的水平，高盛指出，从日本的经验来看，在量化宽松政策下，名义息差已经失效，原因是各期限利率、甚至长期利率都向零值*拢，使得名义息差运行空间非常有限。
　　
　　高盛分析师总结道，“在上述情况下，市场焦点转向了通胀预期以及隐含的实际息差。”
　　
　　基于上述理由，高盛预计欧元仍将继续下跌，该行预计9月底之前欧元/美元跌至1.02，2016年3月底之前跌至0.95。