美联储息口：加减之间

　　联储局本周议息，又是市场对政策声明检验的时候。主席耶伦会后将面对记者质询，强美元、环球尤其欧洲经济展望、通胀/通缩以至美国巨企盈利前景，漫天花雨，且看耶伦如何见招拆招。
　　
　　市场对议息结果左右摇摆，从过去两周美股表现可见一斑。本月6日，美国劳工部公布远较预期强劲的2月份就业报告，道指单日急挫1.5%。上周四，美商务部统计反映上月零售销货弱爆，非但远逊分析员预期，且连跌三个月。消息一出，道指应声上扬，升幅不多不少也是1.5%。
　　
　　大家不妨把注意力暂且抽离股市，问一问联储局收紧银根所为何事，然后直接从数据中找寻答案。
　　
　　责之所在，联储局必须于国民充分就业与物价保持稳定之间求取最佳平衡。美国职位按月净增长20万的势头，维持至今已超过一年，招聘意欲为上世纪九十年代末以来最强。失业率虽受待业人口变动左右，但2月份5.5%的数字，令联储局不得不关注劳工市场持续改善引发通胀。然而，反映美国物价的统计是否“认同”？
　　
　　上月美国工资仅微升0.1%，意味着媒体近期大力炒作的零售业加薪抢人趋势，尚未对整体薪酬构成明显的上升压力。报告一出，《纽约时报》便发表社论“表态”，以工资增长呆滞为立足点，力促联储局加息务必三思。
　　
　　薪酬趋势固然值得留意，但在老毕看来，美国上周公布的另外两项通胀相关数字更具启示性，其一为2月份进口物价按年大挫9.4%，跌幅非但为2009年9月以来最大，过去八个月且跌足七个月。油价低迷固是主因，但撇除能源影响，进口物价按年仍录得1.8%跌幅。
　　
　　第二项为2月份生产商价格指数(PPI)按月下跌0.5%，与市场预期的上升0.3%南辕北辙。撇除能源和食品，核心PPI按年亦跌0.5%，跟市场预期的上升0.1%同样大异其趣。
　　
　　从这两项统计可见，美元强势毕露，美国一方面透过进口渠道输入了通缩，另一方面上游环节面对的价格下行压力有增无减。
　　
　　从零售销货连跌三个月可见，油价低迷对刺激消费并未产生预期效用，稍后公布的CPI若显示通胀似有若无，声称决策以数据为本的联储局，当真能安心收紧银根吗？
　　
　　话得说回头，联储局对货币强弱原无既定立场，假设其他因素不变，美元走势不应对决策产生任何影响。然而，美元强势若导致联储局更难实现2%的通胀目标，又或美企海外业务在美汇涨个不停下一蹶不振，被迫以裁员及其他手段节流保盈利，那么联储局两大政策目标(稳物价、保就业)便可能同时面临挑战，打乱决策者在利率正常化上的部署。
　　
　　欧洲央行[微博]落实QE以来，美元与欧元固然强弱悬殊，欧股跟美股同样荣辱互见。过去三个月做多欧股做空欧元，当真大赚。值得注意的是，欧元一跌再跌，已促使欧盟统计机关调高2015和2016年区内增长预测，而以德国为首的欧洲国家近期公布的数据，十项中少说有六七项为市场带来惊喜。
　　
　　反观美国，除劳工市场持续升温外，余者表现乏善可陈。由花旗集团编制的美国经济惊喜指数，已跌至55.6的接近三年低位，对比去年12月底的34.7，美国经济踏入新岁以来迅速转弱，有迹可寻。
　　
　　从政策角度出发，欧洲经济对宽松措施和货币弱势反应正面，意味着来自外围的经济风险减少，对联储局决策的影响应属“扩张性”，理论上应为联储局提供更大的加息空间。问题是，欧洲衰退和通缩危机纾缓，主要通过汇率渠道体现，某程度上等于把欧元区的问题输往美国，欧洲之得变成美国之失，联储局会否继续“忍”下去，足以左右议息结果和金融市场。
　　
　　本周议息声明，重要的并非联储局删除“耐性”加息字眼(意料之内)，而是与声明一起发表的“经济预测概要”。耶伦孰鹰孰鸽，届时便会揭晓。