德国GDP大礼欧元笑纳难 美元人民币各有烦恼

　　本周外汇市场意外状况连连，英国央行通胀报告明确升息前景，而日本央则透露没有意愿继续宽松，在加之希腊问题悬而未决，这引发市场波动性上升，令前期一路上行几乎无阻的美元指数遭遇挫折。而日内中国央行公布的1月末广义货币供应量(M2)增速创纪录新低，表明通缩风险加大，央行未来或需要加码宽松措施。
　　
　　波动率上升是美元指数回落的直接原凶
　　
　　本周多项高风险事件令外汇市场波动率上升，之后虽有所回落，但预计近期市场风险仍将持续处于高位。
　　
　　摩根大通(JPMorgan)G7货币波动率指数本周冲高回落，目前在11.17一线。
　　
　　那么美元涨势是否会就此停步？法国兴业银行(Societe Generale)外汇研究团队指出，美元指数后市可能朝着93.40运行，甚至可能进一步调整至92.70。
　　
　　该行在汇市研报中写道：
　　
　　美元指数在走完一波加速上升后，正处在贴近数十年趋势线阻力位95.80下方，该位也是2001-2008年跌势的50%回撤所在点位。
　　
　　与此同时，美元指数月线图的随机指标正处级图线的顶部位置。
　　
　　日线相对强弱指标RSI在测试阻力之后已在回撤阶段，本月稍早已形成了更低的底部，k线并在93.40形成第一个底部，后市跌向92.70的风险将不可排除。
　　
　　美指只有突破前高95.80才能确认新一波涨势的开始。
　　
　　德国GDP送大礼 欧元多头难笑纳
　　
　　德国统计局周五(2月13日)公布的数据显示，德国第四季度GDP初值季率增幅意外高于预期，暗示欧元区领头羊的经济复苏又加速改善的迹象。不过，彭博经济学家David Powell认为，欧元或很难笑纳德国GDP数据送来的“新年大礼”。
　　
　　德国统计局公布的数据显示，德国第四季度季调后GDP初值季率增长0.7%，预期增长0.3%，前值增长0.1%
　　
　　Powell在一份最新的分析中指出，“尽管德国经济增速超过预期，但是与美国经济强劲的复苏相比而言仍相形见拙，这或很难改变欧元区资本流出的局面。”
　　
　　他表示，过去四年德国平均增速超过了危机前的巅峰水平，大约处于1.2%的水平，不过与美国2.2%的经济增速相比仍相距甚远。
　　
　　同时，他指出，“欧元区经济增速迟缓，这也资本外流寻找能获得更高受益的地区，这也令欧元汇率今年以来跌去了17%。”
　　
　　Powell认为，欧元的贬值可能会在一定程度上推动欧元区经济的增长，但是幅度可能是有限的，很难扭转资本外流的根本局面。
　　
　　顶尖投行反而认为，欧元的反弹提供了逢高做空的机会，以下是摩根士丹利(Morgan Stanley)周五(2月13日)撰文阐述了欧元空应该逢高抛空的五大理由：
　　
　　在非农数据持续提振美元之后，美元的回调似乎来得早了点。但是即便美元回落，我们也仍认为欧元有下行的风险，因为欧元空头仍在市场上虎视眈眈。
　　
　　看空希腊风险
　　
　　希腊问题仍存不确定性，虽然有迹象表明风险程度有所降低，但各方仍未有官方协议释出。市场上对希腊融资的能力仍心存担忧，而这对欧元是潜在的利空影响。
　　
　　银行回报率背离
　　
　　下表显示了IMF统计的银行资产回报率。在和其他地区的同业比较中，欧元区银行的资产回报率已经降至纪录低点。由于欧元区信用风险较高且经济缺乏反弹信号，资金开始外流寻找更高收益的资产。因此，金融机构会将欧元兑换成其他货币，从而对欧元构成施压。
　　
　　跨境资金流动
　　
　　在欧元区内，各国间的跨境资金流动可能也变得困难。各国间的壁垒是真实存在的，这令得欧元区二线国家从其他欧元区国家获得资金的能力下降。取而代之的，银行将更逐利化，从而令欧元的抛售压力增加。
　　
　　或许只是时间问题
　　
　　对于欧元/美元，市场目前处于修正阶段的中间时点。杠杆交易资金可能了结部分欧元空头，欧元区金融机构和实体企业账户则将持续买入外汇相关资产。在这种背景下，欧元/美元的重回跌势只是时间问题。
　　
　　逢高抛空
　　
　　欧元区的经济数据最近的确有所改善，但我们将其视为逢高抛空的好机会。
　　
　　M2增速创新低 降息降准指日可待
　　
　　中国央行(PBOC)周五(2月13日)公布的数据显示，中国1月末广义货币供应量(M2)增速创纪录新低，新增贷款创六年来同期新高。
　　
　　数据显示，1月M2货币供应年率增长10.8%，明显低于前值增长12.2%和预期值12.1%，且创下纪录新低；当月新增人民币贷款1.47万亿元，高于预期中值13，500亿元，并创六年来同期新高。
　　
　　虽然周五公布的1月人民币新增贷款增加1.47万亿元，创09年6月以来新高，但M2增速仅有10.8%，创历史新低。分析人士认为，社会融资规模增量疲软意味着信用内生增长疲弱，通缩风险加大。央行或需要加码降息、降准等宽松政策。
　　
　　中金公司固定收益研究团队13日在分析报告中指出，广义货币降幅远超市场预期，这一数据的大幅下滑显示融资需求下滑、资金外流较为严重。广义货币的萎缩会带来通缩压力，需要高度警惕。
　　
　　分析同时指出，1月份贷款数据虽略好于预期，但银行在1月份释放较多贷款项目后，2月份贷款可能后继乏力。此外，从房地产年初以来销量重新回落的情况看，居民按揭贷款的高速增长也不具有可持续性。
　　
　　招商银行高级分析师刘东亮表示，1月数据显示，信贷高增无法掩盖社融的疲软，且M2有失速风险，预计宏观经济偏弱的格局不会改变。M2增速大幅回落应与企业投资意愿低迷有关，1、2月的投资数据料不会太理想。1月新增贷款明显好于预期，或是投资项目密集批复后的资金配套，且年初银行加大信贷投放。前者主要依赖政策拉动；后者则要视乎风险偏好而定，不排除因盈利压力导致银行被动加大信贷投放的可能性。若如此，后续增量或受限。
　　
　　澳新银行(ANZ)认为，M2增速是新低，可能反映了有一部分资本外流，这应该就是导致降准的原因；信贷数据还不错，中长期贷款增加比较多，可能是基建项目上的蛮快的，很多地方在上一带一路项目，但是持续性如何还很难说。周浩称：“现在看来放松是个大的趋势了，我们看今年至少还有两次降准和两次降息。”
　　
　　兴业银行指出，中国1月的社融和信贷比较符合预期，如果仅看这两个指标，短期内政策变化的必要性不大；但M2这么低的增速就很惊悚了，这可能和外汇占款的不佳有关，因此我们不得不怀疑，会不会很快再迎来一次降准。
　　
　　广发银行高级交易员认为，中国1月社融数据表现一般，贷款占比超过七成，直接融资占比明显低，不利于融资成本下降。委托、信托等融资规模同比大幅缩减，表外融资需求差说明房地产等行业资金需求动力不强。贷款中中长期贷款占比高，表明各种宽信贷政策还在发力。