年度贬值超2.4% 人民币汇率短期承压

　　新年伊始，美元指数强势接近九年高位，或许预示着2015年人民币汇率走势充满波折。
　　
　　自2014年下半年开始，美元不断走强，近期超预期的美国经济数据带动美元指数突破90。与此同时，人民币汇率新年开局仍表现疲软。
　　
　　令市场关注的是，2014年人民币汇率首现年度贬值。有统计数据显示，截至2014年最后一个交易日，2014年人民币中间价累计下跌0.36%，人民币即期汇率累计下跌2.42%。同时，这也是自2005年人民币汇率改革以来人民币中间价和即期汇率首次出现年度贬值。
　　
　　因此，短期市场看空情绪浓厚，但多数受访业界专家称，2015年人民币汇率存在升值与贬值压力共存，但受美元走强与货币政策宽松预期，贬值压力较大，尤其短期内比较看空。不过，2015年人民币贬值幅度可能有限，双向波动特征更加明显。
　　
　　首现年度贬值
　　
　　对于2014年首现贬值现象，受访人士称，美国经济复苏、美元走强是人民币汇率贬值的重要原因。
　　
　　新年伊始，美元仍然延续此前升势。数据显示，1月6日，指数收于91.61点，再创九年新高。
　　
　　而人民币汇率开局显得有些疲软。1月5日，美元/人民币中间价报6.1248，较2014年末的6.1190下跌58个基点。在中间价下调的影响下，人民币兑美元即期汇率早盘大幅低开110基点报6.2150，盘中最低至6.2244，收盘报6.2200，较前一交易日跌160基点或0.26%，创出最近半个月的最大单日跌幅。
　　
　　1月6日，人民币兑美元即期汇率开盘报6.2215，贬值15个基点，但盘中震荡走升逾百点，并回到6.20水平。
　　
　　在刚刚过去的2014年，人民币兑美元汇率走势可谓一波三折：人民币兑美元汇率经历了先贬值后升值再贬值的“过山车行情”，也打破了市场对美元单边升值的预期。
　　
　　自2014年2月中旬起，人民币即期汇率一路走低至6.25上方。但是6月一改贬值态势而出现升值行情。来自中国外汇交易中心的最新数据显示，6月9日人民币兑美元汇率中间价报6.1485，创下3月27日以来新高。10日的中间价较前一交易日大幅上涨138个基点，单日涨幅达0.22%，也创下20个月以来最大。而在最后的12月份升值再次被打断。有统计数据显示，12月单月人民币兑美元汇率贬值幅度超过1%。
　　
　　换言之，人民币即期汇率分别在2014年年初和年末出现两次明显贬值行情，期间则连续几个月的持续升值行情。
　　
　　虽然2014年人民币汇率走势跌宕，但是民生银行(600016,股吧)首席研究员温彬对《中国经营报(博客,微博)》记者表示，进入2015年人民币的汇率弹性还将继续增强，呈现双向波动态势。
　　
　　2014年3月15日，央行宣布将人民币兑美元即期汇率浮动区间由1%扩大至2%。“央行退出常态化干预，全年汇率走势基本反映了美联储货币政策变化预期和我国宏观经济形势变动，市场化力量增强。”温彬称。
　　
　　值得注意的是，虽然人民币出现贬值，但人民币有效汇率却是升值的。根据国际清算银行（BIS）近月公布的最新数据显示，截至2014年11月，人民币实际有效汇率指数为124.43，前11个月累计升值4.8%。人民币名义有效汇率指数为120.62，前11个月累计升值5.6%。而2013年全年人民币实际有效汇率和名义有效汇率分别升值7.9%和7.2%，升幅较2012年的2.2%和1.7%明显提升。
　　
　　仅2014年11月，人民币名义有效汇率指数环比续升2.5%至120.62，亦连续第六个月上涨并再度刷新历史纪录；而人民币实际有效汇率指数11月环比上升2.3%至124.43，连续第六个月回升并创历史新高。
　　
　　温彬认为，这反映出人民币汇率形成机制有待改进。尽管人民币兑美元汇率贬值，但由于人民币主要盯住美元，在美元汇率指数大幅上升的背景下，人民币被动升值。
　　
　　非美元货币承压
　　
　　受访人士称，2015年人民币仍然存在贬值的压力。2015年美元仍然强势以及国内经济下行压力令货币存在宽松预期等因素令人民币存在贬值的压力。不过，无需担忧出现大幅度贬值，贬值幅度或有限。
　　
　　温彬称，2015年市场可能对人民币预期发生变化，进而出现两种情况：首先是资金出现外流迹象，这对国内金融与资产形成冲击；其次是随着美元配置的增加，对人民币形成贬值压力。
　　
　　在温彬看来，美联储加息呼之欲出，预计美元指数将继续上行，国际资本回流美国以及美元资产配置需求增加，将导致包括人民币在内的非美元货币继续承压。
　　
　　美国持续复苏的经济数据直接影响美联储加息进程。2014年12月23日公布的数据显示，美国三季度实际GDP环比折年率终值大幅上修至5.0%，超出市场预期的4.3，为2003年三季度以来的最高值。数据显示出美国经济增长动力强劲。与此同时，12月23日美元指数录得90.08，创2006年4月以来新高。美元指数创下新高在某种程度上反映了市场对美联储加息的预期。
　　
　　有外资投行日前预计，美联储将在2016年第一季度加息而不是普遍预期的2015年年中。不过，记者注意到，美联储1月7日公布的2014年12月份政策会议的纪要显示，4月前不大可能会加息。
　　
　　在业界看来，随着美国QE退出和加息预期来临，美元的升值会让美国以外的其他国家受到不同程度的影响。尤其是新兴市场，不仅面临本币贬值，还将面临资金外逃等诸多风险。同时，美元指数创新高所蕴含的资本外流的可能性则加重了人民币的贬值压力，从而对国内货币政策的进一步宽松构成制约。
　　
　　同时，最新宏观数据也显示国内经济仍面临下行压力，货币政策进一步宽松可期。根据国家统计局2015年1月1日发布的数据显示，受生产和新订单指数下滑拖累，2014年12月官方制造业PMI指数为50.1，创18个月低点。这反映出中国制造业活动动力仍显不足，经济依然有下行压力。市场对于进一步经济刺激措施的预期也升温。
　　
　　汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌认为，2014年12月数据表明制造业在年末进一步减速，主要因国内需求转弱导致。他同时表示，经济增长动能减弱，通胀下降压力加大，货币政策有必要在未来数月继续宽松。
　　
　　再次，温彬指出，我国宏观经济总体稳定和国际收支日趋平衡决定当前人民币兑美元汇率基本达到均衡水平。2014年进口相对出口疲软导致我国经常项目顺差较上年增长30%以上，预计2015年经常项目顺差将出现负增长，同时我国有望成为对外投资净输出国，国际收支日趋平衡会减轻人民币升值压力。
　　
　　大幅贬值未至
　　
　　虽然人民币汇率存在贬值压力，但温彬表示，贬值幅度有限，双向波动特征更加显著，预计在1美元兑6.1~6.4元人民币之间震荡。
　　
　　从人民币汇率近期大涨大跌的表现也可以看出，人民币双向波动明显。人民币汇率1月5日与6日表现疲软，但7日表现出微涨现象。国泰君安首席宏观研究员任泽平在研报中表示，人民币贬值将有效提升出口，为中国经济下行托底，预计当局会顺势而为，预计人民币将在2015年初贬值至6.30左右。
　　
　　任泽平同时指出，2015年人民币国际化将显著加强，货币当局将刻意保持人民币的相对稳定，因此，大幅贬值暂时不可寄望。短期来看，人民币贬值预期加强将导致原本资金流出的趋势将继续加强，这也使央行降准的压力显著增大。
　　
　　“随着2015年经济下行压力加大以及基础设施融资需要宽松政策的支持。未来一旦外汇占款进一步萎缩以及大家对美元配置的增加，预计全年有1~2次的全面降准。”温彬对记者称，但这并不意味着政策全面宽松，旨在对冲外汇占款减少所带来的影响。
　　
　　兴业银行(601166,股吧)首席经济学家鲁政委也表示，2015年中国经济仍面临较大的下行压力，全球货币政策的分化会进一步利多美元而利空非美货币，人民币也将告别长期升值通道，双向波动将加剧，总体相对美元偏弱，呈现出可控的贬值态势。
　　
　　2014年12月31日召开的中国人民银行货币政策委员会2014年第四季度例会，对未来货币政策操作的表述基本与三季度一致，但添加了“更加注重松紧适度”。会议指出，密切关注国际国内经济金融最新动向和国际资本流动的变化，继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度，灵活运用多种货币政策工具，保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长。进一步推进利率市场化和人民币汇率形成机制改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
　　
　　在温彬看来，2015年决定人民币汇率升贬值因素交织在一起，会增加人民币汇率走势的不确定性，正是基于这种不确定性，才会更好地发挥市场在汇价决定中的作用。
　　
　　而对于2015年人民币汇率形成机制改革，他认为，人民币汇率改革核心是建立市场化的形成机制，具体包括从参考一篮子货币过渡到盯住一篮子货币；进一步扩大人民币汇率弹性，从目前人民币兑美元波动区间的2%扩大至3%以及丰富外汇市场参与主体和交易产品等。