美联储加息：影响主要在海外融资价格

　　总体来看，美联储启动加息周期对中国的影响将会是间接和有限的。作为国内的实体经济可能感受不会太明显，我们判断届时其影响主要集中在海外融资价格，即美元libor 与美债利率，因此对贸易类企业与海外融资企业影响较大。
　　
　　美元libor 是企业进行海外融资的价格基准，通常libor会追随美联储的基准利率进行浮动，且会提前1-2 个月对基准利率做出反应。因此，预计至明年二、三季度libor 将会出现趋势性上行，并延续至明年年底。其中，3 个月libor 可能会上行25-50 个bp，2016 年可能再上行75 个bp。
　　
　　美国国债收益率未来也将出现趋势性上行，这将对在海外发行美元债的企业带来成本上升的影响，在境内融资成本下降的趋势下，或许有部分企业会转回境内进行融资，但受到额度限制和评级制约的公司，可能仍会选择在海外发行美元债券。
　　
　　回顾2014年，人民币远期价格在3 月份后经历了持续大幅拉升，这并非完全由贬值预期推动，而是在很大程度上受到境内本外币利差变化的影响。
　　
　　随着企业结汇量的减少，银行体系中的美元存款大幅增长，美元利率不断下滑，较低的美元利率需要通过远期价格升水进行补偿，直接驱动了远期升水的扩大，而在四季度后，随着人民币资金利率的上行，本外币利差进一步扩大，推动1 年远期升至超过1700 点。
　　
　　预计在宽松政策的主导下，未来资金利率必然从第四季度较紧的状态中放松，这会使得美元远期升水逐步回落，掉期点未来也将大概率冲高回落。
　　
　　此外，离岸汇率呈现出围绕在岸汇率波动，但波动性更高且更有预测性的特点，预计随着2015 年人民币在岸汇率波动性的加大，离岸汇率的波动性将会更高，这意味着对跨境交易类操作提供了更多机会。